一碗面撑起的IPO：这家西北菜年入20亿 开盘暴涨44%

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独立于厨师、易于标准化的类别是餐饮企业扩大规模的前提，也是复制网上红店的前提。与此同时，大型产品和好品牌更有可能诞生在供应链强大的类别中。

在“馒头第一股”(尹仲巴比)再次提交招股说明书一个月后，另一家中国食品公司——“山西王冕”成功登陆港股。

2020年1月15日，九茂九集团在香港证券交易所上市，股价上涨43.94%，至9.5港元。据Jost Sullivan报道，2018年，“九毛酒”在中国西北地区的餐馆中排名第二，“泰尔”在所有中国腌鱼餐馆中排名第一。

招股说明书显示，九茂九集团2019年上半年收入为12.37亿元，同比增长41.9%。同时，九茂九集团2019年上半年利润为1.02亿元，同期利润率为8.2%；去年同期为5439万元，同期利润率为6.2%。

“总的来说，九毛酒涵盖了多个类别和多个品牌，其模式高度标准化，易于复制。此外，公司所在的中国快时尚餐饮业具有晚餐(适中的顾客价格，升级的消费场景)和快餐(易于标准化，连锁扩张)的特点，预计未来市场增长将是广阔的空.”华创证券分析师告诉中国投资网。

在中国从6名员工增加到第3名

据了解，1995年，26岁的山西人关来到海口创业，开了一家名为“山西”的餐馆。

起初，关的店铺只有57平方米，6名员工，店里只能摆6张桌子。

据媒体报道，这家小店开张不久，海南就赶上了台风。然而，关和他的妻子仍然在路边卖面条，他们没有像其他餐馆一样利用自然灾害继续按原价卖。

从此，这位山西面王逐渐被大家所认可。很少吃面条的南方人发现“原来的面条可以很好吃。”随着时间的推移，关的面馆生意越来越好，小店已经从50多平米变成了250平米。

2005年，关正式经营九茂九品牌餐厅，并逐步将餐厅网络扩展到北京、深圳、天津、武汉、南京等城市。同年，关、迪凯、李、成立九茂九集团，注册时分别持股88%、5%、5%和2%。

2015年，公司推出了全新品牌的泰尔腌鱼，开启了多品牌经营之路。2017年，它相继推出了第一个二蛋煎饼，2018年，它尝试以特许经营模式推出二蛋煎饼，2019年，它推出了第一个二蛋煎饼，即厨师。

因此，经过25年的经营，九毛酒从一家只有6名员工的山西面馆起步，发展成为华南第一家、中国第三家中式快餐时尚餐厅。

到目前为止，公司已经创建了五个品牌，每个品牌都有自己的特色。

九茂九集团子品牌(来源:九茂九集团招股说明书)

从烹饪的角度来看，九寨沟主要由西北菜组成，并融合了其他地区的饮食风格。泰尔主要由腌鱼组成。两个鸡蛋煎饼主要是煎饼，这是所谓的冷锅串。魏叔叔是粤菜。五大品牌包括西北菜、四川菜和广东菜，还包括煎饼和冷锅串等小吃。

从消费群体的角度来看，太两个或两个鸡蛋是针对年轻的消费群体，而九毛九是针对家庭和晚餐，而那些不注重中高档消费者。

从人均消费水平来看，2个鸡蛋主要是煎饼等零食，最低单价为20-30元；九十九美分，再高一点，50-70元；二是70-90元；那个叔叔位于中高档，最高单价在120-150元之间。

值得一提的是，在多品牌战略下，“员工持股”是九茂久集团的一大特色。

根据cvsource的投资数据，九茂久集团在上市前，2014年仅进行了一系列融资，融资金额达数千万元人民币，投资者为idg Capital和大雄峰创投。

根据九茂久集团的招股说明书，本次公开发行前，创始人关持有公司61.4%的股份，拥有绝对控制权。Mt bvi持有公司9.1185%的股权。在mtbvi的27名个人股东中，23名是公司雇员，4名是前雇员；Mx bvi持有该公司9.137%的股权。在mx bvi的33名个人股东中，23名是雇员，9名是前雇员。

九茂九集团股权结构(来源:九茂九集团招股说明书)

“总的来说，九毛酒涵盖了多个类别和多个品牌，其模式高度标准化，易于复制。此外，公司所在的中国快时尚餐饮业具有晚餐(适中的顾客价格，升级的消费场景)和快餐(易于标准化，连锁扩张)的特点，预计未来市场增长将是广阔的空.”华创证券分析师告诉中国投资网。

从“卖面条”到“卖鱼”

九茂九集团在招股说明书中表示，为了进一步扩大市场份额，公司将把业务渗透到一线城市、新一线城市、省会城市及周边城市等新兴市场。2020年和2021年，分别开设了18家和20家九毛九餐厅；80家和100家泰尔餐厅。

由此可见，“台儿鱼配酸菜”是九茂久集团未来布局的第一个重点。

从目前的收入结构来看，九茂久集团旗下的九茂久面馆和泰尔泡鱼是公司收入的主要来源，占公司收入的98.7%。其中，泰尔的收入从2016年的5.8%增至2019年上半年的43.5%。

