国寿安保倚靠“好爹”上位 弱权益顽疾凸显发展困境

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与银行和经纪部门的许多基金公司相比，目前只有8家保险基金公司。在这8家保险基金公司中，最早的一家是2013年由中国人寿发起成立的中国人寿保险基金。成立仅6年，净资产就达到1743.64亿元，非货币规模为1042.01亿元。其发展势头使得许多成立了十多年但仍在4500亿元以下挣扎的小型基金公司。

中国人寿保险基金成立仅6年多时间，净资产就迅速扩大到1000多亿元，但也存在固定收益过多、股权过少、股权基金业绩没有亮点、指数基金规模小、跟踪误差大等问题。然而，提高基金市场的股权比例不仅是市场趋势，也是监管要求。中国人寿保险基金要想有效提升股票基金的实力，还有很长的路要走。

首先，中国人寿依靠“好”的地位，权益比重上升是大势所趋

作为中国第一家保险基金公司，中国人寿保险成立于2013年，距1998年中国基金业成立仅15年。然而，依靠中国人寿的强大实力，其净资产近年来发展迅速。截至2019年底，净资产为1743.64亿元，其中非货币规模为1042.01亿元，非货币规模排名第24位。

通过分析中国人寿保险公司规模的变化，可以看出，2014年中国人寿保险公司只有四只基金，总资产净值规模只有180.52亿元。经过短短五年的发展，到2019年，净资产规模已增至1743.64亿元，旗下有53只基金。

近五年来，净资产规模增长了近10倍，发展速度很快。净资产规模仅次于中国人寿，有102家基金公司的资产不足1000亿元。中国人寿保险的发展速度大大超过了一些老牌基金公司，如2004年成立的尚投摩根(1297.31亿元)和华泰白锐(1076.52亿元)。

似乎经过多年的努力，最好有一个好父亲。

在中国的基金行业，有很多依靠好父亲快速发展的例子。例如，工行的子公司工银瑞信成立于2005年，截至2019年底，其净资产为5399.15亿元；作为保险部门的平安基金，截至2019年底，其净资产为3374.33亿元。

拥有一个“好父亲”是多么重要。这些基金公司，如2005年成立的工银瑞信，如汇丰金鑫236.48亿元和华商基金298.09亿元，仍在1000亿元的规模上挣扎。

中国人寿保险基金与工银瑞信和平安基金相似，有几个共同点。基金公司的大股东拥有强大的营销资源和大量的优质客户，基金公司尤其是保险基金存在明显的问题。

通过下表对8家保险基金公司的分析可以看出，在这些基金公司中，固定收益所占比例较高，最高的PICC资产达到95.21%，最低的泰康资产也占61.87%。

固定收益基金比例较高的基金公司有一个共同点，机构投资者在其基金中的比例很高。据《财富》杂志统计，中国人寿共有16只基金(股权分置统计)，占机构投资者的90%以上，这16只基金的净资产为881.26亿元。其中，规模最大的是中国人寿保险公司的b股(170.13亿元)、中国人寿保险公司的安康纯债券(208.21亿元)和中国人寿保险公司的1-3年期中国发展债券指数A(155.99亿元)。机构投资者在这三只基金中的比例已经达到100%。

保险资金的外包成分相对较高，主要体现在固定收益业务上。这主要是因为许多保险公募基金的核心团队都是从保险资产管理公司中诞生的，他们比普通公募基金更了解机构外包基金的需求。他们还延续了保险资产管理中稳定投资的投资特点，擅长绝对回报和资产配置。因此，保险基金的特性决定了保险基金中有更多的固定收益产品。

保险基金成立之初，需要在短期内站稳脚跟，凭借其固定收益优势迅速扩大规模。这个策略在短期内无疑是正确的。但是，从长远来看，包括中国人寿在内的保险基金要想扩大规模，就不应局限于固定收益基金，也不应加强股权基金的投资和研究力度，扩大股权基金在净资产中的比重。

扩大股权基金的比重不仅是保险基金公司生存和发展的需要，也是公募基金市场的大势所趋。

根据中国资产管理协会的数据，去年成为近年来股票基金增长最快的一年。截至2019年12月底，全市场股票型基金(股票型基金+混合型基金)总规模为3.19万亿元，同比增长1万亿元，年规模增长45.9%；股票型基金在公共基金总规模中的比重也从16.76%上升到21.6%，年均增长近5个百分点。

提高股票基金的比例是证券监管机构对公共基金的要求。

2020年1月16日至17日，2020年中国证监会系统工作会议在北京召开。本次工作会议强调，继续提升股权基金比重仍是工作重点。会议提出要不断提升股权基金比重，多渠道拓展中长期资金来源，促进投融资平衡发展。早在去年7月4日，中国证监会主席易会满主持证券基金经营者座谈会时，就要求公募基金抓住机遇，重点推动股票基金的发展；要努力提高股权基金的比重，提高研究能力，丰富产品种类，提高投资水平，优化投资结构，使股权基金成为资本市场重要的长期专业投资者。

