连环爆雷背后，影视上市公司业绩可能没那么糟

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a股让你随时见证历史。在过去的两天里，a股上市公司的业绩预测在很大程度上敲响了警钟，而作为去年暴跌的深度收费的影视行业，这次却不愿意被打雷。

根据娱乐资本理论的不完全统计，截至2019年1月31日晚，至少有30家影视传媒类上市公司披露了2018年业绩预测，其中只有4家公司，即当代铭诚、中影、光媒和广电传媒，实现了明显的正利润增长，但有10家公司预计亏损超过10亿元。

然而，如果你认为这对影视行业来说是一个更坏的信号，那你就错了。

还记得唐德影视公司的《巴青传》吗？男主角范冰冰遭遇税收风暴，另一位男主角高云翔遭遇性侵丑闻，巨额投资面临被浪费的风险。借着这一波全行业的“巨亏”，唐德一次性亏损5亿元，大雷《巴青传》终于被安全拆除。

还记得综艺公司的蓝色火焰吗？它在创始人兑现并离开后以低价出售，公司欠了1亿元的债务。这一次，母公司鲁花·白娜一次性计提非经常性损益15亿多元，商誉3.5亿元，可谓“迅雷不及掩耳”，彻底清算了兰霍·空.带来的利润

就在今晚，在a股影视领域享有最高声誉的万达电影(拥有96亿英镑的资产)宣布增持曾茂君等高管的计划，外界也认为这是一个积极的信号。

此外，一些影视公司的股价也开始悄然上涨，如《流浪地球》的投资者北京文化、《疯狂外星人》的投资者光明传媒等。打破业绩风头的鲁花·白娜的股价也在触底反弹。

记住，利润空出去就是利润。

大规模雷电爆炸背后的算盘

娱乐资本争论上市公司宣布结束，截至2019年1月31日晚，

“商誉减值”已成为这一波“业绩巨变”的主题。

例如，华谊兄弟作为首家登陆创业板的影视公司，在过去几年也率先参与了影视公司的并购，先后收购了影视、游戏、互联网、虚拟现实和现实娱乐项目。其中，东阳郝汉、长盛影视、东阳美拉的收购让所有明星都尝到了价值证券化的甜头。华谊兄弟的估值也有所上升。然而，其M&A目标的善意受到了市场的批评。曾有一段时间，其主营业务下滑，其业绩受到投资的支撑。2017年，华谊兄弟贡献了几部伟大的作品，如《芳华》和《前辈3》。从业绩数据来看，华谊似乎也迎来了影视业务的恢复期。然而，在2018年，华谊兄弟成为了影视界的风暴之眼。纵观全年，的《四天王》和《云南虫谷》的票房均低于预期，电视剧收入也将在年后有所体现。但前三季度净利润也达到3.28亿元，前期亏损超过9亿元，这是由华谊首创商誉减值造成的。董事长王向投资者表示:“经过综合分析和考虑，商誉减值准备最终以审慎和积极的态度实施。虽然商誉的减值不仅涵盖所有利润，还会造成进一步的损失，但它将减少许多市场对公司未来发展的不确定性的看法。"

当代东方预测亏损12-14亿元，最大的影响因素是其全资子公司孟提出的商誉减值8.76亿元。在过去的几年里，当代东方通过不断收购影视制作公司取得了多级火箭加速，并成功地从水泥制造和销售企业跨越到影视圈。其中最著名的是2015年以11亿元人民币收购了姜维影视联盟，后者创作了爆炸性的电视剧《军师联盟》。随着2016年赌博期的成功过去，意想不到的业绩变化随之而来。2017年，联合姜维的净利润为1.09亿元，同比下降50.9%。

2018年就更不乐观了。《当代东方》在公告中称:“影视剧销售状况不佳，资金筹集受阻，导致收入锐减，业绩不佳。根据对行业发展趋势、宏观经济环境和孟姜维未来经营的分析预测，判断其商誉存在较大的减值风险，计划计提商誉减值约8.76亿元。”我们应该知道，当代东方在那一年以11亿元的价格以12倍的溢价收购了联合姜维，而这次商誉减值准备几乎“深及脚踝”。

当然，文华传媒的运作可能是最风骚的。一是三个子公司:上海史静文化(账面商誉余额28612.59万元)、北京盛怀科技(账面商誉余额57379.98万元)、天津张世亿通(账面商誉余额109298.98万元)或“100%减值准备”。其次，与复兴财团关系密切的文华传媒非常热爱投资。但是，这次上交的成绩单显示，其投资策略就像一个黑洞:东海证券的投资账面价值为8.09亿元，据估计，对草根网络的投资为1亿元，海南中华文化旅游产业投资基金为10亿元，宓尚义乌为3.33亿元。

华为文化和慈文传媒总是为其跨境投资游戏子公司计提商誉减值准备。华为文化使梦幻盛兴花园的商誉受损6.8亿-7.8亿元，第一波商誉受损5.2亿-5.8亿元。慈文计划为科技商誉计提8亿至9亿元的减值准备。

尹姬传媒、华谊兄弟、圣中南等。也表明会有大量的商誉减值...

