4月20日券商晨会研报汇编

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[平安证券]

宏观方面:展望市场前景，经济将缓慢复苏，很难出现急剧的V型逆转。预计第二季度国内生产总值增长率将略有上升。至于全年的经济增长目标，仍有待两会明确。随后经济复苏的挑战主要来自对外贸易和消费。海外疫情仍在蔓延，除夕的可能性也不排除。外部需求的急剧减弱将反映在第二季度的外贸数据中。外贸持续大幅下滑不仅会影响三驾马车的净出口，还会影响消费和制造业投资。消费的挑战来自居民收入增长的下降、消费信心的降低以及消费习惯的可能改变。消费占国内生产总值的60%以上，因此稳定的消费对稳定经济非常重要。

保险:疫情影响了代理商的线下展览业，预计今年第一季度甚至第一季度的新寿险保单将面临压力。对财产保险的总体需求是刚性的。预计第一季度汽车保险费将同比下降2%~3%，意大利健康保险将保持20%以上的高增长率，并将随着疫情的好转而恢复。但是，短期车险业务的恢复可能有限，随着疫情的好转，保单业务的续保和竞价有望逐步增加。从投资方面来看，目前长期债券的利率正在下降，10年期债券的收益率只有2.5%左右。如果流动性进一步放松，空仍会有一定的下降，到期资产再配置和新增资产配置的压力也会增加。根据计算，即使在未来国债收益率将保持在2%的极端悲观假设下，非标准收益率每年仍将下降50个基点，股票和基金收益率将为5%，上市保险公司的长期投资收益率高于寿险责任成本(3%)，从长期来看不存在利差损风险。2020年当前股价仅为pev的0.3~0.9倍，估值处于历史最低点，充分反映了对长期低利率(2%)的悲观预期，具有一定的安全边际。目前，可以考虑左侧配置。在低利率波动环境下，预计新订单的修复速度将决定个股的估值反弹。推荐目标:中国太平洋保险和中国人寿保险。

[苏州证券]

餐饮:上周，沪深300指数上涨了1.87%，餐饮行业上涨了1.69%，与沪深300指数相比，超额收益率为0.17%，在sw行业分类的所有行业中排名第11位。在细分行业中，白酒涨幅最大，达到3.42%；其他葡萄酒的跌幅最大，下降了5.67%。截至2020年7月17日，餐饮指数的市盈率为32.97倍，比上个月增长0.61倍，高于1.45倍的历史平均水平；餐饮的预计溢价为189.7%，高于64.5%的历史平均水平。就上周的个股而言，有演金店、九桂酒、顾靖酒厂、德力斯、何谦叶巍等。，而庄园牧场、嘉龙股份、安吉食品、元祖股份、科迪乳业等。从全年甚至更长时间来看，白酒行业消费升级集中度提高的逻辑不会改变。考虑到摩根士丹利资本国际的包容性因素和外国投资偏好，我们将继续对该行业的超额回报保持乐观。尽管市场波动，但该行业仍存在结构性机遇，因此建议在品牌差异化方面保持领先地位。我们推荐品牌实力雄厚的高端头牌茅台、五粮液、泸州老窖，低端葡萄酒第一品牌顺鑫农业，高端第二品牌山西汾酒，灵活多样的洋河。建议我们关注房地产酒，房地产酒受益于省内消费升级。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒和珠江啤酒。此外，大众消费部门的需求稳定，受经济波动的影响较小。我们继续用模式思维来把握它。我们推荐双汇发展、觉威食品、伊利股份、恒顺食醋产业、安靖食品、中聚高科技、洽洽食品、三松鼠和汤臣汴涧，边际改善目标。我们建议注意香飘朴和涪陵榨菜。

国防工业:2018年10月美国对中国军工企业实施制裁后，国内军工电子领域的替代明显加快(2019年上半年火炬电子和宏远电子的高速增长就证明了这一点)。我们相信，在中美贸易战游戏将长期持续的预期下，依赖进口的军事产业链中的所有环节都将加速本土化进程。在这种背景下，军工电子和新材料等行业的短板链接将加速技术进步，需求将高度繁荣，核心制造商将快速增长。军工电子领域的上市公司纷纷发布2019年年报。宏远电子、火炬电子和宏达电子2019年的利润增长率分别为28%、14%和31%。我们相信军用电子产品的繁荣将会继续，我们将继续对该领域的核心供应商保持乐观。推荐广威复合材料，建议关注京嘉威和AVIC沈飞。

[财新证券]

半导体:4月16日，TSMC举办了2020年第一季度研讨会。一季度实现营业收入103.1亿美元，同比增长45.2%，环比下降0.8%，略高于指引区间上限(102-103亿美元)；实现净利润38.95亿美元，同比增长90.6%，环比小幅增长0.8%；第一季度，毛利率为51.8%，比50.5%的指引上限高出1.3%，营业利润率为41.4%，比39.5%的指引上限高出1.9%。第一季度业绩超出预期的主要原因是对hpc和5g订单的需求增加，以及总运营支出减少26亿新台币。在晶圆封装测试厂商方面，全球封装测试领军企业孙月光第一季度实现营业收入32.44亿美元，同比增长12.3%；长江电子科技发布的业绩预测显示，公司预计2019年扭亏为盈，实现净利润8200万元和9800万元；通福微电子2019年实现营业总收入82.67亿元，同比增长14.45%；华天科技预计2020年第一季度实现利润5000万元和7000万元，同比分别增长200.16%和320.22%。总体而言，全球芯片产业链第一季度业绩喜人，受疫情影响较小。从产业链的下游来看，由于1月份海外疫情蔓延，第一季度手机需求下降的影响没有得到充分反映。重叠流行导致在线办公需求大幅增加，个人电脑的影响弥补了第一季度手机需求的下降。TSMC预计2020年第二季度的收入与去年同期持平。由于TSMC主要集中在高端制造流程，而pc侧需求构成了消费侧下降的部分影响，考虑到下游需求变化对产业链的传导有一定的延迟效应，预计制造侧和包装测试侧的影响将从第二季度开始逐渐显现。建议在短期内关注半导体行业的结构性反弹，并在过去6个月内仔细观察下游需求下降对行业盈利能力的影响。

[国海证券]

电池:从汽车技术路线来看，我们认为多种技术路线将长期共存，其中锂动力电动汽车和燃料电池汽车将逐步取代传统燃料汽车，这一趋势将是不可逆转的。相比较而言，锂动力电池更适合乘用车，而燃料电池更适合长途重型商用车，目前正处于引入期的加速阶段。全球氢能汽车正如火如荼，市场前景广阔。氢燃料电池汽车具有效率高、零排放、续航里程长、加注时间短等优点。，它们的发展是广泛的。据中国商业研究院预测，到2032年，全球燃料电池汽车销量将超过500万辆，2020年至2032年的复合年增长率将高达43%。根据中国汽车工业协会的预测，到2035年，中国将有428万辆氢燃料电池汽车。未来十年，燃料电池汽车有望成为全球汽车市场增长最快的部分。建议关注具有先发优势的龙头企业。目前，国内氢燃料电池汽车正处于工业引进期。随着产业链的深入布局，投资机会进一步加强。建议具有先发优势(已实现0→1)和未来有望实现(10→100→n)的龙头企业重点发展潍柴动力、中通客车、熊涛股份、美锦能源、嘉华能源和宝钢股份；其他相关建议包括:雪人、东岳集团、百里科技、陶氏科技、桂岩铂、龙腾、卫星石化和鸿达兴业。