二度调整定增预案曲美家居业绩持续承压不及高光时点

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2019年前三季度，曲美家园的原始业务收入同比下降62.67%，归属于母公司的净利润同比下降15.71%。只有第四节保存了一些成绩。与去年同期相比，2019年各子公司的预计收入规模下降了0.5%

《投资时报》研究员卓玛表示

随着中国证监会一系列新的再融资政策的出台，从定价基准日、发行折扣率、锁定机制、投资者数量、创业板发行条件、批准文件有效期等方面，公司的固定涨幅可以完全放开。

优惠政策是显而易见的。近日，多家a股上市公司发布了调整后的固定收益计划，曲美家居集团有限公司(以下简称曲美家具，603818.sh)就是其中之一。

日前，曲美家园发布了关于修改非公开发行a股的公告，称拟根据新的再融资政策和本次非公开发行a股的最新进展，对固定收益计划的部分内容进行调整。

《投资时报》的研究人员指出，曲美家园的调整计划源于2018年的一次跨境收购，但此次收购未能给曲美家园带来高利润增长。

根据业绩预测，曲美家园2019年实现了扭亏为盈，实现了归属于上市公司股东的净利润8000万元至1.17亿元，从母公司的不良收益中扣除的净利润6800万元至1.02亿元，似乎消化了此次收购。然而，根据2019年第三季度报告，曲美家园前三季度的原始业务收入同比下降62.67%，返母净利润同比下降15.71%，仅保留了第四季度的部分业绩。

同时，其业绩预测的最高线数据很难与公司2017年创造的业绩高点相匹配，甚至不能高于上市初期的业绩水平。此外，曲美家园的资产负债率也从2017年末的22.49%上升至2019年第三季度末的74.6%。其2019年的整体盈利能力仍有待测试。

不利于国内发展的启动跨境收购

《投资时报》的研究员注意到，曲美家园在计划中调整了发行目标、发行时间、定价原则、发行数量、销售限制期和适用的降价规定。

具体而言，经中国证监会批准后6个月内发行股票，经中国证监会批准后在有效期内调整为发行股票；分发对象的数量从不超过10个增加到不超过35个；发行价格在定价基准日之前的20个交易日内从公司股票平均交易价格的90%调整至80%；发行数量由不超过9775.22万股变更为不超过9773.54万股；销售限制期也从发行结束后12个月内不得转让缩短为6个月内不得转让。

但非公开发行a股提交股东大会审议通过后，须经中国证监会批准后方可实施。

《投资时报》的研究人员指出，曲美家园此次调整的计划源于2018年的一次跨境收购。

据公开信息，曲美家园成立于1993年4月，2015年4月以曲美家具集团有限公司的名义在上海证券交易所上市，2015年7月更名为曲美家园集团有限公司，主要从事中高档民用家具的设计、生产和销售，主要产品为木质家具，包括实木家具、人造板家具和综合家具。

上市前三年，曲美家园业绩增长相对稳定，实现营业收入12.55亿元、16.64亿元和20.97亿元，同比分别增长14.78%、32.52%和26.05%；归属于母公司股东的净利润分别为1.17亿元、1.85亿元和2.46亿元，分别增长16.40%、58.21%和32.78%

然而，曲美家园的项目建设并不顺利。

在招股说明书中，曲美家园计划筹资5.08亿元，其中4.88亿元用于东部生产基地项目，1900万元用于曲美家具品牌推广项目。然而，截至2016年第三季度末，东部生产基地项目仅完成了8.23%的投资进度。曲美家园调整了项目资金的使用，总投资从原来的4.88亿元减少到4.22亿元，预计竣工时间也推迟到2018年5月。但截至2018年5月22日，东方生产基地项目实际投资仅为2.53亿元，投资计划已完成59.87%。

除了自身规划建设项目发展不佳外，曲美家园的对外投资也不尽如人意。

2017年1月，曲美置业投资6000万元成立河南恒大曲美置业有限公司(以下简称河南恒大曲美)。2019年5月，双方决定将河南恒大曲美增资3000万元，注册资本由1亿元增加至1.3亿元。然而，该公司从未盈利。根据2019年半年度报告，截至上半年末，河南恒大曲美家具产业项目一期仅完成33%。

