猫眼赴港IPO：“互联网+娱乐”带给资本市场想象空间有多大？

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文本|浮萍

猫眼ipo无疑是当前资本市场关注的焦点。据外国媒体消息，猫眼已于1月23日公开发售，价格区间为14.8-20.4港元，上市股票代码为(1896.0港元)。

1896年8月11日，一部由外国人引进的电影在上海闸北唐家巷的私人花园上映。当时，中国人称之为“西方皮影戏”，也就是“公认的”电影传入中国的那一天。当时，从1895年12月28日起，卢米埃尔兄弟在巴黎卡普辛街咖啡馆的地下室放映了人类历史上的第一部电影。

猫眼选择1896年作为其上市股票代码，这显然是有意义的。这不仅意味着以猫眼为代表的网上电影售票促进了中国传统影视产业与互联网的融合，加速了2015年以来中国电影产业的数字化转型，也意味着猫眼的“互联网+娱乐”模式将通过互联网以3万亿的增量扩大空的娱乐产业，代表着未来产业发展的方向。

作为一家即将登陆资本市场的明星新经济公司，猫眼在此次ipo中受到机构投资者的青睐，不仅因为其明显的平台规模优势和业绩快速增长，还因为其得到了腾讯+美团+光明等各领域巨头的支持，拥有独特的资源。

目前，包括imax香港、Microlight Venture Capital、小米的绿色更好(1810.hk)、华阳联众的子公司hylink investment(603825 . sh)和太阳的威望在内的五家机构已确认将成为基石投资者。猫眼的大股东腾讯也表达了积极的认购意向。

对于这样一家拥有全新商业模式的快速增长的公司，外界也有太多的好奇和不解:猫眼的商业模式是如何在三年的独立发展后重复的？核心价值观和竞争壁垒在哪里？未来的imagination/きだよ 0在哪里？

为什么我们能保持高速增长？

2018年1月至9月，收入为30.62亿英镑。

衍生品、电子商务和营销收入翻了一番

要分析一个公司的价值，最容易理解的指标是业绩数据，这是衡量一个公司是否有投资价值的关键。

根据猫眼的招股说明书，2016年、2017年和2018年1-9月的营业收入分别为13.78亿元、25.48亿元和30.62亿元。以2018年前9个月为例，可以看出收入增速非常快。当月30.62亿元，同比增长9.96%，同比增长15.35亿元

在猫眼业务快速增长的数据中，娱乐业务观察发现了几个亮点，从中我们可以看出猫眼增长的势能来自哪里。

首先，娱乐票务收入大幅增加。猫眼的核心业务之一是在线娱乐售票，包括电影在线售票和表演等现场娱乐在线售票。截至2018年9月30日，猫眼在线娱乐票务收入达到18.32亿元，同比增长85.9%。

进一步拆解，截至2018年9月30日，猫眼在线电影售票收入从去年同期的9.81亿元增加到17.81亿元，同比增长81.5%；另一方面，演出等现场娱乐的门票从2017年同期的420万元增加到2018年的5000万元，增幅超过1000%。

其次，猫眼业绩增长的另一个主要增长点是其内容服务业务，主要是电影发行、宣传和制作，也发展迅速。招股说明书显示，截至2018年9月30日的9个月中，猫眼内容服务业务收入达到9.1亿元，同比增长121.65%。

另一个主要增长因素是，娱乐电子商务服务开始大幅增加，显示出空房间的附加值。2018年前9个月，猫眼收入开始呈现强劲增长，包括销售预订、衍生产品销售和影院会员业务，收入达到1.6亿元人民币，同比增长81.82%。

该片属于非票房收入，被认为是中国影院未来业绩增长的核心。在成熟的好莱坞市场，票房和销售额等非票房收入的比例约为3:7。如果2018年北美的票房收入为118亿美元，那么非票房收入的市场规模约为250亿美元，约为1700亿元人民币。

然而，目前中国的比例仅为7:3，空.的比例仍有很大的增长随着国内市场的不断成熟，销售和衍生品等非票房收入不断扩大，票房收入被超越只是时间问题；猫眼所做的是让影院销售像在线售票一样在线，这将进一步刺激消费者需求，引导行业快速发展。

最后，广告和营销服务。由于猫眼已经成为市场份额最高的网上售票平台，猫眼应用、格瓦拉应用和猫眼微信小程序具有开屏广告和版位广告的营销服务价值。广告商的数量从2015年的2个迅速增加到2018年9月30日的52个，收入也从开始的不到100万元增加到2018年9月底的1.6亿元，实现了指数级增长。

从猫眼目前的收入结构来看，他早已不仅仅是一家电影票务公司，而是以票务为基础，逐步衍生出内容服务、娱乐电子商务、广告等多元化的新兴业务。，所有新兴业务都取得了不同程度的快速增长，尤其是演出票务、电影公告等内容服务的增加。

