昆仑健康保险首席宏观研究员陈玮：中国经济需先“求活”后“求稳”

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我们的见习记者王士军

货币政策主要解决市场流动性问题，而财政政策主要解决经济和社会问题。

昆仑健康保险有限公司首席宏观研究员张伟对今年中国经济运行的速度进行了思考:“第一季度靠钱，第二季度看金融，第三季度看结果。”与此同时，他表示，中国当前的经济需要首先“争取生存”，然后“寻求稳定”。

在第一季度，我依靠钱来“坚持”

第二季度，看金融“稳定”

今年第一季度，对中国经济来说，最重要的是确保企业享有足够的现金流，以帮助它们在疫情中“生存”。根据休威的说法，这一观点是基于以下权威数据。

根据国家统计局发布的最新数据，今年1-2月，全国固定资产投资(不含农民)为33323亿元，同比下降24.5%，环比下降27.38%。其中，民间固定资产投资18938亿元，同比下降26.4%。1月和2月，规模以上工业企业增加值同比实际下降13.5%(扣除价格因素后的实际增长率)，环比下降26.63%。分为三类，1月和2月，矿业增加值同比下降6.5%，制造业下降15.7%，电力、热力、燃气和水生产供应业下降7.1%。

统计局的数据还显示，1月和2月，社会消费品零售总额达到52，130亿元，同比名义下降20.5%(扣除价格因素后，实际下降23.7%)。其中，除汽车外的消费品零售总额48476亿元，下降18.9%。1-2月，规模以上工业企业利润下降38.3%。其中，国有控股企业实现利润总额1465.4亿元，同比下降32.9%；2月底，规模以上工业企业应收账款13.80万亿元，同比增长12.2%；成品库存42486.2亿元，同比增长8.7%。

韦称，上述数据突显了1月和2月的国内经济形势。在他看来，在第一季度企业从疫情中幸存下来后，通过金融努力“稳定”经济应该是积极解决方案的顺序和逻辑。《华尔街日报》预计这一拐点将出现在第一季度末。

《华尔街日报》进一步表示，自第一季度以来，中国出台了一系列措施来缓解企业融资困难和融资成本过高的问题。3月13日，央行甚至宣布RRR方面下调并释放了5500亿元人民币的流动性，主要是为了增加银行支持实体经济的稳定资金来源。通过银行传导，有利于促进小微民营企业贷款实际利率下调，直接支持实体经济。此次RRR降息进一步验证了“第一季度靠钱”来填补企业流动性危机的判断。此外，通过RRR减持释放流动性也验证了之前的判断，即“商业银行要想积极减持lpr报价，必须首先确保商业银行享有充足的流动性。”

另一方面，根据最近2月份发布的社会福利数据，政府债券严重低于预期，这也意味着财政努力在第一季度“稳定经济”的时机尚未到来。大力发行政府债券，填补财政收入，然后通过财政支出填补经济缺口，将在第二季度(疫情拐点)后完成。与第二季度“稳定经济”相比，第一季度“稳定就业”的紧迫性更为紧迫和重要。他强调，当前最紧迫的任务不是通过财政刺激基础设施建设来保证经济增长速度，而是率先通过货币宽松来保持企业获得足够的流动性，使企业能够“生存”，达到“稳定就业”的效果。

全球疫情的不确定性

给风险资产施加压力

在疫情的影响下，美联储紧急启动了“开放式”量化宽松政策，打开了闸门。尽管美国的流动性问题暂时得到缓解，但疫情仍在迅速蔓延，没有明显的迹象表明疫情得到控制。《华尔街日报》继续称，未来COVID-19流行病对美国经济的影响可能会持续很长时间；与中美之间刺激经济的手段相比，中国的货币政策和财政空要比美国大得多。

至于美国股市的大幅下跌，休伊认为有五大诱因。首先，疫情在海外爆发；二是3月3日“超级星期二”选举结果的不确定性；第三，俄罗斯和沙特阿拉伯之间削减原油产量的协议尚未达成；第四，美联储提前“恐慌性降息”加剧了金融市场的担忧；最后，全球股市和大宗商品市场陷入恐慌，引发流动性风险，对美国股市造成“二次伤害”。同时，他将本轮美国股市崩盘概括为“三个阶段”。在第一阶段，美国股市等风险资产面临压力，而黄金等避险资产受到追捧。同一时期，中国抗击疫情的任务艰巨，人民币资产不受追捧，汇率下跌。第二阶段，海外流动性紧张迹象显现，黄金已进入波动区间。同一时期，中国的战争“流行病”效应显著，人民币资产被赋予了保值属性，汇率升值。第三阶段，海外流动性高度紧张，黄金面临抛售压力，此前被视为避险资产的人民币资产也被抛售，这些资产被兑换成美元，以帮助海外流动性。

随着美联储的“救市”，美国股市进入第四个反弹阶段。3月23日(周一)，美联储宣布公开量化宽松，政策流动性危机解除，金价飙升，国际资本短期内逢低买入美国股票，但人民币资产并未迅速回暖。休伊认为，就投机心理而言，如果美联储的“零利率”被叠加，短期内国际资本将更倾向于逢低买入美国股票。

上周，道琼斯指数创下自1938年以来的最大单周涨幅，涨幅超过12%。标准普尔500指数和纳斯达克综合指数分别上涨10.3%和9.1%，这是自2009年以来最好的一周。

《华尔街日报》称，美国股指期货周一在亚洲时间早盘下跌，但美国冠状病毒病例数量继续以惊人的速度增长，许多地方的经济活动停止。道琼斯工业平均指数期货下跌超过400点，跌幅约2%。标准普尔500指数期货下跌2.1%，纳斯达克100指数期货下跌1.7%。诚然，对投资者来说，这是一个不稳定的事件。S&P 500指数在五个交易日中有四个交易日的单日波动至少为2.9%，包括上周五下跌3.4%的S&P 500指数。尽管上周多头上演了一场史诗般的反弹，但对经济更具破坏性的全球隔离期的不确定性，将继续给风险资产带来压力。

韦认为，当前的世界经济正进入受疫情影响的第三阶段。第一个阶段是不受控制的病毒在世界各地传播的影响。第二阶段是大规模的政策应对；第三阶段，经济余震阶段已经到来，这将考验投资者脆弱的信心。因此，尽管美国股市上周大幅上涨，但技术面继续全面看跌，所有关键趋势指标仍指向下方。

(编辑蔡善丹)