晨鸣纸业“资金结”：巨额负债居高不下坏账损失逾10亿

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从2019年年报的资产负债表来看，晨鸣纸业具有明显的大额存贷款特征。期末，公司账户货币资金余额为193亿元，短期贷款高达368.8亿元。仅2019年，利息支出就达到35.74亿元

《投资时报》研究员于飞说

从事造纸行业很难抵御金融诱惑，摆脱融资租赁业务也不容易。这种纠结的局面使得山东晨鸣纸业集团有限公司(以下简称晨鸣纸业，代码000488.sz)的年报年年引人关注，今年也不例外。

晨鸣纸业最近披露了其2019年度报告。数据显示，2019年公司实现收入303.95亿元，净利润16.57亿元，同比下降34%。

值得注意的是，公司的资产负债率为73.11%。尽管数据略低于这一时期的开始，但仍然很高。同时，流动负债余额526.99亿元，比流动资产余额高77.46亿元。

此外，不应该低估参与金融对公司利润的影响。融资租赁不仅使晨鸣纸业的现金流紧张，还带来坏账损失。报告期内，公司计提信用减值准备10.34亿元，其中金融租赁基金坏账损失5.24亿元。

年报公布后不久，晨鸣纸业收到深圳证券交易所的询证函，要求公司评估是否存在相应的债务风险，并充分揭示公司可能面临的流动性风险及防范措施。

债务违约的风险很高

晨鸣纸业从造纸起家，已经上市近20年了。

在多元化经营战略下，晨鸣纸业自2014年开始涉足融资租赁业务。2014年上半年，晨鸣纸业成立了陈明金融租赁公司，成为全国造纸行业第一家金融租赁公司。

在建立以制浆、造纸和金融为主导的产业体系，林业、房地产和矿业协调发展的过程中，跨境金融业务对晨鸣纸业的资产负债表产生了重大影响。特别是在涉足金融租赁业务后，公司继续大举借债，资产负债率居高不下，因此坏账损失和债务违约风险相伴而生。

值得注意的是，从2019年年报的资产负债表来看，晨鸣纸业具有明显的大额存贷款特征。虽然公司账户货币资金余额为193亿元，但短期贷款高达368.8亿元，仅2019年利息支出就达35.74亿元。

晨鸣纸业近十年的短期借款

数据源:刷新ifind

此外，晨鸣纸业的货币资金中，有161.8亿元被用作银行承兑汇票、信用证存款和存款准备金，不能使用。这意味着晨鸣纸业的可用资本只有31亿元。

在询函中，鉴于晨鸣纸业的流动负债余额为527亿元，比流动资产余额高出77.5亿元，深交所要求说明公司是否存在相应的债务风险，并充分揭示可能存在的流动性风险及防范措施。

另一个值得注意的数据是晨鸣纸业的优先股和永久债券余额分别为44.78亿元和29.88亿元。2019年，公司分别支付股息4.93亿元和利息1.94亿元。

深交所在年报询证函中要求公司结合优先股和永久债券的性质、利率协议和付息安排，说明优先股和永久债券的应付利息是否符合相关会计准则，并考虑优先股和永久债券的应付利息部分，计算和说明公司近三年资产负债率的变化。

财务数据有待解决的疑问

由于巨额债务，晨鸣纸业的财务状况并不健康，现金流风险在近年的业务拓展中逐渐显现。此外，曾经给晨鸣纸业带来业绩增长的融资租赁，也逐渐成为一个烫手山芋。

自2014年上半年开展融资租赁业务以来，晨鸣纸业已向融资租赁子公司注入40.72亿元人民币，业务客户包括房地产企业、政府平台、钢铁及其他金属制造、化工等行业。

根据2019年年报，晨鸣纸业累计发生信用减值损失10.34亿元。其中，融资租赁坏账损失占比最高，达到5.2亿元，此外应收账款坏账损失1.7亿元，其他应收款坏账损失2.8亿元。

晨鸣纸业2019年信用减值损失(元)

资料来源:晨鸣纸业2019年年报

晨鸣纸业也意识到融资租赁业务带来的风险，表示公司正在通过多种渠道改善债务结构，并将进一步缩小融资租赁业务规模。

该公司表示，自2018年4月起，公司恢复主营业务，并持续压缩融资租赁业务。然而，2019年年报显示，晨鸣纸业融资租赁的规模仍然不小，风险依然存在。

晨鸣纸业在年报中表示，报告期内，公司继续缩减融资租赁业务规模，净回收59亿元，融资租赁规模缩减至136亿元。

对此，深交所在年报询证函中要求晨鸣纸业就融资租赁业务资金的历史实际坏账率、平均收款期限、逾期情况以及其他公司对类似业务资金计提坏账损失的比例等方面，说明主要计提资金的原因、依据、形成原因、最新收款进展情况以及相关坏账损失的计提是否谨慎和充分。

鉴于坏账损失主要是应收账款和其他应收款的计提，询证函还要求公司说明客户或公司名称、账龄、计提原因、公司的催收措施、应收方信用状况恶化的具体表现以及预计无法收回的原因。

此外，深交所还就晨鸣纸业的存货减值准备提出了相关问题。

根据年报，晨鸣纸业存货期末账面余额为48亿元，较年初下降30.39%，其中原材料和存货期末余额分别为19.7亿元和8.9亿元，较年初分别下降39.79%和47.58%。同时，公司计提原材料减值准备合计2127万元，未计提存货减值准备。

询证函要求晨鸣纸业说明本期存货大幅减少的原因及合理性。此外，晨鸣纸业存货减值准备的具体计算过程包括但不限于减值迹象、参数选择过程、依据、减值损失确认方法、以前年度是否存在减值准备不足等，并说明公司本期未计提存货跌价准备的原因及合理性。

此外，晨鸣纸业的营业收入、现金流和应收票据相互背离，深交所也对此表示担忧。

据年报显示，晨鸣纸业营业收入同比增加15.2亿元，经营活动现金流入同比增加25.6亿元，应收账款同比减少8.8亿元，应收票据同比减少12.1亿元，应收账款融资项下应收票据同比增加4.4亿元。对此，询证函要求说明公司应收票据余额减少的具体原因，并结合营业收入、现金流量和应收账款的变化说明应收票据变化趋势的合理性。

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