蓝光发展旗下物业港交所递表嘉宝服务频并购毛利率下降

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这家依赖蓝光开发的地产公司无疑不想错过这个发泄口，但销量小、毛利率下降的问题已经出现

《投资时报》研究员陈一波表示

你不可能永远兴奋。普华永道(PricewaterhouseCoopers)的最新数据显示，2019年第一季度，香港上市公司数量和融资额分别下降了38%和17%。然而，零售、消费品和服务公司的兴趣仍然很高，在过去三个月的主板上市中，它们占到了52%，甚至比去年同期上升了27个百分点。

这一趋势可能会继续。随着蓝光发展(600466.sh)旗下的地产公司四川蓝光嘉宝服务集团有限公司(以下简称嘉宝服务)公布港股首次公开募股招股说明书，另一家内资股被拆分的地产公司即将出现。

从雅生人寿(3319.0港元)、碧桂园服务(2168.hk)到凯撒地产(2168.0港元)，无论主营业务是否处于行业前沿，中国房地产公司的交易员都知道一个道理:在所谓的白银时代，一方面要尽最大努力赢得银行的青睐，同时也要努力将股票资源最大限度地货币化。作为一家尚未进入2018年1000亿元销售俱乐部的a股公司，蓝光发展肯定不想错过当前的窗口。

然而，当曾经经历过新三板的嘉宝地产重返资本市场时，以前备受关注的依赖政府补贴、依赖房地产母公司等问题依然存在。此外，市场还从招股说明书中注意到，其部分财务数据波动较大。

为了回应外界的广泛关注，《投资时报》的研究人员最近寻求与嘉宝服务公司沟通。该公司表示，公司正处于上市的静默期，不便回答相关问题。

频繁的并购

更准确地说，嘉宝服务属于这次返回。

七个月前，这家蓝光开发公司，当时也叫嘉宝(834962.oc)，刚刚结束了其作为新第三板三年的职业生涯。公司给出的理由是为了满足业务发展和长期战略规划调整的需要，并综合考虑上市维护成本、后续资本市场运行等因素。

根据风能数据，嘉宝服务在2016年以每股11.5元的价格筹集了3910万元。2015年，也就是上市的那一年，也有两笔间接融资交易，总额达1.2亿元。

账户不多，但费用不小。从该公司在香港上市时披露的招股说明书中可以看出，该公司在2016年至2018年的三年中相当活跃。在2017年9月至2018年6月的不到一年时间里，它进行了四次行业并购。

嘉宝服务于2017年9月、2018年5月和2018年6月分别以8400万元、5200万元和3500万元的交易对价取得了三家房地产服务公司的产权。交易目标是田丽地产。70%股权，东晶地产65%股权，鲁豫地产和先轸地产76%股权(SQ 2000)

此外，根据风能数据，2017年10月，佳宝服务通过增资1500万元，收购了重庆佳宝调查咨询服务公司2.25%的股份。

早在2016年8月，嘉宝服务在新三板还以1.04亿元的交易对价收购了国嘉地产持有的国嘉地产40%的股权和四川德丰持有的国嘉地产60%的股权。交易完成后，嘉宝服务将把国嘉地产的所有收入都纳入囊中。

即使在2018年12月，嘉宝服务退出新三板市场后，嘉宝服务以230万元收购了成都新竹持有的成都泉城的全部股权，成都泉城也被纳入嘉宝服务的四川地产业务版图。显然，去年为母公司蓝光发展提供了287.47亿英镑销售额(占全年总销售额的34%)的成都大本营也非常重视嘉宝的服务。

然而，不可忽视的是，尽管许多并购扩大了其业务领域，但其2018年的毛利率却从去年同期的36.4%降至33.2%。嘉宝服务解释说，这主要是由于新收购公司的毛利率较低，以及平均物业管理费用较低。

金融数据正在波动

嘉宝服务在最新的招股书中提到，根据中国咨询研究院的数据，该公司在2016年至2018年间位列中国100强物业服务企业之首。然而，《投资时报》的研究员也注意到，媒体提到的依靠政府补贴、依靠母公司蓝光的发展、依靠本土四川地区等问题，虽然有些方面有所改善，但总体情况没有太大变化。

嘉宝服务的是传统的物业管理服务业务，2016年至2018年平均约占其营业收入的60%，目前仍是公司的主营业务。招股说明书显示，过去三年，母公司蓝光集团的物业管理服务收入分别为3.24亿元、3.96亿元和4.94亿元，分别占营业收入的85%、68.4%和54%。虽然它显示出逐年下降的趋势，但它仍然贡献了大部分收入。

嘉宝服务，这是不满意的西南角，开始在全国范围内分发报告期间。

截至2018年12月31日，嘉宝服务的业务已覆盖中国69个城市。从招股说明书中可以看出，从2016年到2018年，嘉宝服务对四川省物业管理服务收入的依赖程度逐年下降。在四川省以外的西南地区，该公司为当地物业管理服务贡献了超过10%的收入。此外，华中、华北、华东和华南地区的业务布局也在逐年增加。然而，在那些逐渐扩张的非四川地区，他们不得不面对来自当地大型房地产企业的房地产公司的竞争。

此外，招股说明书中的一些财务数据也显示出很大的波动性。自2016年至2018年，公司收入由73万元和7.6万元大幅增加至125.5万元，主要由逾期物业管理费产生的滞纳金收入构成。从2018年底到2019年1月31日，库存从近600万元增加到约700万元。仅在一个月内，库存就大幅增加。