万达电影复苏了？

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万达电影在规模和品牌上具有优势，2019年总票房为88.4亿英镑，市场份额为13.8%。随着2020年春节的临近，投资者渴望尝试娱乐类股票。作为该行业的领军企业，万达电影近两个月增长了近60%，形势非常好，可与2017年6月相比。

两年半前，万达电影的股价曾一度触及40元(复牌价)，但随后遭遇了“股债双杀”和长期停牌。在投资者等待了17个月后，万达电影公司于2018年11月5日恢复交易，并宣布了几项调整后的重组计划。资本市场以跌停板迎接久违的万达电影，该片在本周以跌停板价格开盘，市值蒸发了300亿元。坚守山顶的投资者遭受了近45%的资产缩水。

次年，万达电影跌破15元，并反弹至2019年底。截至2020年1月中旬，其股价已回到20元以上，市值约为450亿元。

中国领先的电影院线，一只著名的“优秀股票”，拥有450亿的合理市值，但万达电影的发展前景并不明朗。

电影放映业的人口红利已经耗尽

1)“数十亿并购”的影响

2015年，万达的电影收入增长了50%，然后一路下滑，2017年降至18%，2018年降至6%，2019年上半年降至负11%。

万达电影收入增长率下降的主要原因是核心业务电影放映增长乏力。被收购的万达影视(主要从事电影、电视剧和游戏的制作和发行)寄予厚望。出人意料的是，在合并后，其收入下降比母公司万达电影更严重。

2019年，万达电影以105.2亿元的对价正式完成收购万达影视95.77%的股权。万达影视原股东承诺，2019年至2021年的净利润分别不低于8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元。

万达影视的主要业务包括电影制作和发行、电视剧制作和发行以及游戏。2018年，其收入为11.77亿元(其中2800万元为与万达电影的关联交易，合并报表后不包括在内)。

万达影视在下车伊始就有一场“跳水表演”，2019年上半年收入同比下降53.8%。

如果不花费105亿元，万达电影2019年上半年的收入将下降4.7%。支出105亿，下降幅度扩大到11%。#遗憾#

2)增加电影院和银幕的边际收入

截至2019年6月底，万达电影公司已经开设了617家影院(比2018年底增加了22家)，共有5，487个屏幕(比2018年底增加了208个)。万达影院平均有九个影院(即九个屏幕)，这在过去五年里没有改变。

万达电影硬件在中国影院中排名第一，在5487家影院中，有321家安装了imax大屏幕，41家安装了“杜比影院”。

地处“高地”的万达广场拥有一流的放映设备，但万达电影单屏的边际效益却在逐年下降。2015年，每个屏幕(即每个放映大厅)获得6000人次，每月收入25.5万元(以开始和结束时屏幕的平均数量为分母)。

在2019年的前六个月，每个屏幕每月接收3340人次，收入为144000英镑。数百平方米，装修堪称豪华的放映厅，拥有最好的设备，每天有100多人看电影，月毛利约9000元！这与想象中的“一天天赚钱”的场景相去甚远。

也许对于万达电影来说，人口红利已经基本耗尽。一个三口之家去万达看电影，带着爆米花、饮料和出租车，花了很多钱。Imax真的很震撼，但钱包经不起太多的“冲击”。

与万达院线相比，面积小、租金低、放映厅座位少的“便宜”影院更有可能受欢迎。顺丰快递的增长速度被中通压得喘不过气来，京东的增长速度也跟不上太多，两者都与高低音乐有关。普通消费者选择产品或服务的顺序如下:是否有，是否便宜，是否好。

在几个行业中赚钱并不容易

电影放映的主要成本包括票房分割成本、场地和设备租赁及折旧。2015年，万达院线的毛利率为25%，并不高。2018年将降至10%，2019年上半年仅为6%。几百平方米的放映大厅每月的毛利不到1万元。

