债牛继续？民生加银固收团队盘点债市机会

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2018年，股票市场持续下跌，而债券市场迎来了牛市，年平均回报率为4.53%，与股票基金和混合基金的年回报率分别为-25.44%和-15.95%相比，这确实起到了抵御风险的作用。债券基金也受到投资者的追捧。截至2018年底，债券基金规模为2.45万亿元，比年初增加8700亿元。年末债券基金1428只，比年初增加232只。

就今年的债券市场而言，从央行的行动和态度来看，短期内没有必要过于担心春节期间的供应压力和流动性。中长期来看，货币政策仍有进一步宽松的空，长期利率依然存在。下行趋势空，在下行趋势结束之前，

2019年，在经济尚未稳定、外部风险尚未消退的情况下，投资也应处于薄冰状态，将风险较低的债券基金用于防御。对于如何规划2019年的债券市场，民生银行和固定收益部一线基金经理的意见可以为我们提供一些思路。

民生银行固定收益部主任卢鑫

卢鑫担任证券经理已经13年了。卢鑫管理的民生加银新乡基金2018年的年收益率为7.46%，基金份额从年中的4亿增加到年末的52亿，受到投资者的好评。卢鑫具有很强的宏观经济研究和信用分析能力，并根据宏观经济形势灵活调整组合资产的配置和组合期限水平。在投资组合策略确定、风险可控的情况下，选择信用券，努力为投资者创造稳定的超额回报。

卢鑫认为，在去杠杆化环境下，二元融资结构问题更加突出，大型国有企业的融资成本更低；中小民营企业融资受阻，非标准、信托、股权质押、p2p等渠道都受到限制。但是，目前的去杠杆化政策已经调整，政策主要是稳定杠杆，加上出台对民营企业的扶持政策，民营企业最困难的时期已经过去。在19年的上半年，通货膨胀是温和的，经济增长、货币增长、房价和居民收入的增长并不支持通货膨胀的急剧上升。从中期来看，经济受到人口因素的影响，经济增长的重心和通货膨胀水平将继续下移。

对于2019年的债券市场，卢鑫认为，从广义货币到信贷的扩张仍取决于房地产和地方政府。目前，两者都没有强大的扩张动力，但信贷紧缩期已经过去，未来信贷将适度增长，融资环境将有所改善。中美之间的价差被大大压缩，目前长期价差较大的部分原因在于市场对中美价差的担忧。在政策层面，当贬值预期不强时，我们不会跟随美国收紧货币政策。目前，央行构建的短期开放市场曲线与长期利率在合理范围内相对应，没有过度上升。预计短期利率将在19年内保持稳定趋势，长期利率将在较窄范围内波动。与利率债券相比，信用债券有更大的机会。中低等级信用债券最悲观的时期已经过去。特别重要的是要仔细识别债券。随着经济增长和通货膨胀，中长期利率趋势预计将继续下降。

陆，民生银行固定收益部副主任

在19年的证券行业经验中，他管理着几只纯粹的债务基金和货币基金。在充分控制基金资产信用风险、保持基金资产流动性的前提下，追求超过业绩基准的投资回报，在准确把握主要资产配置比例和时机的前提下，努力挖掘市场交易机会，努力为投资者创造稳定、优异的业绩回报。

回顾2018年，认为，国内货币政策保持了一定程度的独立性。虽然美联储在12月份再次加息，但央行并没有遵循货币市场加息的指引，而是引入了tmlf、信用风险缓释券等一系列创新工具，引导市场利率进一步下调。在第四季度，中央银行的货币供应保持紧张和适度，没有洪水。同时，出台了一系列措施，强化货币政策传导机制和反经济周期调整。2018年第四季度，债券市场整体收益率大幅下降，中长期利率债券大幅下跌。

2019年，预计美联储将逆转第一季度加息的预期，其态度将转变为保持当前利率不变，甚至在悲观的情况下产生降息的预期。因此，随着汇率贬值压力的减轻，中国人民银行有可能降低公开市场的操作利率甚至存贷款利率。货币市场将保持宽松，债券市场的牛市模式将进一步延续。信用利差和期限利差将进一步压缩。除了少数现金流紧张、担保负担重、违约风险大的信用债券外，大多数债券的收益率仍有空年进一步下降的趋势。

杨林翼，民生嘉荫首席研究员

他拥有25年的证券行业经验，管理过各种债券基金，如二级债务基金、纯债务基金和货币基金。目前，他管理的基金包括民生加银收益债券和民生加银信用双益债券。基金经理有丰富的交易和投资经验，经历过多轮牛市和熊市，具有较高的市场敏感度。我们秉承长期投资和价值投资的理念，善于通过中长期经济形势分析和拐点判断，筛选和选择主要资产和债券资产配置。

2019年，全球经济形势放缓，中国经济正在进行结构调整，企业继续去杠杆化。由于对经济的悲观预期，利率债券的收益率处于历史低位，利率不具吸引力。信贷息差处于历史高位。在严格防范信用风险的前提下，信用债券有很多投资机会。可转换债券进入配置领域，逐渐显示价值，可以选择基本面好、溢价低的品种进行配置。建议配置二级债务型民生银行信贷双利债券基金和民生银行增强型收益债券基金。二级债务型股权投资比例不高于20%，固定收益资产投资比例不低于80%。在专注于债券投资的同时，它也抓住了仓位较低的股市机会。