根据九茂久集团的招股说明书，在公司所有品牌中，虽然九茂久集团的收入占比最高，但台儿鱼的收入增长最快。目前，中国泡菜泰尔鱼在中国泡菜餐馆的中国鱼中排名第一，市场份额为4.4%。

仅2019年上半年，九毛酒的收入就达到6.83亿元，同比增长5.8%，占总收入的55.21%；台儿鱼收入达到5.38亿元，同比增长146%，占总收入的43.38%。

同时，鱼本身的供应链是稳定的，可以保证高质量原材料的长期供应。根据九茂久集团的招股说明书，九茂久集团最大的供应商是水产品供应商，双方合作近三年，采购比例逐年上升。2019年上半年，该供应商的采购量占总采购量的10.8%。

因此，“太儿主要从事老坛子腌鱼。酸辣口味极易上瘾，深受市场欢迎，被高度接受，供应链稳定，可实现全国规模扩张。”华创证券分析师告诉中国投资网。

另一方面，中国的腌鱼餐饮市场是巨大的。

总的来说，中国快时尚餐饮市场的收入逐年稳步增长。根据九茂九集团的招股说明书，2014年中国快时尚餐饮市场的收入为743亿元，2018年增至1815亿元，占中国餐饮服务市场的4.2%，复合年增长率为25%。据Jost Sullivan预测，2024年中国快时尚餐饮市场收入将达到5502亿元，复合年增长率为20.3%。

对于中式快餐业的腌鱼类别，九茂久集团招股说明书披露，2018年中国腌鱼市场总收入为123亿元，占餐饮服务市场的0.3%，2014-2018年中国腌鱼市场复合年增长率为32.3%，2018-2024年为33.7%。

“泰尔目前正处于一个良好的品类，随着门店的扩张和良好的口碑，它逐渐形成了一个符合网络红店特点的品牌，具有发展潜力。整体风格年轻，店面面积适中，适合依托购物中心的扩张。”华创证券分析师提到。

然而，值得注意的是，在热的高类腌鱼，泰尔腌鱼不缺乏竞争对手。

目前，除了“台儿鱼酸菜”之外，市场上还有很多类似的品牌，如“鱼与你在一起”、“九锅一厅”、“盐浴老潭鱼酸菜”。其中，“鱼有你在一起”的店铺已经超过200家，远远超过了98家台儿鱼店。就客户单价而言，据报道，客户单价控制在35元左右。

因此，九茂九集团成功上市后，仍然面临着激烈的市场竞争压力。

中国食品股的黄金时代？

2019年底，海底捞集团上市一年后，股价上涨超过100%。至此，之前不受欢迎的中国食品类股开始进入投资者的视线。

“海底捞传奇”也成为投资者对九茂九集团的期待，九茂九集团此次登陆港股。

截至目前，海底捞集团是中国唯一一家收入超过100亿元人民币的食品企业。上市后，海底捞集团的股价一直在上涨。截至发稿时，其总市值已超过1，870亿港元。

上市前，2017年和2018年的收入分别为78.08亿元和106.37亿元；九茂九集团2017年和2018年的收入分别为11.643亿元和14.692亿元。从营地来看，九毛九集团大约是海底捞集团的七分之一。

根据海底捞集团年报、招股说明书和九茂九集团招股说明书的分析，海底捞集团的收入和增长率均高于九茂九(海底捞集团2016-2018年的复合年增长率为47.0%，九茂九的复合年增长率为22.1%)，但九茂九集团的泰尔品牌表现突出(2016-2018年的复合年增长率为181.8%)，超过了海底捞。此外，海底捞集团的人工成本占收入的比重较高(2018年为29.6%，同期为27.7%)。

然而，九茂久集团的租赁成本在收入中所占比例较高(2018年为9.7%，海底捞同期为4.0%)，海底捞集团的租金较低，主要是因为海底捞的品牌价值流失能力较强，因此议价能力较强。

“从表面上看，九毛酒的核心优势是口感好，海底捞的核心优势是服务好。”然而，在门店扩张的情况下，良好品味和良好服务的持续供应和质量稳定性才是真正的核心竞争力。这两个品牌背后都有卓越的管理和运营能力，是实现持续稳定的品牌竞争优势的保证。”安信证券分析师告诉中国投资网。

这不是九茂九集团第一次上市。

早在2016年，九茂久集团就提交了a股上市申请。2018年，由于整体a股审核流程的延长和上市时间表的不确定，九茂久撤回了a股上市申请。

至于终止ipo，除了政策原因外，一些99岁的业内人士向媒体透露，撤回申请与“独角兽保护运动”(为优秀企业让路)有很大关系。当时，“创业板的年净利润不低于5000万元，主板的年净利润不低于8000万元，这是企业申报a股IPO的真实门槛。”

随后，2019年8月28日，九茂久餐饮集团再次向香港联交所提交招股说明书，拟在香港主板上市。

"在未来，九寨沟有一个很好的机会."安信证券分析师提到，“从海底捞的经验可以看出，独立于厨师、易于规范的品类是餐饮企业规模扩张的前提，也是网上红店可复制的前提。不仅如此，大型单一产品和优秀品牌更有可能诞生在供应链的强大类别中。”

“九茂九的商业模式符合这样的预设，但在短时间内超越海底捞的规模和收入是不现实的。”安信证券分析师表示。