市场前五全是悍将视联动力申报科创板业绩增速未必能保

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由于主要客户是政府机构，视觉动力以前在业绩方面取得了快速增长，但其中大部分直接转化为应收账款。同时，其主要的进攻性视频会议市场容量有限

《投资时报》研究员时宇说

自2018年底宣布成立科技局以来，市场一直在猜测第一批吃螃蟹的企业是哪些，不少投资者都在保留着科技局的主页，预测上市公司的盈利前景。视觉动力信息技术有限公司(以下简称视觉动力)在他们的研究名单上。

近日，上海证券交易所正式受理了宏远科技的上市申请。该公司计划公开发行不超过4001万股股票，筹资18.3亿元。拟投资视频云网络建设、电子政务视频云网络升级、商业视频云网络产业应用等6个项目，补充营运资金。本公司的发起机构为中信建投。据悉，该公司于2018年10月向北京证监局申请创业板辅导。

根据公共信息，自成立以来，视觉动力一直专注于R&D和高清视频通信协议及相关技术的应用，其产品和服务可广泛用于各种单一或复杂场景，如视频会议、视频融合、应急指挥、演示教学、信息发布、视频点播和视频直播。

根据毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)出具的《审计报告》，2017年和2018年归属于母公司所有者的净利润(扣除非经常性损益前后)分别为7200万元和4.65亿元。两年(扣除非经常性损益前后)归属于母公司所有者的累计净利润为5.37亿元；公司2018年营业收入为11.52亿元；根据公司2018年净利润和同行业上市公司平均市盈率，公司预计市值不低于10亿元，因此选择了预计市值不低于10亿元、最近一年净利润为正、营业收入不低于1亿元的上市标准。

股权结构方面，根据公司招股说明书，远景管理作为公司控股股东持有公司90.31%的股份，远景立志持有公司5%的股份，何正持有公司4.28%的股份，于和持有公司0.42%的股份。视觉动力董事长兼总经理杨春辉通过视觉管理和视觉力智间接持有视觉动力95.31%的股份，是公司的实际控制人。如果该公司成功上市，杨春辉的净资产将超过1亿元。此外，李安东电力副总经理卢宏成和王芳被视为实际控制人的一致行动。

值得注意的是，作为一家接受科技硬技术的企业，R&D宏远的投资比例近年来一直在下降。自2016年至2018年(以下统称报告期)，本公司R&D投资分别占营业收入的17.2%、16.9%和10.7%。

此外，《投资时报》的研究员还发现，宏远的应收账款和发展前景也值得关注。

高资产负债率

根据招股说明书数据，报告期内，远景电力实现营业收入1.51亿元、3.5亿元和11.5亿元，复合年增长率为275.67%；净利润分别达到3300万元、6900万元和4.75亿元，复合年增长率为379.39%。

公司规模也实现了快速扩张，资产规模从2016年的1.8亿元增长到2018年的14亿元，复合年增长率为178%。同期，员工人数从2016年底的464人增加到2018年底的2080人，复合年增长率为112%。

视觉动力解释说，公司的产品和技术具有强大的竞争优势，并得到市场的广泛认可。同时，近年来市场需求的增长导致了公司规模的快速增长。

根据招股说明书数据，2014年和2017年，中国视频会议市场规模从52.3亿元增长到110.4亿元，复合年增长率仅为28.3%，而报告期内视觉动力收入复合年增长率达到275.67%，远远超过行业水平。

据报道，视觉动力的主要客户群是集成商、运营商等。2016年和2018年，视觉动力前五大客户的销售额分别占当前总销售额的65%、62%和49%。招股说明书显示，2018年视觉动力最大的客户是广东广电网络有限公司，该公司贡献了视觉动力在华南地区的大部分增长业绩，销售额为3.3亿元，占当期营业总收入的29%。

此外，公司获得的政府补贴也达到了相当大的数额。报告期内，计入当期损益的政府补贴分别为1778.84万元、2759.65万元和8719.13万元，分别占利润总额的46.29%、34.77%和15.86%，占当期净利润的53.16%、39.77%和18.35%。

值得注意的是，视觉动力的资产负债率远远高于同行。报告期内，公司资产负债率分别为90%、96%和65%。招股说明书显示，报告期内，远景电力短期贷款分别为4310万元、1.1亿元和1.9亿元，2018年长期贷款总额为2962万元。

公司解释称，公司自成立以来，未进行过外部股权融资，公司日常经营所需资金来自股东投资、日常经营收入和银行贷款，因此公司资产负债率较高。

应收账款也保持较高水平，从2016年的3730.41万元飙升至2018年的7.24亿元。报告期内，应收账款余额分别占公司营业收入的26%、42%和65%。与此同时，公司向广东广电网络有限公司销售的3.2亿元形成了约2亿元的应收账款。同时，公司2018年第五大客户山西新辉方科技有限公司的销售也形成了应收账款。

在强大的应收账款压力下，公司只能用自有资金运营，这将对现金流产生一定的压力。报告期内，根据李安东的融资活动，借款累计收到现金4.8亿元，偿还债务累计支付现金2.8亿元。

未来的增长可能难以维持

虽然中国的视频会议市场近年来有了很大的发展，但在非规模化应用的情况下，其系统建设和运行维护成本仍然很高。根据frost&sullivan的市场调研数据，2017年，Vision Power在国内视频会议市场排名第六，行业前五名分别是华为、苏州科达(603660.sh)、宝丽来、中兴(000063.sz)和思科(sco.o)。其中三家是在中国和美国上市的公司，而宝利通是一家退市公司。至于华为，尽管它从未试图染指资本市场，但它的实力足以胜过竞争对手。

经过多年的发展，视频行业已经建立了以tcp/ip协议套件和sip协议/h.323协议为主的完整技术体系。该技术体系中的底层技术主要来自西方网络技术，中国企业不掌握该协议下的底层核心技术。因此，具有相应技术实力和经验的视频通信厂商都集中在市场上，行业领先效应明显。新进入者很难在短时间内与现有制造商展开实质性竞争，从而形成更高的体验壁垒。

数据显示，2017年国内视频会议市场只有46亿元，增速远低于视觉动力。华为在2017年市场排名第一，在视频会议上仅赚了20.2亿元。

此外，视觉动力目前的业务集中在识别工程、电子政务和社会保障综合管理领域。随着视频通信技术的发展，企业用户的需求不断上升，医疗、教育、商业等新兴市场需要拓展。正如招股说明书所述，该公司现有的R&D和销售资源有限，在一些新兴市场的覆盖能力不足。

业内一些分析人士指出，未来几年视觉动力的业绩增长率远高于行业，行业内的资源将更集中在龙头企业，未来的业绩增长率很难达到目前的高度。

对于未来的发展方向，视觉动力表示，公司将根据商业领域用户的视频通信需求，快速推广商业视频云网络产品和服务，并通过创新的技术应用，逐步扩大公司在商业领域的市场份额。同时，公司建立的运营商视频云网络基础设施覆盖区域将进一步向市、县、乡镇、村庄和社区下沉。随着网络覆盖范围的扩大，它将为公司开发个人、家庭和其他民用市场提供网络基础。