业务模型迭代的快速增长和多条陡峭的增长曲线是驱动猫眼性能快速增长的根本原因。

盈利能力如何？

损失继续缩小，

2018年，第三季度一个季度就赚了8700万元

营业收入的快速增长带动了猫眼净利润数据的持续改善，显示出强劲的盈利潜力。

根据招股说明书，2017年猫眼净亏损为7610万元，较2016年的5.08亿元大幅收窄；2018年1月至9月的净亏损为1.44亿元，与2017年同期的1.52亿元相比也有所收窄。

对于亏损的原因，业内一些有常识的观众都会知道:补票的投入。猫眼招股书还表示:“我们在2018年初春节前后增加了用户激励措施的使用，以应对市场竞争，巩固我们在春节期间的市场领先地位。”

目前，《猫眼》和《淘宝电影》都在加剧用户竞争，也处于培养观众收视习惯的阶段。在一些重要的时期，比如春节，售票平台、制作人和宣传人员会合作投入大量的门票来刺激收视需求。

但是，随着行业的发展，在未来一些新的监管政策的影响下，补票资金的投资节奏和力度将大大放缓，这对扭转网上电影售票业务的亏损局面将产生非常积极的影响。

以《猫眼》为例，机票补偿收缩的影响直接体现在净利润损失的收窄上，通过对比《猫眼》2018年6月30日和9月30日的数据可以清楚地发现这一点。

根据招股说明书，猫眼2018年上半年净亏损2.31亿元，2018年前9个月净亏损1.44亿元，这表明其2018年第三季度实现利润8700万元。

《猫眼》在一个季度内获得了巨额利润。随着电子商务、衍生品和广告营销等高利润业务的持续快速增长，2018年第四季度的财务数据应该会好于第三季度。

事实上，在招股说明书公布的2018年前11个月未经审计的数据中，营业利润为亏损1.18亿元，与2018年9月底的亏损1.41亿元相比进一步收窄，表明猫眼在9月后的过去两个月中实现了2300万元的营业利润。

如果没有意外，猫眼将在2018年第四季度再次盈利，预计2019年整体盈利的概率将非常高。

值得一提的是，猫眼不仅净利润不断提高，而且现金流状况也非常好。根据招股说明书数据，截至11月30日，猫眼未经审计的现金和现金等价物为14.61亿英镑，净流动资产为3.77亿英镑。

正如贝佐斯当年在资本市场上证明的那样，对于像猫眼这样快速增长的公司来说，自由现金流远比利润重要。

空的未来想象是什么？

3万亿的泛娱乐市场+持续高速增长的用户+高度活跃和有粘性的社区

猫眼的未来没有投资价值。它的天花板在哪里？所有这些都是市场非常关注的。

对于这样一家互联网公司来说，判断的逻辑也很简单:市场规模、用户增量和用户粘性。如果市场足够大，有大量新用户流入，使用粘性增强，公司未来的增长将有强大的推动力，而像英美烟草这样的互联网巨头都将走过这条路。

从市场规模来看，猫眼轨道已经从影视行业扩展到整个泛娱乐行业。自2017年以来，与现场表演、电视剧、网络剧、综艺节目和网络大学相关的数据不断被添加到专业版中，成为一个泛娱乐数据生态，切入泛娱乐产业的蛋糕。

根据艾瑞咨询的数据，2017年中国娱乐市场达到1.28万亿元，成为仅次于美国的第二大市场。预计2022年将达到3.22亿元，复合年增长率超过20%，是公认的高速增长产业。在这条轨道上，正如社交催生了腾讯，餐饮催生了美团，电子商务催生了阿里京东，也有机会催生一个娱乐巨头。从这个角度来看，猫眼有机会成为巨人。

就用户数量而言，得益于控制中国六大最受欢迎的娱乐消费渠道的优势:猫眼+格瓦拉+美团+公众评论+微信+qq，猫眼仍保持高速增长势头。就核心电影票而言，截至2018年9月底，《猫眼》的交易用户数量为1.2亿，较2017年同期的7460万增长了80%以上。

就活跃用户总数而言，2018年前9个月活跃用户数量为1.35亿，比2017年同期的7，280万增加了200%以上。对于那些增加用户粘性的人来说，他们必须提到猫眼的社区属性，它已经成为中国最大和最活跃的在线电影社区。

猫眼提供的手表数量、收视率和评论等数据已成为消费者观看电影的重要参考。截至2018年9月30日，已累计获得1.58亿电影评分和7060万条评论；猫眼专业版提供的实时票房、影片编排、出勤率等数据已经成为从业者必备的参考指标，极大地增加了用户活动，增强了猫眼的社区属性。

与目前猫眼招股说明书中反映的收入增长和利润率相比，用户规模和用户粘性更能反映其未来的发展潜力。

用户数量的增加将带来大规模开发的优势，并为商业化和收入的持续增长奠定基础；社区粘性将充分挖掘用户重复消费的潜力，并带来每用户平均收入的增长。

3万亿的泛娱乐市场+持续高速增长的用户+高度活跃且有粘性的社区使得猫眼的未来具有巨大的价值想象/0/，这也是猫眼在未来受到资本市场青睐的一个重要原因。