民生嘉荫固始部李文军

他在证券行业有12年的经验，管理许多短期金融基金和货币基金，如民生银行加嘉应季度财务管理。基金管理人在充分控制基金资产风险、保持基金资产流动性的前提下，努力追求超过业绩基准的投资回报，努力实现基金资产的稳定增值。善于挖掘稳定的增值凭证，波段操作能力强。

回顾2018年第四季度，国内经济基本面保持平稳发展，经济增长保持弹性，但仍存在一些深层次问题和突出矛盾，国际政治经济环境更加复杂，国内经济基本面未来仍面临严峻挑战。2019年，经济仍存在下行压力，投资制造业转型升级仍值得期待。基础设施建设在地方专项债务的基础上保持稳定，房地产投资具有很大的不确定性。进出口受制于与美国的贸易摩擦和外部市场经济的波动，难以有大的改善。减税和减费可能会对消费产生自下而上的影响。货币政策保持稳定和中性，短期内流动性对债券市场有利。目前，债券市场的收益率在经历了前期的大幅下滑后，一直处于相对较低的位置，而货币基金和理财基金的收益率被空大幅拉低，相比活期存款，这仍然是流动性资产配置的较好选择。

民生加银稳利增长基金经理胡振仓

胡振仓更注重绝对回报。据《中国基金报》统计，民生银行管理的a股近三年的收益率为15.12%，在纯债和一级债排行榜上排名第17位。他管理的民生银行利润稳步增长，2018年的收益率为7.57%，自成立以来的年化收入为7.13%。它将于1月25日开放赎回。它注重信用债券投资，注重长期和稳定绝对回报的结合，并考虑短期和中期相对回报的排序。积极把握资本市场主要资产的机遇。

目前，经济下行压力加大，货币政策中性宽松，理想资产稀缺，有利于债券收益率进一步下行。利率债券和高等级信用债券年内的下降趋势处于近年来的较低水平，空的进一步下降趋势相对有限。一些资质较好的中低等级信用债券受益于广泛的信贷政策，利差从较高水平逐渐下降。流动性合理充裕的货币政策将增强金融机构的风险偏好，促进民营企业融资政策的进一步落实，恢复市场情绪，关注领先民营企业的投资机会。

邱，民生佳音收藏部

邱拥有9年的证券从业经验，管理过民生银行和银鑫证券等多家部分债务混合型基金。以固定收益研究为起点，通过对债券和股票市场的长期投资，大类资产配置的分析和投资体系逐步形成，善于在货币、债券和股票市场之间及时转换，对所有资产类别的投资能力相对均衡。

2018年，债券收益率将跟随基本面因素，但经济基本面没有拐点，债务牛市趋势依然存在。因此，预计2019年债券收益率将继续遵循经济基本面的趋势，但由于经济预期的干扰，这一过程将会有波折。就利率债券而言，由于收益率的绝对水平处于历史较低水平，空的下行空间有限，这取决于美联储暂停加息以打破僵局后国内货币政策的进一步放松；至于信用债券，中低等级信用债券最悲观的时期已经过去，但违约事件仍然很多，债券严重分化，需要仔细甄别。

2019年a股市场的机遇可能比2018年更大。首先，在第一季度，虽然企业的利润底部还没有出现，但随着各种触底经济政策的出台和中美贸易摩擦的缓和，对经济的过度悲观预期将得到修复，从而使市场的风险偏好在利润底部出现之前上升，这将带动股权资产的“春季躁动”，而外资的大规模持续流入也将加剧这种“躁动”；在第三和第四季度，在利润底部或至少预期利润底部出现后，a股市场的上升将迎来更坚实的基本面支撑。

基于2019年债券和股票市场的这一判断，对于寻求稳定回报的投资者，我们建议配置部分债务、民生加银鹏城的混合基金，重点是债券资产投资，在股票市场有机会时参与不超过30%的股权资产投资。

2019年，经济很难迅速呈现出明显的拐点，大多数债券的收益率仍有空.进一步下降的趋势如果风险防范不可忽视，以债券为代表的固定收益资产可以视为一种重要的资产配置选择，因此选择业绩稳定的基金公司和基金产品布局就显得尤为重要。在长期发展中，民生银行基金形成了“稳中生有”的企业理念，坚持对市场的敬畏，坚持稳定的债券投资风格，注重长期回报，关注投资者的每一分钱，其债券基金长期表现良好。

根据银河证券的数据，截至2018年底，民生银行过去三年积极投资债券的平均收益率为15.67%，在68家公司中排名第六；最近五年，积极债券投资的平均收益率为47.34%，在54家公司中排名第十。在《中国证券报》评选的公开发行行业重要奖项——金牛奖的评选中，加拿大民生银行基金也收获颇丰。2016年和2018年，因固定收益投资获得“金牛基金公司”称号，2017年，投资和研究的综合实力得到权威奖励机构的认可。

走在崎岖的道路上，与困难作斗争，重新开始，民生和白银将使你进步。