GDP增长与金融状况呈正相关 纽约联储预计美国Q2萎缩25%

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据蔡联(上海，编辑黄俊志)说，COVID-19流行病对美国经济的影响是巨大的。2020年第一季度，美国实际国内生产总值年增长率为-4.8%，为2008年全球金融危机以来的最低水平。大多数分析师预计，第二季度的经济增长将更加疲软，从-15%到-50%不等，因为由于限制性措施，经济将大规模停止增长。尽管预计第三季度经济增长将出现反弹，不会出现第二波疫情，但复苏速度仍存在很大的不确定性。

在5月22日发布的报告中，纽约联邦储备银行通过金融形势的作用评估了gdp增长的风险。美联储和美国财政部采取了一系列积极措施来缓解金融压力和支持信贷流动。研究发现，尽管国内生产总值的增长将主要取决于许多活动的安全恢复速度，但4月份财务状况的改善降低了未来几个季度财务状况和实际增长一起恶化的可能性。

随着金融形势的恶化，美联储开始下调政策利率，并与美国财政部一起宣布了一系列紧急信贷和流动性工具，如下图所示。这些政策措施大多是在3月21日这一周经济活动指标(如每周经济指数)开始大幅下跌之前采取的，而在2月中旬，ciss指数连续三周上涨。

截至2020年3月6日，ciss已升至0.4。尽管实际经济数据没有恶化，但未来一年gdp增长的预测分布已经左移并显著扩大(绿线)。增长分布的第五百分位从0.4%下降到-4.3%，中位数从2.9%下降到1.4%。这一变化凸显了财务状况在决定分配格局中的关键作用:即使在实际活动指数急剧下降之前，财务状况的恶化也会导致分配异常。

随着本季度末国内生产总值增长率进一步升至0.6%，2020年第一季度国内生产总值增长率为-4.8%，对未来一年国内生产总值增长的预测中值降至-1.8%，而第五百分位大幅降至-8.7%(蓝线)。值得注意的是，左尾巴非常宽，第一百分位是-12%，这几乎等于大萧条最糟糕的一年的-13%。

黄色分布表明，考虑到2020年第一季度实际和财务状况的演变，前景将会恶化。2020年，实际gdp增长的下行风险急剧上升，因为曲线相对于蓝色分布曲线向下移动并变长。

纽约联邦储备银行对第二季度国内生产总值的增长做出了一些非常消极但现实的预测，而具有反馈效应的预测分布也描绘了一个非常严峻的预期结果。红色分布显示，第二季度实际国内生产总值的年增长率预计为-25%，因为大部分经济在4月份关闭，失业保险申请在4周内急剧上升至2500万份。如上图所示，红色部分包含两种完全不同的模式:在较为良性的模式下，2020年下半年经济将明显复苏，金融形势将有所放松，但与2019年相比仍相对紧张。然而，在更不利的模式下，今年剩余时间的实际国内生产总值增长仍然非常微弱，财政状况仍然非常紧张，这可能是由于例如企业和工人在适应限制性措施时的生产率损失。

作为比较，下表显示了2008年雷曼破产后第三季度的gdp预期和财务状况的分布。与目前基于2020年第二季度的分布相比，我们可以看到当时的财务状况更加紧张，预测结果更加不利，尽管负面经济结果较少。这种差异证明了COVID-19流行病的影响对实体经济有更大的直接影响，而房地产泡沫和过度杠杆化的金融业对金融形势有更直接的影响。

最后，4月份的财务状况已经大大缓解。金融市场运行更加平稳，信贷流动得到恢复，因为美联储提供了紧急流动性和政府的金融援助措施，这大大缓解了流动性压力。也有一些证据表明，病毒的传播正在放缓。今年4月，上证综指从最近的峰值0.6点跌至平均0.42点，4月最后一周跌至0.25点。

下图显示了改善金融状况和降低国内生产总值增长下行风险的好处。考虑到4月份金融形势的好转:第二季度预测(蓝线)显示，与3月下旬的金融形势相比，gdp增长率-15%或更低的概率要小得多，风险更集中在-10%左右。

然而，尽管金融形势和国内生产总值增长的下行风险在未来一年将有所改善，但国内生产总值下行风险的前景仍然相当消极。纽约联邦储备银行强调，尽管旨在改善金融状况的政策足以解决与2008年类似的问题，但鉴于新型冠状病毒冲击对实体经济的广泛影响，现在更需要的是旨在取得更广泛成果的政策行动(包括公共卫生和财政政策)，而不仅仅是提供信贷流动性。