五年来利润首负增长！涪陵榨菜10年提价12次机构“榨菜信仰”遭拷问

本篇文章2828字，读完约7分钟

为了适应市场变化，涪陵榨菜实施了渗透全县的渠道创新、自主品类推广和销售团队裂变的销售策略。这导致2019年销售费用为4.07亿元，同比增长45.03%，远远高于同期营业收入的增长。

《投资时报》研究员卓玛表示

人们以食物为重，吃食物在中国人的日常生活中占很大比例。虽然受疫情影响，一些地区的人们仍无法外出就餐，但人们的热情有增无减。许多人在家里买鸡、鸭、鱼、油、盐、酱和醋来展示他们的技能。除了传统的配料和调料外，如榨菜、泡菜等开胃小菜也成为餐桌上常见的一员。

3月16日，主要经营榨菜产品的重庆涪陵榨菜集团有限公司(以下简称涪陵榨菜，002507.sz)发布了2019年度报告。

数据显示，公司实现年营业收入19.9亿元，同比增长3.96%，但上市公司股东应占净利润为6.05亿元，同比下降8.55%。

《投资时报》的研究员注意到，这是2014年后公司收入增幅最小的一年，也是近五年来利润首次出现负增长。

年销售额下降

涪陵榨菜创建于1988年。其前身是重庆涪陵榨菜(集团)有限公司(原名四川涪陵榨菜集团有限公司)，主要从事榨菜、萝卜、泡菜、小吃等方便食品的研发、生产和销售。它是中国最大的开胃小菜企业。2010年。涪陵榨菜在深圳证券交易所上市，是开胃蔬菜行业唯一的a股上市公司。

2019年，涪陵榨菜实现营业收入19.9亿元，同比增长3.96%；上市公司股东应占净利润6.05亿元，同比下降8.55%。与过去四年相比，涪陵榨菜在2019年的表现实在不是一个亮点。

2015年和2018年，涪陵榨菜实现营业收入9.31亿元、11.21亿元、15.2亿元和19.14亿元，分别增长2.67%、20.43%、35.64%和25.92%；归属于母亲的净利润分别为1.57亿元、2.57亿元、4.14亿元和6.62亿元，分别增长19.23%、63.46%、61.00%和59.78%。

对于2019年实现增收节支的业绩，涪陵榨菜在年报中表示，报告期内，国内宏观经济增速放缓，公司产品销售市场快速调整和变化，导致传统渠道销售下滑，部分地区销售无序。涪陵榨菜2019年销售总量为13.85万吨，2018年为14.44万吨，同比下降4.12%。

涪陵榨菜的主要产品为榨菜、萝卜，2019年这三种产品的营业收入分别为17.13亿元、1.26亿元和1.1亿元，分别占营业收入的86.07%、6.36%和5.55%。其中，以榨菜为主要产品的经营收入贡献最大，同比增长5.20%，而第二大类泡菜的经营收入同比下降13.91%。

截至2019年底，涪陵榨菜拥有一支由8个销售区域和全国67个办事处组成的专业营销团队，拥有1600多名一级经销商客户，销售网络覆盖34个省、市、自治区，300个地级市场和1000多个县级市场。

从区域来看，八个销售区域中，华北、中原、东北和华南的营业收入分别比去年同期下降5.67%、3.44%、1.94%和1.77%，而西南、华东、华中和西北的营业收入分别比去年同期增长19.11%和18.86%

值得注意的是，除华东、华中、西南地区外，营业收入增速高于营业成本增速，涪陵榨菜年报中八个销售区域中的其他五个区域都存在营业收入增速和成本增速颠倒的现象。华北、东北、中原和华南地区在成本下降的同时收入也有所下降，而西北地区的经营收入增长率低于经营成本增长率。

销售费用大幅增加，挤压了空房的利润

为了适应市场的调整和变化，涪陵榨菜实施了渠道创新、类别自主推广、销售团队裂变的销售策略，导致销售费用增加，净利润同比下降。

据年报显示，2019年涪陵榨菜销售成本为4.07亿元，同比增长45.03%，远高于同期营业收入的增幅。

在销售费用的具体构成中，营销费用、电子商务费用和品牌推广费用分别比上年同期翻了一番，其中仅营销费用就高达2.5亿元，而电子商务费用和品牌推广费用分别为921.21万元和211.58万元。公司历年年报还显示，2015年和2018年的销售费用分别为1.89亿元、1.78亿元、2.19亿元和2.81亿元。自2016年同比下降以来，过去三年销售费用持续增长。

虽然销售成本大幅增加，但涪陵榨菜的库存却被大量消化。2019年涪陵榨菜库存为2055.17吨，比2018年的9088.75吨下降77.39%。主要原因是要意识到产品的新鲜日期，并采取主动去库存。

然而，近年来，涪陵榨菜的渠道库存一直处于较高水平。2016年和2018年，其库存分别为1.72亿元、2.48亿元和3.3亿元。2019年，涪陵榨菜库存金额达到4.14亿元，其中库存商品账面余额从2018年的6250万元下降至1978万元。

涪陵榨菜近五年部分财务数据(单位:亿元)

数据来源:风

经过多次涨价，拐点到了吗？

近年来，涪陵榨菜的业绩大幅增长，营业收入从2010年的5.45亿元增加到2019年的19.9亿元，增长265.14%；同期，销售量也从8.47万吨增加到13.85万吨，增长63.52%。其业绩的快速增长与价格的频繁上涨直接相关。

根据中信证券研究报告，涪陵榨菜从2008年开始提价。主要形式包括直接涨价(出厂价或终端价上涨)和间接涨价(价格不变，规格降低)。根据一般规则，价格上涨首先是直接的，然后是间接的。从规格变化来看，60g是公司目前产品规格调整的底线。

自2008年以来，涪陵榨菜已经提价12次，其中出厂价调整5次，码头零售价调整8次。近年来，涪陵榨菜价格上涨较为频繁。自2016年以来，该价格已上涨5倍，最近一次提价是在2018年10月，当时7种单一产品的出厂价上涨了约10%。涪陵榨菜产品的出厂价也从0.5元/包上涨到近2.5元/包。

根据2019年年报，涪陵榨菜的毛利率达到了58.62%，比去年同期增长了2.9个百分点，而2010年的毛利率仅为33%，过去十年的毛利率增长了25个百分点以上。有分析师认为，涪陵榨菜是目前中国最大的榨菜生产企业，绿色蔬菜的年采购量居中国第一，原料采购话语权也在增加。该公司可以通过锁定价格来控制成本，预计毛利率将一直保持在较高水平。

或者说得益于此，涪陵榨菜的库存价格在过去两年也大幅上涨。在一些基金的眼里，涪陵榨菜不仅可以提高价格，还可以扩大产量。这是酱菜行业的小茅台。

然而，到目前为止，包装芥末行业仍然是一个利基行业。根据中国工业信息网的数据，截至2019年，中国包装芥末行业的规模只有67亿元。换句话说，它只能容纳3涪陵榨菜。

近年来，随着居民消费的不断升级，消费者开始从注重价格转向注重质量。由于健康需求和涪陵榨菜价格上涨的影响，消费者可能会转向寻找类似的替代品。

在这种情况下，空有多少次提价，在新形势下如何继续保持企业的快速发展，还是下一个需要考虑的问题。

截至3月19日收盘，涪陵榨菜以27.61元/股收盘，较年内31.45元/股的高点下跌12.21%，总市值为217.94亿元。

？