面对基金市场发展股票型基金的趋势和监管部门的殷切需求，中国人寿保险基金能否抓住发展股票型基金的大好机遇，提高股票型基金的比重，提高研究能力，丰富产品种类，吸引更多的个人投资者？这些都是对中国人寿保险基金管理层和股东的气魄和模式的考验。

二是权益发展不平衡占不到11%，指数产品规模小，跟踪误差明显

固定收益是保险基金的优势，但从某种角度来看，正是由于其强大的固定收益能力，阻碍了其股权基金的发展，这体现在股权与股权的比例上。八只保险基金中，泰康资产占38.13%，平安基金仅占4.79%。中国人寿保险基金中，股票型基金规模为123.54亿元，混合型基金规模为63.15亿元，总股本类别不到200亿元，仅占10.52%。

保险资金集合性强的特点也深刻影响了其混合基金的资产配置趋势。中国人寿的大部分混合基金也是部分债务型或股票债务平衡型。在31只混合基金(股权分置统计，下同)中，17只为平衡或部分债务基金，总规模为29.91亿元。

中国人寿保险基金的股票型基金倾向于偏债型或平衡型，这使得2019年中国人寿混合基金的净增长率普遍低于市场平均水平。据wind统计，2019年，全市场股票基金和混合基金的平均回报率分别达到39.61%和32.04%。在19只混合基金中，有16只基金的净增长率低于10%。然而，中国人寿保险在2019年的净增长率为-2.7265%/-2.2543%，低于-2.2543%/-2.3611%的业绩基准。

中国人寿保险股份有限公司成立于2017年1月20日。截至2019年12月末，净资产规模为2.63亿元，单位净值为1.0429元，累计净值为1.1601元。自成立以来，回报率为16.91%。

从基金的年增长率来看，2018年的增长率为2.20%，同类平均增长率为-13.93%，沪深300指数为-25.31%。2019年，增长率为3.89%，同类平均增长率为32.00%，沪深300的增长率为33.59%。可以看出，2018年熊市中基金的回撤率得到了很好的控制，远低于同类平均水平和沪深300的涨幅。然而，在2019年的这个结构性市场，它落后于类似的平均水平和沪深300指数超过30个百分点。

从中国人寿保险股份有限公司的稳定和诚实的混合a股招股说明书中，我们可以看到该基金的股票头寸在0-30%的范围内波动。2018年，该基金的股票头寸大部分时间保持在11%以下，最低不到5%。如此低的仓位使基金在2018年熊市面前能够更好地控制基金的回撤率，回撤率远低于同期的平均水平和沪深300指数。然而，面对2019年的结构性市场，低位策略已经过时。在2019年的前三个季度，股票头寸在13%到18%之间。低仓位使该基金无法享受2019年的股市，这导致其总体落后于同类平均水平。

在股票型基金中，与股票型基金主要由个人投资者持有的普通基金公司不同，中国人寿证券的股票型基金主要由机构投资者主导。共有14只混合基金(股权分置统计，下同)，机构投资者比例超过90%。中国人寿300(510380)、中国人寿证券上海和深圳300etf Connection (000613)和中国人寿500(510560)等股票基金占机构投资者的99%，规模分别为49.93亿元、53.77亿元和7.17亿元，合计110.87亿元。

机构投资者的比例相当高，不仅出现在固定收益产品中，而且在股权产品中也占据了绝大部分，这在中国人寿证券目标战略A的混合推出中也相当明显。自2017年12月底基金成立以来，机构持股比例一直保持在99%以上的高水平，个人投资者不到1%。

中国人寿保险股份有限公司成立后，也在努力完善其股票基金产品线。自2014年以来，已推出指数基金，主要开发基于沪深300指数、沪深500指数、中国证券创业板88指数和沪深养老金行业指数的相关指数产品。截至2019年12月31日，共有7只指数基金，净资产为123.9288亿元。

在这些指数基金中，中国人寿CSI 300etf(510380)和关联基金规模最大，总规模为103.7074亿元。另一个基础广泛的指数，中国人寿证券指数500etf(510560)，成立于2018年1月19日，截至2019年12月31日的规模为49.94亿元。像许多小型基金一样，存在跟踪误差大的问题。该基金跟踪沪深500指数，跟踪误差为0.05%。与华夏CSI 500etf等其他基金公司发行的CSI 500etf相比，规模为55.98亿元，跟踪误差为0.03%；广发CSI 500etf，规模50.78亿元，跟踪误差0.04%；南方指数500etf的规模为445.4亿元，跟踪误差为0.03%。通过以上数据的比较可以看出，中国人寿证券500etf(510560)的跟踪误差大于其他CSI 500etf。

