0.03‰的债券承销地板价让各方都坐不住了！头部券商多遭指责，自律公约要求

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金融协会(记者陈静)近日，海南产权交易中心发布公告，引起市场关注。根据公告，海南发展控股有限公司公开选定中信证券、兴业银行为中期票据主承销商，但承销率低至0.03‰！

经销商协会迅速进行了调查。公告发布后的第二天，许多承销机构收到了《非金融企业债务融资工具承销商自律公约》(以下简称《公约》)草案。

按照惯例，签约机构必须承诺在债务融资工具项目的招投标和签约中按照市场化原则开展业务，全面评估项目成本，合理确定报价，保证足够的人员和费用，保证相关业务的高质量发展。不得以低于成本的包销率报价，并参与债务融资工具项目的投标或承包；不要承诺发行利率；不得承诺债务融资工具登记的时间和金额等不确定因素。

财新证券首席经济学家吴朝明对记者表示，中期票据发行者资质更好，金融服务需求相对更多。为了争夺客户资源，承销商以较低的包销率吸引客户，这反过来又推动其他业务增长并赚取更多利润。

投资银行家何表示，中期票据和债券的承销率正在下降，这是近年来日益明显的趋势。这背后有两个原因:第一，行业竞争越来越激烈，竞争对手之间的逢低吸纳已经成为常态。其次，与股权项目相比，票据、债券等项目的门槛和难度都很低。实质上，任何有执照的金融机构都可以有效地完成它们，因此很难在利率方面获得更高的溢价。除了这两个主要原因，一些项目可能是战略项目和经纪投资银行的战略客户，费用往往相对较低。然而，这也使监管者更加担心潜在的风险，他们不得不发行相关的票据来纠正这种竞争混乱。

根据业内人士的反应，大型项目的低价承销更多来自于总经纪，这与总经纪的投资银行有很大关系，他们想赚钱，在行业中排名靠前。凭借首席经纪人的资源优势和专业优势，他们通常可以通过这些大项目赚钱。

承包机构必须遵守“七条禁令”和“五条禁令”

交易商协会表示，公约草案是由相关市场成员应一些承销机构的要求起草的。该公约的宗旨是促进银行间债券市场的健康发展，鼓励和保护公平竞争，建设一支高素质的承销机构队伍，营造良好的行业生态。

根据公约草案，在债务融资工具项目的签约阶段，签约机构有以下“七项禁令”:

不得以低于成本的包销率报价，并参与债务融资工具项目的投标或承包；不要承诺发行利率；不得承诺债务融资工具登记通知的时间和金额等不确定因素；不要为了获得市场份额而向政府官员、客户、谈判中的潜在客户或其他利益相关者转让或承诺转让利益；不要使用虚假宣传或夸大其词来误导和欺骗客户；不得歪曲、诽谤其他承销机构，不得使用模糊的概念和模糊的图形材料影射其他承销机构。不得有其他违反公平竞争和扰乱市场秩序的行为。

在发行债务融资工具的过程中，签约机构应遵守以下“五条禁令”:

不允许对发行利率等不确定性问题进行事前承诺和操纵发行定价；不允许向直接或通过其利益相关者参与认购的投资者和其他利益相关者提供资金支持(主承销商向发行人合法收取的承销费和承销团成员向簿记经理合法收取的销售佣金不包括在内)。未经合法合规不得披露信息，不得调整发行文件确定的时间进度和利率(价格)区间；不得以此为目的谋取不正当利益，旨在为不同机构提供发行过程中的相关信息；不得有其他违反公平竞争、转移不正当利益、扰乱市场秩序的行为。

据了解，在《公约》正式生效期间，如果三分之一以上的缔约机构提议并经半数以上的缔约机构同意，《公约》可以修改或废止。

行业内的恶性竞争已被多次禁止

近年来，承销机构为了适应业务规模，频频发行“吐血价”。此外，承销收入只有1000元，即使监管部门反复努力，也很难完全消除恶性竞争。

海南控股的超低承销费不是这样，甚至更低。4月24日，厦门特种住房集团宣布其赢得了债券承销的竞标。第一批成功的候选人是兴业银行厦门分行和中信证券财团，承销率低至0.01‰，这意味着1亿元的债券承销费只有10元，两个机构必须平分。根据公示结果，本项目第二中标人中信建设投资与中国建设银行厦门分行的联合报价为5/10万(0.005%)，第三中标人中国农业银行厦门分行与国泰君安的联合报价为1/10万(0.01%)。

