开心麻花欲从新三板摘牌：五年估值起落，重启IPO困难重重？

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马华娱乐文化传媒有限公司(记者张春楠摄)

明星公司马华富纳吉的首都路是一个可再生的变量。

3月29日，马华富纳格宣布拟向新三板申请终止上市，以进一步满足公司发展战略规划的需要，提高经营决策效率，降低公司运营成本。

时间可以追溯到三年前。随着当年第五部票房影片《再见失败者》的上映，马华娱乐公司在2015年底被列为新三板明星公司。上市一年半后，马华富纳吉宣布将冲刺a股。在ipo前夕，马华funage的估值从2013年的3亿英镑升至2016年的50亿英镑，券商和私募股权基金纷纷涌入。

当时，没有人预料到马华游乐场的ipo之路充满了波折。截至去年3月，马华富纳吉在恢复ipo审核不到半年后，第二次撤回ipo申请。大约半年后，自2013年以来一直是第二大股东的中国文化产业投资基金(China cultural industry investment fund)计划将空马华游乐场的全部股份上市。基于6.12亿元的转让底价，马华游乐场的估值在两年半的时间里只增加了4亿元。

每当一名记者试图联系马华娱乐公司进行融资时，对方都拒绝了记者的采访。

融资计划终止，计划从新三板退市

另一家电影电视公司将从新三板退市，这次是明星公司马华娱乐。

3月29日，马华富纳格宣布拟向新三板申请终止上市，以进一步满足公司发展战略规划的需要，提高经营决策效率，降低公司运营成本。

据《国家商报》报道，去年10月，马华富力集团第二大股东中国文化产业投资基金(有限合伙)以6.12亿元的底价上市转让了其在马华富力集团11.33%的股权。自去年10月22日以来，马华福纳格已停止转让股份。

有相当多的中国文化产业投资基金转让了马华游乐场的股权。该基金由中央财政部注资引导，也是曾经帮助马华娱乐的关键资本。

图片来源:北京文化财产交易所

2013年，中国文化产业投资基金通过增资和股权转让，以约1551万元的价格收购了马华富力15%的股权。五年后，中国文化产业投资基金退出时，净赚约6亿元，即使转移储备价格为6.12亿元。

当时，有业内人士表示，每个记者都分析过，中国文化产业投资基金利用pe作为金融投资者来推动ipo，但现在影视公司冲刺资本市场的前景充满不确定性，中国文化产业投资基金此时选择退出是合理的。

中国文化产业投资基金(记者张春楠摄)

然而，在停牌6个月之后的4月1日晚，马华富力宣布，由于未能达成协议或签署相关协议，该公司已停止筹划下一轮融资，并将于4月2日在新三板复牌。

图片来源:马华娱乐公告

对于下一个融资计划，每个记者都试图联系马华娱乐，但对方拒绝了记者的采访。

现在新的第三委员会很难获得更多的钱。太平洋证券传媒(Pacific Securities Media)分析师倪爽表示，对于马华富宁来说，无论短期内是否有明确的融资方，退市都将有助于马华富宁更灵活地选择后续融资或发展计划。

五年期估值有涨有跌，很难再与a股对抗

尽管之前出现在央视春晚，但在很多人眼里，马华真正的爆炸始于2015年国庆节上映的电影《再见失败者》。

据《马华娱乐》2015年年报显示，《永别了，失败者》的票房达到14亿元，为公司带来了1.92亿元的总收入，占总收入的一半，而公司2014年的年收入只有1.5亿元。

伴随着《与失败者告别》的喜悦，马华娱乐于2015年底在新三板上市，注册资本增长了10倍，成为中国第一部电视剧，估值比上市前飙升了10倍以上，成为新三板的明星公司。在上市一年半后，2017年1月，马华富纳吉宣布将冲刺a股。

在ipo前夕，即2016年2月，马华富力以每股106元的价格向11家投资者发行了约284万股(占总股本的6%)，其中包括知名投资者林丽君的上海圣阁等私募股权基金，以及东方证券(orient securities)等券商。

基于3亿元左右的融资总额，马华funage此时的估值约为50亿元。与2013年中国文化产业投资基金投资马华开心乐园时的3亿英镑相比，开心乐园的估值在短短3年内增长了约15倍。

图片来源:马华娱乐公告

从2015年到2017年，这不仅是马华娱乐之都的亮点，也是影视市场看涨的时期。在“再见失败者先生”之后，马华娱乐公司推出了“驴子得到水”和“羞耻铁拳”，在口碑和票房上取得了巨大的成功。

然而，马华娱乐的ipo之路充满了波折。首次公开募股宣布两个月后，马华娱乐暂停了首次公开募股申请。原因是在审查期间，一名签署了与马华富纳吉首次公开发行股票和上市有关的法律文件的律师因个人发展需要而从原律师事务所辞职。随后在2017年10月，马华娱乐恢复了ipo审核。直到去年3月，恢复ipo审查不到半年的马华富纳吉才再次撤回ipo申请。

2018年，随着《李察阿姨》的上映，票房和口碑都遭遇滑铁卢，在马华游乐场生产的产品将会爆炸的市场预期也被打破。

电影业对马华戏剧表演的波动有很大的影响。目前，电影市场变化很快。事实上，产量有限的小型电影制片厂的短期不确定性相当大。此外，马华娱乐城的影视产品以喜剧为主，题材相对单一。倪爽告诉每一位记者。

根据中国文化产业投资基金去年10月的转让底价，马华游乐场的估值约为54亿元，两年半来只增加了4亿元。按股份回购价格基价(每股净资产值)计算，2018年上半年马华富力每股净资产值为2.41元，按总股本3.6亿计算，估值低于9亿元。

退市后马华娱乐会去哪里？一些不愿透露姓名的分析师告诉记者，在马华游乐场重启ipo并不容易。除了业绩压力，目前的政策不支持电影和电视内容的首次公开发行。

如果有更大的发展目标，马华funage需要引入新的战略合作伙伴，扩大其业务形式，并提高其业绩增长的稳定性。倪爽说道。