这一次，上市公司不是黑天鹅，而是灰犀牛。至少半年前，券商和金融媒体就曾警告a股“1.4万亿商誉矿”，而当时的经济环境并没有足够的动力，所以我们终于碰上了对方。

除了经营业绩确实萎缩的因素外，一些上市公司还想趁业绩不好的时候趁火打劫，洗个“大澡”，这是一种“例行”操作。甚至有更多的投资者直截了当地表示，目前这家优秀的公司热衷于商誉的计提，只是为了进行市值管理:尽可能地计提所有潜在的负费用——使股价走低——准确地说是逢低吸纳——轻松实现明年业绩的小幅飙升——股价飙升——以较高的头寸套现——并且上述子公司可以以较高的溢价“第二次结婚”。

然而，上市公司集中计提商誉减值准备与财政部和权威人士今年1月提出的逐年将商誉减值准备改为摊销的“政策预期”有很大关系。在M&A，溢价部分形成商誉，能否支持商誉与M&A之后的业绩有关..

简而言之，减值测试是对目标价值进行重估，确认与购买价格相比是否存在减值，然后确认相应的损失；另一方面，摊销是在给定的时间内分配这一“成本”，目的是将可能剧烈波动的商誉减值影响转化为稳定和可预测的摊销额。

截至去年第三季度末，a股的商誉为1.45万亿。如果摊销10年，每年将损失1450亿英镑；如果在20年内分期偿还，每年的损失将超过725亿英镑。许多公司根本无法战胜商誉的摊销，因此它们将面临连续几年亏损并最终退市的结局。特别是对于影视公司和新经济企业来说，大部分都是轻资产+高估值。过去，电影和电视公司因并购而产生高商誉的情况并不少见。

因此，每个人都打了一个清晰的算盘，在政策出台之前，善意一度丧失，一笔勾销。

M&A阻断了向赌博跃进的道路？

如果财政部提出的摊销政策真的实施，影视公司和新经济企业将首当其冲。首先，进行高溢价并购的公司业绩将非常糟糕；其次，这可能会降低一些企业参与并购的积极性。

娱乐资本图，数据源直接刷新

以影视动漫行业为例，截至2018年9月30日，万达的电影商誉最高，达到96.6亿元，商誉净资产率高达76%。万达电影的M&A之路还在继续。如果拖延已久的万达电影M&A案(溢价约一倍)得以通过，其商誉将再次上升。如果你想在不显著影响年度业绩的情况下以这样的规模摊销其商誉，摊销期将超过30年，这相当于分期偿还抵押贷款。

值得注意的是，当代明诚是一匹逆势崛起的影视黑马。2018年，除了投资收益飙升之外，当代明诚的利润增长率超过了400%，远远领先于同行业的其他公司。在影视圈和体育圈两条腿走路的当代名成，预计去年全年净利润为1.7-2亿元，净利润增长率为32.68%-47.38%。作为并购目标的新不列颠开曼和史强媒体取得了突出的成绩。正是由于这一成就，商誉达到37.69亿元、商誉净资产率高达139%的当代铭诚没有进行商誉减值。完美的世界表现也是光明的。

不过，财政部也及时发表声明，称现行会计政策将保持不变，这意味着商誉摊销政策将暂时不实施。在专业投资机构看来，商誉减值很难在短期内转化为摊销。首先，摊销期很难确定。其次，这种摊销形式不会改变目标公司的一次性定价，并且有不断完善的趋势，容易产生利益转移的情况。此外，轻资产+高估值不仅出现在影视行业，也出现在科技企业和新经济企业。此外，资本需求旺盛，并购产生的高额商誉应该摊销，这将大大降低他们参与并购的积极性。这与近年来高层闪电推动科技创建板块、鼓励新经济产业进入二级市场直接融资的方向相反。

