“南方优选成长”9年投资秘笈：在“富矿”中找好生意

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我们的记者王思文

2011年1月30日，当上证综指收于2790.69点时，南方优先增长混合a股成立。经过近9年的时间，上证综指在3000点上下波动，但银河证券的数据显示，南方发展基金从成立到2019年12月31日的收益率已经超过200%。截至2019年6月30日，基金近五年累计净增长率居同类基金首位。

2019年底，《证券日报》记者走进南方基金，采访了负责该优秀产品的基金经理罗帅以及公司其他相关负责人。

不同的视角:“发酵技术”

在投资分析中，简单通常是实用的。罗帅管理南方优先增长基金的想法很简单:在行业中选择一家大获全胜的好公司，然后等待一个好价格来收购它。

在罗帅看来，你应该选择一场可以取胜的战斗，而不是找一个困难的地方开始。“在选择行业时，我认为有必要找到一个具有相对稳定的领先地位、明确的行业竞争格局和高用户粘性的行业，比如2019年的餐饮和医疗服务行业。”

他认为，一个好的大赢商业模式有两个共同点，一是行业的上下游，客户和供应商相对分散，二是行业的交易频率相对较高。

除了尊重常识和选择大赢家行业的基本逻辑之外，南方优先增长基金在选股过程中还有一些独特的“诀窍”。

罗帅给记者们举了个例子。罗帅在考察一家领先的医药企业时，考察了公司的上下游及竞争对手，发现该行业进入壁垒高，生产条件严格，公司产品核心竞争力强，与发酵技术相关。该企业的市场份额具有长期的比较优势，未来的蓝图非常清晰，企业也很强大。公司的核心领导也很优秀，公司非常重视小股东的利益。

在上面的例子中，罗帅提到了一个非常特殊的因素——“发酵技术”。他告诉记者:“我会慢慢地从许多具有高长期历史回报的公司中发现这种交叉规律。”后来，我发现许多“好行业”都与发酵有关，比如白酒、调味品和生长激素。生长激素最初是由人体分泌的，创新的单克隆抗体也是如此，其本质上与发酵有关。发酵是一个非常好的行业，贡献了大量的牲畜。很难规范，个性很强。如果一个行业的根本原因是发酵技术，我们将重点关注它。”

另一个例子是奢侈品。罗帅认为奢侈品是一个好行业，这根植于人类古老的社会心态。例如，在原始社会，有一个“夸耀财富的盛宴”，人类学家仍然可以看到一些原始部落有这样的习俗。

这些听起来不像教科书的法律，让罗帅“与众不同”。罗帅在选择行业时的诀窍不仅限于发现这条轨道的商业模式。他愿意从不同的角度发现新的规律，并不断进行循环论证。他还结合了历史上的社会行为和习惯来发现其中的“非凡之处”。

通过“理性”与“感性”的结合，罗帅发现了许多独特的观点，并渗透到整个南方成长基金的投资理念中。

在“富矿”中寻找好生意

罗帅也承认这是一个大框架，但这并不意味着商业模式不太好的公司根本不值得投资。在一个不太好的市场，如果他们有核心竞争力，他们应该高度关注。只要它们是“富矿”和“贫矿中的概念富矿”，它们就有投资价值。

选股要尊重常识和平衡心态，这是罗帅反复强调的。罗帅解释道:“不要和市场作对，不要和好的行业作对。当一个行业在某个时期获得巨大成功时，它必须采取一种倾斜的态度，而且它的胜算往往不能令人满意。一个好的企业有很高的概率生产牛股，当选择“富矿”的股票时，获得超额回报的机会更高；“差矿”意味着我们已经挖掘了很长时间，数百家公司中只有一家可能表现良好，因此我们更倾向于在富矿中找到好生意。"

在为南方成长基金筛选“富矿”时，罗帅有三条具体的选股规则:一是轨迹好，尤其是子行业，而行业的选择是基础；第二，公司未来的发展是否会被颠覆，是否存在价值陷阱；最后，公司治理结构包括股东结构、员工激励、历史污点等。

在此基础上，今年可投资的“富矿”比例是多少？罗帅认为，该股在今年的“富矿”几乎已经被挖掘出来。由于趋势购买，许多“富矿”的估值很高。预计收益率将在未来三年被压缩。有可能上演了“表现不佳”，从长远来看，这将胜过市场。

“对于公共基金，我们希望为投资者赚取更高的超额回报。因此，今年和明年的重点也是在“贫矿”中寻找黄金，尽管这些公司的核心竞争力需要市场不断探索。”罗帅说道。

当然，一种投资方法可以长期有效，正因为它在开始时是无效的，它需要通过多次实践来修正和完善，然后坚持下去。

这就像罗帅的“投资增长史”。他坦率地告诉记者，2015年6月，他接管了南方优先增长基金。他一上来就遇到了股市的异常波动，他很着急。因此，在那一年左右的时间里，他继续学习“游泳”，慢慢地开始建立自己的投资风格和能力圈。

他说:“我最初报道的行业不够全面。一开始，相对强劲的投资框架实际上是时机。从过去的产品定期报告中可以看出，第一年的时机创造了超额回报，这发生在2015 -2016年。在大牛熊市转型时期，选股的换手率相对较高，不同行业也在寻找机会，直到2016年末新框架形成，放弃高频时机，转向稳定头寸。

经过一年的不断思考，罗帅逐渐形成了一个新的投资框架，即“以行业领军企业为核心选股池，低频率择时或多数时间择时”。

研究和投资不是一回事

2019年是南方优先增长基金成立的第八年。得益于医药股的强劲走势，今年医药行业主题基金的回报率也非常可观。根据该基金2019年第三季度的报告，南方优先增长基金对今年回报率的贡献主要来自医药类股。

由于医药行业的高职业壁垒，个人投资者在选股时面临很大的职业困难，基金经理也不例外。不过，罗帅始终认为，在投资二级市场之前，没有必要对公司进行深入研究。

罗帅说:“如果基金经理不是医科学生，他应该永远把自己当成门外汉。”即使你阅读了大量的文献，你的理解也无法与医生或制药公司的理解相比。因此，一方面，我们应该对产业趋势有很好的把握，知道它的核心竞争力在哪里，是否能够保持，将来是否会改变。另一方面，我们将做大量的采访，并与研究所的专家和制药行业的高级研究人员进行交流。从长远来看，我们认为制药领域有许多投资机会，这是一个好行业。”

在“在行业中选择一个大赢的好公司，然后等待一个好的价格来购买”的投资理念下，风能数据显示，截至2019年12月31日，自南方优先增长公司成立以来的回报率为205.7%。

当然，长期良好的业绩也离不开基金公司的实力。南方基金合规部相关负责人告诉记者:“合规是行业发展的生命线，是创造价值、共享价值的立足点。南方基金坚持合规第一，稳健而深远，致力于构建领先的合规风险控制体系，为公司和行业的长远发展奠定坚实基础。”