泰达宏利基金：流动性宽松有望保持 债市重在利差保护

本篇文章1019字，读完约3分钟

COVID-19突然爆发的肺炎对全球经济和金融产生了巨大影响，打破了去年第四季度以来中国经济弱企稳的节奏。海外疫情的迅速蔓延抑制了全球总需求，急剧下降迅速从大宗商品蔓延到信用债券和相关行业的权益，被解读为3月份的全市场流动性危机。展望4月份的债券市场，TEDA宏利基金认为，中长期经济发展形势取决于全球和国内综合资金、宏观经济和政策的防疫控制效果。央行通过有针对性的RRR降息和反向回购利率下调，发出了明确而宽松的信号，预计这将延续第二季度充裕的流动性环境。未来，债券市场将更加注重流动性和利差保护，风险控制的安全边际和相对价值尤为重要。

在流动性方面，欧美国家采取了一系列政策工具进行对冲，海外流动性的影响有所缓解。据TEDA宏利基金分析，在海外疫情蔓延的背景下，中国央行连续7天将RRR和反向回购利率下调20个基点，运用结构性货币政策工具对冲疫情影响，配合财政政策适度刺激总需求，银行间市场仍有望保持流动性充裕的环境。然而，中国的货币宽松政策仍然相对克制。现阶段，中国更倾向于通过改革、监管和结构性宽松来压低贷款利率，短期内很难在海外大幅降息。4月份，流动性缺口和纳税期限压力不大，因此我们密切关注后续特别债券、特别国债等金融工具的发行，央行继续高概率地照顾资金，资本价格波动概率仍然较低。

回顾近期债券市场，TEDA宏利基金进一步分析，在经历去年全年的市场动荡后，利率债券市场已脱离年初以来历史上最好的单季市场之一。截至3月底，国债和CDB债券的收益率均低于50个基点。上图中，曲线平行向下移动；3月份，信用债券的收益率整体下降。短期，特别是高等级品种，受利率债券驱动，而中长期收益率是混合的，收益率曲线趋于陡峭；非国有企业的平均利差明显大于国有企业，信贷分层现象持续存在；受美元债券市场剧烈波动影响，房地产行业利差反弹，中低评级扩大幅度更大；城市投资板块的扩散总体上有所扩大，中低档次的回调更加明显。市场对敏感领域的低资质平台更加谨慎。

展望市场前景，TEDA宏利基金认为整体债券市场应更注重流动性及息差保障。空期限仍然存在一定的扩散，因此有必要关注这一流行病对企业现金流和信贷资格的影响；城市投融资环境正在改善，仍需警惕尾部风险；在流动性的影响下，人民币债券有一定的投资机会，预计后续价格走势将回归基本面分化；在供需失衡、机会成本较低的情况下，预计可转换债券的高估值在短期内仍将持续，最好通过与业绩和标的产生共鸣来应对波动。