然而，即使商誉的摊销暂时不实施，影视行业的并购重组已经陷入僵局。

当代东方失去了主宰引擎的联盟，一年多前就想玩“并购奇迹”。因此，其对永乐影视的收购从未获得批准。然而，原大股东“厦门当代部”打算将其股份转让给当地国有企业山东高速，但其股份因自身债务问题而等待冻结。董去年年底大批辞职，新一届领导班子的战略是要在业绩上做一个大的转变——第三季度报告也实现利润近1亿元，同比增长238%，年末计提商誉减值准备12-14亿元。

华为文化也很典型。六个月前，它计划斥资30亿元收购张纪中的女儿影视公司曼荼罗；四个月前，该公司计划以15亿元人民币的溢价收购微信公众账户运营公司徐航网络，收购价格接近48倍。然而，大股东郭的家人突然“弃锅”，将8.76%的股权和20.31%的投票权转让给了杭州鼎龙。徐航网络与曼荼罗的并购被终止，新一届领导不久前不得不与曼荼罗“取消前述投资协议，收回全部投资资金(1.5亿元)及相关利息”，以彻底清理头寸。

然而，万达影视注资万达电影的交易案很容易起草，漫长的等待并没有结束。

怎么去影视部

就在工业和企业跌入谷底并徘徊了很长一段时间的时候，政策又开始起作用了。

首先，国家电影局发布了一份支持电影并购的文件。随后，国务院还下发文件，支持文化企业进行企业重组上市，鼓励符合条件的上市文化企业通过公开发行、私募等再融资方式进行并购重组，鼓励文化企业拓宽融资渠道。

正常情况下，市场萧条和低迷也是龙头企业并购的高发生率。“从监管机构目前的态度来看，证监会鼓励高质量的公司在同行业内进行并购，但鼓励的前提是高质量和标准化，这是第一个前提。第二个前提是，如果你在同一个行业，你不能跨越一个大跨度的边界，我们都满足它。”万达电影公司总裁曾茂军此前对该计划的实施寄予厚望。

随着政策的出台，文化、影视格局将发生新一轮的剧烈变化。

从最近的行动来看，冬天很艰难，影视公司和互联网巨头之间的联系更深。娱乐圈的“老大哥”华谊兄弟抵押了各种资产来借钱和还债。为了向阿里巴巴影业借款7亿元，该公司将所持东阳美拉70%的股份和全资子公司华谊互娱享有的云峰新合伙制股份收益权进行了质押，并承诺5年内优先投资至少10部电影。“三马”聚集在华谊之后，这家老牌影视公司与互联网巨头的关系更进一步。阿里之前也战略性地投资了光明电影。去年，他成为万达电影公司的第二大股东，在博纳电影公司申请首次公开募股之前，他也持有该公司的股份。

慈文传媒宣布，已与爱奇艺签署新的战略合作协议，计划与其他平台开展独家或联合采购合作和定制剧合作，并计划与合资公司建立项目联合运营。

据it业人士统计，过去一年，影视行业仅发生了67起投融资事件，而2017年和2016年分别发生了124起和192起，数量大幅减少。但投融资总额增加了65%，达到430亿元！

算上几次大规模的融资活动，我们可以发现阿里和文头在万达电影上的战略投资为78亿元。腾讯首先成为新力传媒的第二大股东，然后将其转让给阅读集团。猫眼向欢乐传媒投资9.5亿港元...

市场的龙头整合效应正在增强，资本与龙头企业的融合与互联网巨头深入传统影视行业的轨迹不谋而合。这样的财团在市场上的话语权越来越大，其抵御风险的能力比传统的影视巨头强得多，因此马太效应将会加剧。

然而，整个板块现在已经到了底部盘整期，在巨额商誉减值的可怕浪潮背后，中小企业也在自救。从二级市场投资者的角度来看，上市公司管理市值并不真实，但另一方面，上市公司的真实情况可能并不像看上去那么糟糕。

业绩报告亏损较大，但经营状况相对较好，因此商誉风险一次解决，有利于未来公司业绩的释放，即使会计制度调整，也没有必要摊销商誉。子公司业绩增长后，对上市公司的贡献将是递增的，业绩增长将非常好。

例如，st中南文化计划一次性计提商誉减值准备约15-17亿元(商誉余额23.87亿元)，计提资产减值准备约2亿元。如果之后的表现不错，就应该不封顶。

唐德影视对《巴青传》确认的应收账款计提减值损失，并将剩余存货结转至经营成本，使利润总额减少约5亿元。雷声最终消除后，在业绩和股价的良性互动下，唐德可以再次轻装上阵，获得一个相对宽松的融资环境。

随着春节的临近，一些影视公司又从低谷中爬了出来，比如北京文化光。打破业绩风头的鲁花·白娜似乎提振了a股投资者的胃口，并正在触底反弹。