财通证券:看好猫眼（01896）战略和业务布局，给予＂增持＂评级

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(财通证券分析师叶涛sac证书编号:s016051711002)

蔡通证券3月8日发布了《猫眼娱乐》深度报道(01896)，对猫眼的发展前景持乐观态度，并给出了增持评级。

财通证券报道称:

对猫眼的多元化业务发展持乐观态度，并给予公司“增持”评级

我们预测未来收入的核心参数，进而得到猫眼娱乐的利润预测。我们预计猫眼将在2019年实现盈利。我们给该公司2019年的目标价为18.20港元，相当于204.93港元的市值，19年和20年的市盈率分别为129.7倍和45.1倍，首次覆盖并给予该公司“超重”评级。

递增红利的时代将会耗尽，猫眼寡头政治处于稳定的地位

《猫眼》在后增量时代具有稳定的寡头地位，在股东流量和内容生态的祝福下具有较高的用户粘性。2018年1月至9月，猫眼电影票交易额为256.2亿元，占市场的61.3%。连接影迷和电影院，匹配双方的供求关系是猫眼服务模式。2c端的猫眼通过在线到离线消除了影院位置和游戏剩余门票的信息不对称，优化了用户的观看体验，构建了观看和评论的内容生态，提高了用户的粘性。此外，它还通过“补票+多入口”迅速占领了市场。关于未来，我们预测在2019 -2021年，中国电影市场将以10%的中心速度增长，而在线率每年将略微增长2%。得益于品牌优势、腾讯美团的流量加持和其卓越的内容生态，猫眼的市场份额将略有增加。

互联网公告为影视内容创造了新的力量，资本手段加速了内容方的布局

《猫眼》依靠频道优势，而《猫眼》则专注于电影宣传。猫眼有三大优势:大量的C端流量、大数据沉淀和成功的资源整合。互联网公告模式实现弯道超车:《猫眼》的第一部主要发行电影于2016年上映。仅仅两年后，2018年《猫眼》主要发行电影的票房达到67.8亿元，成为中国第三大主要发行商(仅次于中国电影和有政策障碍的华夏电影)。

目前，猫眼正借助资本加速内容终端的布局，并进军整个产业链的最后一个环节——内容生产。2018年7月2日，猫眼与环西传媒集团有限公司达成合作协议，拟认购其约15%的股权(摊薄基础)。猫眼流量门户和开心传媒(Happy Media)总监ip联手打造“渠道+内容”的整个产业链，加快猫眼到内容制作端的布局。

我们认为猫眼的价值来自于:

在网上售票的浪潮中，猫眼已经掌握了用户的肖像数据，影院的电影编排依赖于网上售票平台提供的想要的数据和预售数据；与此同时，影院线相对较低的集中度(以及电影投资)和消费者目前的消费习惯将使影院线无法建立自己的售票平台来摆脱对猫眼的依赖。

猫眼不仅仅停留在网上售票业务，依靠其海量的用户数据，它逐渐将触角延伸到产业链的上游，为分销和投资生产提供基于用户数据的参考和指导。目前，《猫眼》已经成为国内最大的电影发行商和中国第三大电影发行商(仅次于中影和华夏)；通过资本和股东的背景，猫眼有机会迅速扩大投资和生产领域。

两种力量竞争:猫眼占据品牌+流量+内容的三重优势

在网上电影票务行业的市场竞争中，猫眼的主要竞争对手是淘宝电影。

至于猫眼的竞争对手，猫眼的主要竞争对手是阿里旗下的淘宝电影，淘宝电影由阿里控股，在资金和资源上有一定优势。淘宝电影，淘宝电影的前身，于2014年推出。2015年底，阿里巴巴影业从阿里巴巴集团手中收购了淘宝电影业务，并于次年5月正式更名为淘宝电影。

尽管市场竞争激烈，猫眼在网上电影票务行业仍然保持着稳定的市场地位。根据艾瑞咨询的报告，在2015年、2016年、2017年和2018年前三个季度，猫眼是中国网上电影票交易总量最大的市场参与者，市场份额分别为44.6%、41.9%、47.1%和61.3%。

与淘宝电影相比，我们认为猫眼的优势在于三点:一是品牌优势，包括在从网上售票服务到各种娱乐内容服务的行业价值链中久负盛名的良好声誉；第二是强大的关系网络，特别是战略合作伙伴腾讯和美团点评提供的各种流量门户；第三，丰富的内容生态和稳定忠诚的用户群。基于此，猫眼在中国网上售票行业始终保持着稳定的市场地位。根据艾瑞咨询的数据，2015-2018年前三个季度，猫眼的市场份额从44.6%上升到61.3%，成为最大的市场参与者。

前景和利润预测

我们预测未来收入方的核心参数(包括电影市场、在线率、猫眼市场份额、服务率、票务系统成本、用户激励、主要分销的数量和业绩、联合生产和分销的数量和业绩等)。)，然后获得猫眼娱乐的利润预测。

具体而言，在2019年至2021年的在线电影售票领域，我们相信:

中国电影市场将以10%的速度增长；

中国电影在线售票率将继续小幅增长(每年2厘)；

得益于品牌优势、股东流量红利(猫眼将继续受益于微信和美团向低频观影用户的扩张)和卓越的内容生态，猫眼在网上售票领域的市场份额将略有增加。

猫眼的服务率将保持在当前水平。

在其他领域，我们认为:

影视内容领域:我们相信凭借猫眼的频道优势、与灯光系统的配合以及内部大数据的支持，猫眼有望进一步扩大其在影视宣传方面的优势，我们对猫眼在影视投资和制作领域的尝试持乐观态度。

电子商务领域:随着用户习惯的发展，我们相信猫眼将逐渐成为观众预订爆米花、购买衍生品和影院服务的首选。

广告领域:我们相信随着用户消费大数据的沉淀，猫眼有望进一步准确匹配流量和广告。

我们预计2018年至2021年猫眼在线票务收入分别为23.03亿元、27.46亿元、33.02亿元和40.22亿元，2018年至2021年影视娱乐业务收入分别为12.01亿元、14.77亿元、18.29亿元和22.60亿元。