摩根斯坦利:猫眼娱乐经调净利超预期 维持＂增持＂评级目标价25港元

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摩根士丹利3月25日发布了一份分析师研究报告，分析了猫眼娱乐(1896港元)2018年的财务报告，对猫眼娱乐未来的增长趋势表示乐观，并将猫眼娱乐的“增持评级”目标价格维持在25港元。

补票成本下降，净利润同比增长超过预期

摩根士丹利在研究报告中称:“随着2019年电影市场门票补贴的下降，内容将成为用户最重要的驱动力。虽然从短期来看，门票补贴的减少可能会引起票房的波动，但从长期来看，影响会很小，而内容质量的提高将继续促进票房的增长。之所以给出25港元的目标价格，是因为我们相信猫眼有能力在未来继续降低票价补贴，从而降低营销成本。到2020年，猫眼的票务利润率将从10%提高到40%，调整后的npat将提高6倍。深度参与上游布局的战略也将使猫眼的总投资增加3.8倍，到2025年达到50亿美元。在2019年预期市盈率增长15倍的情况下，我们看到了56%的上行空，因此猫眼的前景非常乐观。”

猫眼娱乐2018年调整后净利润(非gaap)为2.91亿元，同比增长35%，与摩根士丹利估计的2.77亿元基本一致；净亏损(GAAP)为1.37亿元，低于其1.29亿元的估计，也与ipo招股说明书中的净亏损1.453亿元的估计一致。

由于减税，第四季度调整后的净利润(非gaap)为人民币1.4亿元，略高于摩根士丹利此前预测的人民币1.22亿元。

深入上游布局，发展潜力巨大

摩根士丹利认为，随着上游内容制作业务的布局，猫眼已经能够作为主要分销商参与越来越多的电影项目制作和投资。其专业的大数据优势可以更好地促进高质量内容的制作和传播。2018年，《猫眼》参与了《捉鬼2》、《我不是毒神》、《邪不压义》、《李阿姨的茶》、《疯狂的呼唤》等影片的制作和发行，均取得了较好的票房成绩。

同时，《猫眼》也将电视剧和网络电视剧业务作为其长期战略。例如，通过与欢乐传媒的战略合作，猫眼将获得欢乐传媒旗下的影视剧/网络剧项目的投资权和独家宣传权。从2018年最新的财务报告可以看出，猫眼娱乐内容服务取得了显著的成绩，收入达到10.68亿元，比2017年的8.52亿元增长了25%。

摩根士丹利认为，未来猫眼将继续利用其平台将业务范围扩大到更多领域。目前，除了票务和内容服务，猫眼还致力于娱乐电子商务和广告服务，以进一步丰富其业务和挖掘其客户群。数据显示，2018年猫眼娱乐电子商务服务收入达到1.96亿元，同比增长54%，2017年为1.27亿元；广告服务及其他收入达到2.1亿元人民币，较2017年的7，850万元人民币增长168%。

综上所述，摩根士丹利认为，猫眼具有积极拓展业务布局的巨大潜力，并仍保持“增持”评级，目标价为25港元。