正是在这种背景下，曲美家园于2018年5月开始跨境并购。

发布固定的筹资计划

根据相关公告，曲美家园拟通过华泰紫金投资有限公司(以下简称华泰紫金)旗下的海外子公司曲美投资，共同收购挪威奥斯陆证券交易所上市公司爱可恩斯股份有限公司(Ekornes ASA)55.57%的已发行股份。交易资金来源于公司自有资金、非公开发行股票筹集的资金以及公司通过其他方式筹集的资金。

根据数据，ekornes asa是一个全球性品牌，成立于1934年，总部设在挪威的ikornes，并于1995年在奥斯陆证券交易所上市。目前，ekornes asa在全球拥有数千万用户，其品牌拥有超过5000个零售终端，几乎覆盖了全球主要家具市场。

面对这样的困境，曲美家园没有足够的资金。截至2018年3月31日，曲美家园的货币资金余额仅为7.75亿元，流动资产为11.78亿元，总资产为20.42亿元。即使上市时募集的未动用资金为2.35亿元，总利息约为3216万元，也很难完成收购。因此，曲美家园拟向实际控制人寻求不超过15亿元的资助额度，通过境内外商业银行的最高贷款额度不超过18亿元。

此外，为了筹集资金，曲美家园还发布了固定计划，以非公开方式向特定目标发行不超过9682.4万股的股票，预计筹集的资金总额不超过25亿元。扣除发行和相关费用后的净募集资金将用于支付ekornes asa的现金收购要约。

2018年9月，曲美家园完成了对ekornes asa的投标，同年10月，ekornes asa从挪威奥斯陆证券交易所退市。

2019年10月，曲美家园调整了固定收益计划，以满足收购资金和后续目标公司的需求，非公开发行股票的数量从不超过9682.4万股增加到不超过9775.22万股。2020年2月固定收入计划的调整是基于新政策下的第二次调整。

曲美家园近五年部分财务数据(单位:万元)

数据来源:风

业绩继续面临压力

然而，如此高的并购量并没有显著改善曲美家园的业绩。资产负债率从2017年末的22.49%上升到2019年第三季度末的74.6%，前两年的负财务支出也是在2018年。它已经迅速增长到1.47亿元。虽然自2018年8月31日纳入曲美家园合并报表以来，爱克斯社创造了8694万元的净利润，

此外，2018年年报显示，收购ekornes asa创造了相当于人民币12.73亿元的商誉。2019年上半年，受汇率影响，该金额增加4056.42万元，至13.14亿元。

曲美家园在2020年1月10日发布的公告中提到，剔除收购ekornes asa的影响，扣除收购产生的相关费用后，公司2018年的主营业务实现营业收入19.64亿元，2019年1月和6月分别实现营业收入7.82亿元，较2017年和2018年1月和6月分别下降6.37%和19.17%，主要是受2018年以来房地产宏观调整的影响。

1月22日，曲美家园发布了2019年度业绩预测，预测上市公司股东应占净利润为8000万元和1.17亿元，扭亏为盈，扣除非经常性损益后上市公司股东应占净利润为6800万元和1.02亿元。

曲美家园将业绩变化解释为通过明确品牌定位和加强品牌设计，提高营销团队和经销商的营销和客户获取能力。该公司第四季度的国内收入与去年相比增长了约15%。

然而，这一业绩预测的顶线数据很难与2017年的业绩峰值相匹配，甚至不能高于上市初期的业绩水平。

此外，由于曲美家园于2018年完成收购，并购的财务咨询费、诉讼费、评估费等各项中介费为6760.17万元。截至目前，ekornes as(更名为曲美投资as)及其子公司的所得税尚未确定，可能影响净利润800万至1200万元。

根据2019年半年度报告，曲美家园上半年原营业收入同比下降19.17%，预计2019年全年收入规模同比下降0.5%。2019年，曲美家园的整体盈利能力还有待检验。