2018年，证券业协会发布了《企业债券承销业务收费行业公告》。数据显示，52个企业债券项目没有收取承销费；承销率不高于1/1000的公司债券项目有62个，其中承销率低于1/10000的有21个。

同年9月，中国证监会在《公司债券日常监管问答》中表示，对于个别承销机构承销率远低于正常水平、执业质量有疑问的公司债券项目，监管机构将进行现场检查，核实承销机构是否履行了充分的尽职调查程序，发行人相关信息披露是否真实、准确、完整。承销机构执业质量存在问题，或者存在违法承诺等其他违法行为，将严格按照有关规定严肃处理。

2019年，一家大型中央企业竞标承销规模为100亿元的公司债券。一些经纪人开出了8万元的超低价格，两个经纪人开出了百万分之一的包销率，即1万元。不久，广东证监局向广发证券发布行政监管决定，称广发证券以低于成本的价格参与了企业债券项目的投标。

同年，证券业协会发布了《证券公司公司债券业务从业能力评估办法(试行)》，将承销费用纳入主要考核指标，体现了监管部门打击价格战的意图。

以海通证券为例，2016年上半年承销收入占承销总额的比例为0.3%，2015年为0.6%~0.7%。

据海通证券债券融资部相关人士称，数据已降至去年的一半。一方面，由于行业环境，公司债券的承销率和公司债券本身都在下降，价格战还在继续。另一方面，海通证券以前发行的金融债券较少，金融债券本身的收费也较低，目前基本在0.1%左右。

财新证券的吴朝明告诉记者，金融债务项目是券商排名的良好起点。首先，大规模金融债券是中国债券市场的主要品种。截至4月30日，金融债券余额约为23.6万亿元，约占债券总余额的23%，是中国债券市场的最大品种。其次，发行金融债券的风险相对较小。政策性银行债券是金融债券的主体，约占余额的70%。与其他债券相比，金融债券具有发行风险小、单笔交易规模大的优势，有利于在防范和控制风险的同时提升券商排名。第三，它对其他业务有很强的推动作用。由于金融债券的发行者是政策性银行、商业银行、经纪公司等金融机构，因此承销金融债券有利于拓展同业资源，在一定程度上促进公司其他业务的发展，并从其他相关服务中获得后期收益。

正因为如此，恶性竞争才会如此频繁。

目前，部分机构因超低报价受到监管处罚。2019年4月，广发证券因以低于成本的价格参与公司债券项目投标，被广东省证监局责令整改。

在价格战中，大型经纪公司未能站住脚，而中小型经纪公司则乱作一团。

据一家排名前五的大型券商的债券融资部相关负责人介绍，几乎没有券商听说过，甚至有一些券商的评级为2b。追根究底，许多中小券商暂时从其他券商挖走资金，以低价卖出，以攫取自己的份额。中小券商的决策路线相对直接，机制灵活，因此可以通过这种游戏快速占据一定的市场份额。

2019年，债券承销额增长了23%

根据wind数据，截至2019年12月，有数据的94家券商承销的债券总额为72418.07亿元。2018年全年，有数据可查的95家券商承销的债券总额仅为59001.34亿元。从承销规模来看，券商承销总额比2018年增长22.74%。

中信证券全年债券承销金额为9230.27亿元，排名第一，较2018年的7817.16亿元增长18%以上。年内，中信建设投资债券承销规模排名第二，承销总额为8079.49亿元，较2018年的6082.96亿元增长33%。

他对叶楠说，“今后，经纪业务向头部集中的趋势越来越明显。这也迫使券商在开展具体业务时加强防范和严格的风控，杜绝完全的利益导向和业绩导向，平衡风险和执业质量。平衡。”

首先，要转变观念，必须增强责任感，勇于在资本市场承担更大的责任。第二，我们应该比以前更加注重专业能力的发挥，改变纯粹中介的地位，增强独立性和话语权，不受企业客户的影响，代表投资者的利益，从他们的角度考虑问题。第三，公司内部制度和机制的改革应强化公司风险管理部门的重要地位，发现和解决项目问题，更有效地防范项目风险。第四，改革和调整公司的激励机制，适当推迟项目人员的奖金，或者将部分项目奖金作为风险准备金，最大限度地减少项目人员目光短浅、忽视专业素质和风险的发生。

在市场参与者看来，在监管和检查更加严格的大趋势下，今年出现的各类合规和执业质量问题应该引起警惕。