收入来源靠股东低毛利率业务成主力360鲁大师IPO不轻松

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目前，360和宇恒网络是他们的主要股东和主要收入来源，而新兴业务已经导致公司的毛利率下降了近一半

投资时报研究员于

近日，360陆师傅(以下简称陆师傅)以国信证券(香港)为独家保荐人，向提交招股说明书。

《投资时报》的研究员注意到，陆师傅去年9月10日向提交了上市申请，但该申请在今年3月10日被宣布无效。据业内人士称，失败是指上市公司未能在6个月的有效审计期内完成对HKEx的反馈。超过期限的，申请材料无效。如果您想继续上市过程，您必须重新提交材料。

在激烈的上市节奏中，鲁先生的失败原因不明。然而，其第二次ipo之路有点类似于该公司近年来发展的曲折过程。

针对潜在投资者的担忧，《投资时报》通过电子邮件向公司相关部门发送了调查提纲，但到目前为止还没有收到公司的回复。

主要收入取决于两大股东

陆大师，原名Z兵器，是一款用于计算机系统优化的自由软件，也是中国最早的硬件评测工具之一。它的创始人是金鹿。2010年9月，和陆师傅加入了360自由软件的腾飞计划。

据悉，该计划是由周于2010年1月宣布的，计划投资10亿元人民币(人民币，下同)，通过投资、孵化、合作、收购等方式，帮助自由软件领域的中小企业和个人作者腾飞。

2014年11月25日，周在陆师傅的基础上成立成都齐鲁科技有限公司。之后，金鹿淡出了鲁智深，天野接管了齐鲁科技，鲁智深也在原有软件测试的基础上拓展了现有的软件、硬件、游戏业务、金融和娱乐领域。

经过近十年的发展，陆师傅已经积累了庞大的用户群。根据招股说明书，陆师傅电脑的月市场占有率为98.8%，手机的月市场占有率为58.9%。截至2018年底，360位陆大师拥有近1.14亿月度活跃用户。近三年来，随着交通量的激增，朱璐大师的表现也在不断提升。根据招股说明书，2016年和2018年，陆师傅的收入分别为人民币6981万元、人民币1.22亿元和人民币3.2亿元。

然而，投资时报的研究员注意到，鲁先生的造血能力有限，他的主要收入依赖于大股东。

就陆总目前的股权结构而言，360间接持有41.37%的股份，是第一大股东；田野持有27.67%的股份，为第二大股东；上海松恒网络持有23.64%的股份，成为第三大股东。然而，鲁大师范大学的大部分收入也来自360和宋恒网络。因此，股东成了大客户，这也是市场质疑陆师傅盈利能力的主要原因。

根据招股说明书，2016年和2018年，陆师傅来自360和宋恒网络的总收入分别占公司同期总收入的80.1%、75.1%和29.9%，2018年该比例有所下降。不过，在招股说明书中，陆师傅也表示，未来的大部分收入将来自上述两大客户。

不难发现，如果你停止与360或宋恒网络的合作，陆先生很可能找不到其他收入来源。因此，鲁先生也试图在独立后改变他的生意。

电子设备销售毛利率下降

根据Jost Sullivan的数据，在中国经济持续增长和互联网行业快速发展的推动下，中国网络广告市场的市场规模从2014年的2416亿元增长到2018年的4961亿元，复合年增长率为19.7%。预计2023年将进一步增至11763亿元，2019年至2023年的复合年增长率为18.1%。

中国个人电脑在线广告市场规模从2014年的1246亿元增长到2018年的1364亿元，复合年增长率为2.3%。中国移动设备在线广告市场规模从2014年的1170亿元增长到2018年的3597亿元，复合年增长率为21.7%。

随着互联网行业的快速发展，个人电脑上在线广告市场的增长速度明显赶不上移动业务。因此，陆师傅开始转向电子设备销售。数据显示，陆师傅自2015年1月开始销售智能配件，2017年8月开始销售二手和原装智能手机，2018年11月开始销售其他电子设备业务。

随着业务的转型，陆师傅的收入构成比例也发生了变化。2016年和2017年，公司实现收入分别为6940.4万元和1.2亿元，分别占99.4%和98.1%。到2018年，陆师傅的交通业务比重已降至67.9%，电子设备销售逐渐成为其收入的重要组成部分。2016年和2018年，公司电子设备销售收入分别为40.8万元、231.7万元和1.02亿元。其中，二手和原装智能手机的收入从2017年的140万元飙升至2018年的8570万元，同比增长约60倍。

然而，《投资时报》的研究人员注意到，尽管鲁先生近年来的收入有所增加，但他的毛利率却在逐年下降。根据招股说明书，2016年和2018年的毛利率分别为86.5%、83.6%和49.8%。就此，本公司在招股说明书中解释，2018年网上流量实现业务毛利率下降主要是由于海外市场广告及推广费用增加。

就电子设备销售业务而言，2016年和2017年毛利率的波动主要是由于智能配件销量的波动。2018年，陆师傅推出二手手机销售业务，经认证的二手手机销售业务毛利率远低于智能手机配件销售业务线，因此2018年电子设备销售毛利率进一步降低。

值得注意的是，鲁先生在招股说明书中表示，未来电子设备销售的毛利率将保持在较低水平。有鉴于此，公司很难在未来几年保持业绩的快速增长。