毛利率仅1.21%，三项主营业务亏损！这家金融机构上市首份年报遭问询

本篇文章3509字，读完约9分钟

2019年，南华期货的营业收入同比增长107.91%，而归属于母公司的净利润同比下降34.86%。资产管理、海外金融服务和公共基金的毛利分别为-647.39万元，-337.1万元和-477.47万元

《投资时报》研究员沈伟表示

期货圈似乎从来没有像现在这样活跃。

4月20日深夜，油价大幅下跌的消息迅速传遍了屏幕。第二天清晨，美国原油期货5月合约价格跌至负数，收于每桶37.63美元，令人震惊，这是自1983年纽约商品交易所开设轻质原油期货交易以来从未有过的。

在这一历史时刻之后，中国银行(601988.sh)这个原油宝投资者丢了本金，欠了银行钱的沉重炸弹，制造了很多噪音，使人们突然更加关注期货市场。

纵观国内期货行业，目前a股上市的期货公司只有两家，分别是2019年8月和9月上市的南华期货有限公司(以下简称南华期货，603093.sh)和大瑞期货有限公司(以下简称大瑞期货，002961.sz)。前者是首家在a股上市的期货公司。然而，两家公司几天前披露的上市后第一份年报并没有给投资者带来太多惊喜。

根据2019年年报，两家公司的营业收入同比增长100%以上，但盈利能力相对较弱。大瑞期货回归母公司后净利润仅增长5.3%，南华期货下降35.84%。

对于南华期货的收入没有增加利润的问题，上海证券交易所发出询证函，要求该公司说明原因。此外，该公司的库存、应付账款和预收账款过低或未计提，这也引起了交易所的怀疑。

4月15日，南华期货回复上海证券交易所查询，2019年公司毛利率同比下降主要是由于期货经纪业务、资产管理业务和海外金融服务业务下降所致。

无风不起浪。南华期货上交的成绩单背后隐藏着什么问题？

南华期货近三年归属于母公司的净利润(单位:亿元)

数据来源:南华期货年报

为什么不增加利润？

事实上，南华期货在不增加利润的情况下增加收入已经不是第一年了。

根据年报，公司2017年至2019年的营业收入分别为20.39亿元、45.87亿元和95.38亿元，净利润分别为1.79亿元、1.24亿元和7900万元。由此可见，虽然南华期货的营业收入逐年大幅增加，但归属于母公司的净利润却呈现萎缩趋势。2018年和2019年，其营业收入分别增长124.94%和107.91%，而其母公司净利润分别下降30.67%和35.84%。2019年第四季度，公司亏损155.73万元。

这一异常情况在南华期货上市后首次发布年报时引起了监管部门的关注。

4月8日，南华期货宣布收到上海证券交易所发出的《南华期货股份有限公司2019年度报告信息披露监管询证函》。针对业务表现，询证函要求南华期货补充披露:第一，综合各种业务的收入。结构、成本和毛利变化等。，说明公司收入增加而利润不增加的主要原因，以及是否符合行业的总体趋势；第二，第四季度亏损的原因，公司业务发展的合规和风险控制体系是否健全，风险暴露是否可控。

根据南华期货4月15日的回复，本公司2019年经营收入大幅增加，主要是由于浙江南华资本管理有限公司(以下简称南华资本)风险管理业务的基础交易产生的配套交易收入大幅增加，导致其他业务收入科目的交易收入与其他业务支出中该类业务涉及的交易成本同步波动。 报告期内，贸易收入和贸易成本的变化对公司的毛利影响不大。 如果排除贸易收入和贸易成本的影响，即公司的贸易收入按净额法计算，公司2019年的营业收入(净额法)将为5.91亿元，同比下降1.83%，与毛利的变化方向一致。

至于去年第四季度亏损的原因，南华期货表示，主要是南华资本亏损所致。南华资本第四季度亏损主要是由于公允价值变动所致，为-1739.32万元。

按行业划分的南华期货2019年主营业务

资料来源:南华期货2019年年报

三项业务的损失

《投资时报》的研究员注意到，南华期货一些主要业务的毛利率偏低，甚至赔钱赚钱都很尴尬。

2019年年报显示，南华期货整体毛利率仅为1.21%，比上年低2.4个百分点。目前，银行一年期定期存款的基准利率为1.5%。

南华期货的主要业务包括期货经纪业务、期货投资咨询业务、资产管理业务、风险管理业务、海外金融服务业务和公募基金业务。

从各项业务来看，公司三项业务的毛利率为负，资产管理业务为-625.49%，同比下降528.93个百分点；海外金融服务业务为-4.09%，下降32.94个百分点；公募基金业务为-11.06%，增长116.67个百分点，也就是说，这些业务遭受了损失。