与其他基金公司的同类产品相比，中国人寿保险的另一只指数基金——中国人寿保险养老产业指数(168001)也存在较大的跟踪误差。中国人寿保险股份有限公司养老产业(168001)成立于2015年6月26日。截至2019年12月31日，净资产为6100万元，跟踪目标为中国养老保险行业指数，跟踪误差为0.20%。广发养老金指数a(000968)，建立于2015年2月13日，规模为16.66亿元，跟踪误差为0.12%。

中国人寿保险CSI养老产业和广发养老指数A，这两个基金成立仅相隔几个月，但这两个基金的累计净值和收益相差甚远。截至2020年4月10日，广发养老金指数A的单位净值为1.0104元，累计净值为1.0104元。自成立以来的回报率为1.04%，今年以来的增幅为0.71%。然而，中国人寿保险公司养老产业是一个增强型指数基金，母亲和孩子的份额是分等级的。截至2020年4月10日，单位净值为0.9800元，累计净值为0.7546元。公司成立以来的净值增长率为-32.71%，今年以来的净值增长率为-8.12%。

第三，老将张琦负担沉重，表现平平，年化回报率低。回撤率很高

中国人寿证券有16名基金经理，管理53只基金(股票合并统计)，平均每个基金经理管理3.31只基金。现有7名基金经理的工作年限不到4年，8名基金经理的工作年限为4至6年，只有一名基金经理的工作年限超过6年，因此整个基金经理团队趋于年轻化。

其中，张琪年龄最大。12年证券工作经验和9年基金经理工作经验。据公开信息，张琦于2005年1月至2015年5月在中银基金工作，先后担任行业研究员、基金经理助理和基金经理。他于2015年6月加入中国人寿保险基金，现任中国人寿保险基金股票投资总监及股票投资部总监。流动基金总资产为22.3亿元，其任职期间的最佳回报率为189.10%。张琦现在管理8只基金(股票合并统计)。

可以看出，张琦在基金经理的职业生涯中，管理着中国银行基金任职期间最好的基金。中银战略组合(163805)，2013年5月30日至2015年5月29日，区间回报率为156.99%，年化回报率为60.31%。中银健康生活组合(000591)，从2014年5月20日至2015年5月29日，在375天期限内，区间回报率为143.00%，年化回报率为137.31%。从上述两只基金的存续期可以看出，它们主要发生在2014年至2015年中国股市牛市期间。

张琦来到中国人寿后，区间收益和年化收益明显下降，表现最好的是中国人寿华兴的灵活配置和混合。在2018年4月28日至2020年4月11日的715天期限内，区间回报率为28.40%，年化回报率为13.61%。然而，在其管理的基金中，一只基金的区间收益和年化收益都是负的。中国人寿保险股份有限公司的目标策略:在2017年10月24日至2020年4月11日的901天期限内，区间回报率为-18.15%/18.5%，年化回报率为-7.79%/7.96%。

在分析基金经理的管理水平时，我们不仅要看他们在牛市中能否超越指数，还要看他们在熊市中的回撤率，观察他们的风险控制能力。

中国人寿华兴灵活部署混合账户，2018年净增长率为-30.9241%/-31.1720%，低于业绩基准-18.2346%/-18.4824%。2018年的最大回撤率为-36.0641%/-36.1095%。它管理的另外两只基金，中国人寿保险成长优先股(001521)和中国人寿保险智能人寿股票(001672)，在2018年有较大的最大回撤率，分别为37.0690%和33.6283%，而沪深300指数在2018年下跌了25.31%。

中国人寿安全目标战略混合启动a(004818)于2017年10月24日成立。截至2020年4月9日，单位净值为0.8328元，累计净值为0.8328元。自成立以来的回报率为-16.72%。

通过下表中的累计收益率图表，我们可以看到，中国人寿a股目标策略的混合推出，在大多数情况下，收益都弱于沪深300的类似平均水平和趋势。2018年和2019年，基金的年增长率分别为-30.92%和23.62%，同期同类基金的年平均增长率分别为-13.93%和32.00%，沪深300的年平均增长率分别为-25.31%和33.59%。从数据对比中可以看出，该基金2018年的回撤率大大低于同类平均水平和沪深300。在2019年的这个结构性市场，它落后于类似的平均水平和沪深300指数，排名较低。

分析中国人寿的安全目标策略混合引发a股、机构持股比例和净资产变动，基金的净资产变动幅度相对较大。截至2018年3月31日的期末，净资产为3800万元，截至2019年6月30日，只剩下0800万元，但截至2019年9月30日，净资产已飙升至3.56亿元，变化率为4512.33%。截至2019年12月31日，期末净资产为3.91亿元，明显是机构资金支持。