高盛：美企违约潮已然开始 警惕金融稳定风险

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据蔡联(上海，编辑边春)称，高盛警告称，随着美国企业倒闭数量和失业人数的迅速增加，人们越来越担心借款人无力偿还债务以及由此带来的金融稳定风险。

高盛(Goldman Sachs)在评估了整体经济信贷损失的可能规模、债权人的损失敞口以及金融稳定和银行业的潜在风险后得出结论:“破产和债务违约案例的增加表明，违约周期已经开始。”

高盛(Goldman Sachs)指出，自2011年以来，非金融企业的债务增加了60%以上，这类债务占gdp的比重最近达到了创纪录的高位，这让人们越来越担心，在下一次经济衰退爆发之前，企业的违约率可能会大幅上升。与此同时，许多行业的收入大幅下降，导致大量企业出现负现金流，破产申请和案例的增加表明企业的违约周期已经开始。

哪些行业最容易违约？

与金融危机不同，高盛(Goldman Sachs)发现，此次衰退的一个独特之处在于，“各行业受病毒感染的程度差异很大，而实际支出控制、职业健康风险和病毒爆发的地区差异对各行业的影响也不同。”

高盛分析了哪些行业受冠状病毒造成的信贷损失影响最大，并将研究结果总结如下图。下图显示了受病毒影响的行业及其在高收益公司债券领域的市场份额的大致情况。

在许多行业中，能源行业的违约规模和风险尤为突出，主要是考虑到石油需求的暴跌、与gdp不成比例的大规模企业债券以及该行业的巨大杠杆作用。

据高盛(Goldman Sachs)称，约有一半的高收益公司债券属于受能源或健康事件影响的行业。该行的信贷策略师预测，到2020年底，12个月期高收益债券的违约率将升至13%，相当于金融危机期间的峰值水平。

除了能源行业债务，商业地产是另一个值得关注的领域。在疫情爆发前，这一领域存在过热和高估的迹象，旅游、医疗和零售行业的需求出现了前所未有的下降。

自上次经济衰退以来，商业地产的价格已经超过了单户住宅的价格，其资本化率也降至历史最低水平。最近几个月，逾期贷款中商业抵押贷款偿还案例的数量急剧增加，表明压力正在增加。

总的来说，考虑到许多房产的租金和入住率压力很大，商业抵押贷款的整体损失与金融危机期间相似，高盛预测房地产收入将比金融危机期间缩水更多。

与此同时，家庭债务的重大下行风险仍然存在，特别是如果失业保险福利不延长，以及由于雇主提供的健康保险损失导致的自费医疗费用较高，更多家庭将违约。

谁来赔偿这些损失？

美联储的财务账目显示，银行体系在为商业房地产和企业贷款提供信贷方面发挥着重要作用，这两个领域值得关注。此外，家庭债务主要由银行持有，尤其是抵押贷款、信用卡贷款和汽车贷款，而学生债务主要由美国联邦政府持有。

美国市政债券是另一个令人担忧的领域，主要由家庭、共同基金、养老基金和保险公司持有，但对金融稳定的威胁相对较小。总的来说，银行在许多信贷领域都有很大的风险敞口，而家庭、共同基金和养老金在很大程度上对股票有更大的风险敞口。

话虽如此，一个明显的担忧是，一些行业受到病毒的严重影响。如果特定银行或整个银行系统的贷款高度集中在这些行业，这可能会给银行系统带来更大的风险。

高盛(Goldman Sachs)在2019年第四季度评估了该行资产负债表的脆弱性，假设c i(商业和工业)和cre(商业房地产)贷款的损失与2008年危机期间相似，并估计c i、cre、消费者贷款和住宅房地产贷款的损失约占该行总股本的15%，而2008年金融危机前为30%。

最后，高盛研究了仅最大银行的贷款敞口。通过乐观的假设，高盛发现，尽管大银行的风险敞口是分散的，但几乎所有的大银行都比金融危机前的大中型银行更加脆弱。然而，如果经济不能在短时间内复苏，当前危机对银行贷款的伤害可能会比2008/2009年严重得多。

总之，高盛发现，尽管对金融稳定的担忧似乎是可控的，但重大下行风险仍然存在。美国的经济复苏比预期的要慢，而且经济低迷会持续很长时间，这可能会进一步给银行系统带来压力。目前，越来越多的高风险贷款由监管较少的非银行金融机构发放，这些机构的风险更难评估。

结论是:“如果情况更加不利，美联储官员表示愿意进一步帮助金融体系提供信贷。”

换句话说，如果即将到来的债务违约危机和金融危机一样糟糕，美联储承担的债务规模可能远远超过它最近接管的赫兹债务。

几天前，全球汽车租赁巨头赫兹汽车租赁公司宣布破产。仅在两周前，美联储还不好意思购买公司债券，并接管了大量赫兹债券。