公司部分业务毛利率下降，期货经纪业务下降17.98个百分点，至7.15%，风险管理业务下降0.48个百分点，至0.91%。

2019年年报显示，与垫底上市的大瑞期货相比，其期货经纪业务、资产管理业务和风险管理业务的毛利率分别为45.7%、94.27%和1.03%，高于南华期货。

根据南华期货对上海证券交易所的回复，2019年其资产管理、海外金融服务和公募基金的毛利分别为-647.39万元，-337.1万元和-477.47万元。其毛利的最大贡献来自风险管理业务，为8356.17万元，其次是期货经纪业务，为2153.34万元。

过去，传统的经纪业务是期货公司最大的收入来源。然而，随着手续费的激烈竞争，佣金率持续下降，期货公司的经纪业务收入也遇到瓶颈。为了解决生存问题，摆脱对佣金的依赖，一些期货公司开始在风险管理和资产管理业务上发挥实力，改变了一条腿走路的局面。

虽然南华期货的风险管理业务毛利率较低，但其收入占总营业收入的95.24%，这也对利润有很大贡献。资产管理业务的毛利率甚至为负，拖累了公司的业绩。

值得注意的是，南华期货的资产管理和公募基金业务已经连续两年亏损，上海证券交易所也要求该公司在询价信中说明这两项业务持续亏损的原因，以及是否会拖累经营业绩，影响公司后续业务发展。

南华期货回复称，由于新的资产管理规定的影响，公司的资产管理业务已经进行了相应的整改，部分资产管理计划到期后将不再延期。同时，新的资产管理计划规模大幅下降，导致资产管理业务规模和费用收入大幅下降。

截至2017年底、2018年底和2019年底，公司共运营资产管理计划44项、11项和8项，管理规模分别为60.44亿元、8.82亿元和1亿元；其中，积极管理的资产管理计划有14个、4个和4个，相应的管理规模分别为6.37亿元、1.2亿元和8000万元。南华期货表示，为适应新的资产管理规定等政策要求，公司资产管理业务积极转向主动管理业务模式，并积极缩减原有产品规模。

至于公募基金，南华基金管理有限公司的亏损主要是由于公募基金行业的经验，目前还处于起步阶段，所以整个公司仍然处于亏损状态。该公司还表示，未来资产管理和公共基金业务的盈利能力有望提高。

经纪业务费率下降

除了毛利率低，业务收入的下降也对利润有直接影响。南华期货还表示，2019年企业利润同比下降主要是由于期货经纪业务、资产管理业务和海外金融服务业务的下滑。

根据年报披露，南华期货上述三项业务2019年营业收入分别为3.01亿元、103.5万元和8242.17万元，同比分别下降21.82%、86.16%和13.54%。

具体来说，在期货经纪业务方面，公司的平均综合手续费率从0.345？2019年降至0.248？这反过来又导致期货经纪人的费用收入减少。一方面，它受到行业同质化竞争的影响。另一方面，2019年3月，CICC正式废止了《关于进一步加强客户管理的通知》，促进了股指期货等品种的稳定发展，使低佣金率金融期货交易量大幅增加，从2018年的0.95万亿元增加到2019年的2.02万亿元，使公司综合佣金率下降。此外，保证金存款利率由2018年的3.40%至5.30%下降至2019年的3.08%至3.85%。由于利率下降，公司的保证金利息净收入也逐年下降。

与已披露2019年年报的大瑞期货和广州期货相比，虽然两家公司的经纪业务收入也呈下降趋势，但跌幅均低于南华期货21.82%，分别为7.52%和9.55%。

三家年报披露期货公司2019年期货经纪业务收入比较

数据来源:南华期货关于回复上海证券交易所2019年度报告信息披露监管询证函的公告

看看海外金融服务业务。受海外业务激烈竞争的影响，南华期货海外金融服务率下降，国际期货业务收入下降584.78万元，国际资产管理业务收入下降359.41万元。2019年，公司成立了新的英国子公司南华金融(英国)有限公司，该公司正式开业并被授予伦敦金属交易所(lme)二级会员资格，导致运营成本大幅上升，海外金融服务业务利润同比下降

？