广告收入不到放映收入的四分之一，但毛利率却高出一个数量级。因此，从2017年开始，广告业务的毛利将超过投影业务。2018年，广告和放映的毛利分别为17.3亿英镑和9亿英镑；H1 2019年分别为7.4亿和3亿。

商品销售(俗称“卖爆米花”)，2019年h1的毛利为6亿元，是投影业务的两倍。

2019年上半年，广告和商品销售的毛利总计13.8亿英镑，是电影放映毛利的五倍。在他们的推动下，万达电影的整体毛利率保持在30%。2019年，h1的毛利为20.9亿英镑，毛利率为28%。

然而，有一个问题:在2018年的10.1亿销售费用中，广告费用是2.66亿。如果在计算毛利前扣除清洁、清洁、工资、系统维护、保险、物流、维护等其他费用，2018年预测业务的毛利仅为1.56亿，毛利率为1.7%。

2019年，h1销售费用超过放映业务毛利，意味着万达电影放映基本无利可图。

广告和商品销售是实现放映业务带来的人流，半年内有1亿人被电影吸引。单一屏幕吸引人们观看电影的能力下降，广告和商品销售的收入将不可避免地减少。

美国集团每年交付80亿份订单，瑞星咖啡的排水能力也达到10亿。尽管在流动性属性和含金量方面存在差异，但如果万达的筛选业务不赚钱，而是被用作一种排水工具，那么每年2亿人的流动性就已经见顶。

2015年，万达电影净利润同比增速开始低于50%。2017年净利润同比增长11%，2018年仅增长1.5%。

2019年上半年，万达电影净利润为5.24亿元，同比下降61.9%(不包括收购业务，下降41.8%)。

电影放映几乎无利可图，广告和商品销售是“衍生业务”，缺乏独立的发展道路。

以100多亿元收购的万达影视，一进门就变了脸。2019年，h1收入同比下降超过50%。它不但没有增加光彩，反而拖累了万达电影的整体表现。

“100亿善意”

2015年1月22日，万达电影(原名万达院线)在深圳证券交易所上市。首次公开发行6000万股，募集资金净额12.4亿元。

2015年6月23日，万达电影与澳新集团签署协议，以相当于人民币22.4亿元的价格收购霍伊特的全部股权。霍伊特在澳大利亚和新西兰拥有52家电影院和424个屏幕。

2015年，万达的电影收入和净利润分别增长49.9%和48.1%。其中，海外收入6亿元，对收入增长贡献22.5%。

2015年，万达电影还完成了对木卫时尚和世茂电影投资的收购(总对价22亿)，并通过向关联方配股筹集了21.8亿匹配资金。

截至2015年末，万达电影无形资产由3944万元增加至6.59亿元，商誉由2300万元增加至51.7亿元；长期递延费用从12.4亿元增加到20.6亿元。此外，万达电影还为霍伊特提供了21.3亿英镑的连带责任担保。所有这些都可以被视为大规模并购的代价。

更大的笔迹还在后面。

2016年2月，万达电影开始停牌。这一次，计划收购万达电影100%的股权，并筹集不超过80亿英镑的配套资金。然而，今年8月，这一重组被暂停，主要是因为被纳入收购目标的传奇影业(Legendary Pictures)没有希望在2016年扭亏为盈。

在2017年6月“谣言”暴跌后不久，万达电影在7月初再次因“重大资产重组”而被停牌。17个月后，万达电影重新启动重组计划，以105亿元人民币收购万达影视95.77%的股权。价格差异大的主要原因是传奇电影不再属于交易范围。

截至2018年底，万达电影商誉的账面价值为95.6亿元，未摊销，未计提减值准备，但每年计量一次。其中，收购国内影院产生的28.1亿商誉资产质量相对较高。hg holdco pty有限公司的商誉高达33.2亿元。租约到期后，拆除、翻新和修复场地的费用已经一个接一个地累积起来，但商誉却没有摊销，这令人担忧。

万达电影离真正的复苏还有很长的路要走，至少要到2021年才会为人所知。