在孙正义陷入的杠杆危机中还能读出什么？

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赵子强

给我一个支点，我就能撬开整个地球。高杠杆确实给了我们移动重物的能力，但前提是杠杆足够强。

日本软银集团面临质押杠杆问题。其创始人兼首席执行官孙正义今年3月将软银股份抵押给了几家银行。股权抵押比例从2019年6月的48%上升至60%，质押股份总数攀升至2.8亿股。目前，市场上发生了一场大地震。如果软银的股价继续大幅下跌，软银可能会要求孙正义追加保证金。孙正义承认，视觉基金投资的88家公司中，至少有15家将会破产。

即使像软银这样的资本巨头在市场下跌时也存在质押问题。高承诺的a股公司怎么办？根据国际金融信息中心公布的数据，共有2606家a股公司进行了股份质押，其中81家已质押了总股本的50%以上。

我认为，a股股权质押公司的总数约为三分之二，尤其是质押率超过50%的公司比例仅为3.11%，对a股市场的影响有限。然而，投资者总是准备提前知道公司的股票质押。那么，如何判断企业杠杆是否合理呢？

首先，应该及时调整杠杆的使用。

对于企业或资本运营者来说，杠杆率随时随形势的变化而波动，也就是说，在风险到来之前，是主人能够主动降低高杠杆率。在经济稳定、市场繁荣的条件下，杠杆投资可以迅速扩大资本，缩短企业的成长时间。

去年，相当多的高杠杆a股公司获得了良好的投资回报。统计数据显示，在1050家已公布去年年度报告的公司中，有584家公司进行了质押登记，161家公司的股权质押率超过20%。其中，35家公司的投资收益占总利润的20%以上。华天酒店的投资收益达到2.8109亿元，占总利润的40.42倍。还有8家公司，包括科龙环境和圣南唐，其投资收益占总利润的1%。

在去年世界形势稳定的背景下，通过增加杠杆获得更高的投资回报是值得称道的。然而，目前的情况已经改变，海外疫情严重，经济陷入困境。质押杠杆和大量外资将成为更严重的问题，甚至导致灾难性的后果。面对各种困难，持有现金是王道。因此，有必要提醒高杠杆率的公司及时降低杠杆率，这也是孙正义也后悔自己投资策略的原因。

私募网络未来之星基金经理夏告诉笔者，一般来说，高杠杆公司应该采取特别谨慎的态度，高股权质押意味着大股东资金短缺，债务负担沉重。一方面，如果大股东的财务风险暴露出来，可能会影响上市公司。另一方面，证券市场的波动也可能导致质押股票的强制清算，直接影响上市公司的股价。

第二，这种流行病对不同的行业有不同的影响，杠杆企业也将从损害中受益。

这一流行病将不可避免地对全球经济产生不利影响。国际货币基金组织(imf)总裁克里斯塔琳娜格奥尔基耶娃(christalina Georgieva)4月9日表示，imf预测“2020年全球经济将出现大幅负增长”，全球COVID-19肺炎疫情引发的经济危机不同于过去一个世纪的任何经济危机，应采取大规模对策实现复苏。

然而，这种流行病对不同的行业有不同的影响，杠杆企业既有好处也有损失。判断杠杆率的合理性大不相同。在可预见的逻辑中，对交通、消费服务和旅游等传统领域的影响是显而易见的，而对5g、移动互联网、医疗保健和在线教育等科技领域的影响则是显而易见的。

第三，在“黑天鹅”频频出现的时期，投资高杠杆公司时要更加谨慎。

目前，海外疫情的发展加剧了投资者对经济的悲观预期，从而影响了全球股市的走势。反过来，股市的大幅下跌将进一步引发或加速经济危机的出现。然而，高质押公司在股价下跌到一定限度时，将面临银行强制清算的风险，这将进一步加剧下跌和市场恐慌。

在2018年的a股市场，上证综指从3587.03点跌至最低2449.20点。年中，1000股下跌，1000股停牌。暂停1000股的主要原因在于高股权质押公司，当市场达到盈利空时，该公司的股价已跌至强制清算线附近，不得不选择暂停交易。然而，目前a股市场高质押公司的数据明显减少，数千股停牌没有依据。

总体而言，a股市场的杠杆率处于合理水平，系统性风险较低。对于高杠杆的上市公司来说，如果他们的控风程度很好，他们的业务运作很稳定，他们的行业受疫情影响较小，甚至受益，在充分调研论证的前提下，加大逢低配置力度也是一个合理的选择。

(乔传川策划编辑赵山)