同仁堂多元化突围1.7万员工一半干销售350年老店营收增速历史新低

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除心脑血管疾病安宫牛黄丸外，公司其他三项重要业务的收入和毛利率均有所下降。假蜜门事件反映了同仁堂的多元化困境

《投资时报》记者王红

350岁的唐仁堂再次成为头条新闻。这次，因为疯狂的996。

同仁堂创建于1669年，无疑是中国最古老的民族品牌之一。让这家百年老店与互联网相连的是员工的工作时间。据有关媒体报道，同仁堂健康制药有限公司(以下简称同仁堂健康)的一名员工近日爆料称，在成为正式员工之前必须经过军训，并接受996工作制。

同仁堂卫生部是同仁堂集团有限公司的二级子公司..目前，专家组已在公司官方网站对此事做出回应，称已成立调查组进入公司，并将对报告中提到的问题逐一进行核实。

事实上，这只是先前负面事件的延续。去年年底爆发的假蜜门事件，虽然以1408万元的罚款告终，但却成就了同仁堂那句名言:虽然复杂，但不敢省工，不敢尝贵，不敢减少物质资源。

作为同仁堂的旗舰上市公司，北京同仁堂股份有限公司(600085.sh)最近的年报或许能够解决老年人面临的困境:2018年，公司收入和净利润扣除后的增长率达到十年来的最低水平，三大重要业务收入也出现下滑。上述假蜂蜜门正是其多元化突围不顺利这一困境的反映。

《投资时报》记者就市场普遍关注的问题向同仁堂秘书长办公室发送了一份提纲，但截至发布之日，尚未收到任何答复。

三大企业的收入都下降了

同仁堂主要生产中成药，其中最著名的是安宫牛黄丸，又名回魂丹。据报道，3g安宫牛黄丸的零售价为560元。1993年生产的安宫牛黄丸以15750元的拍卖价格售出。

目前，同仁堂的业务收入来自四大领域，即心脑血管产品、滋补产品、清热产品和妇科产品。安宫牛黄丸是一种心脑血管产品，2018年对同仁堂的收入贡献为28.48亿元，同比增长16.27%。

然而，除了心脑血管产品，同仁堂其他三大业务领域的收入都出现了不同程度的萎缩。其中，滋补业务收入下降13.99%，清热业务收入下降3.87%，妇科业务收入下降14.39%。

除了安宫牛黄丸，同仁堂的其他企业也纷纷推出自己的高端产品。例如，补药的代表性产品有六味地黄丸和阿胶系列；妇科代表产品有同仁乌鸡白凤丸和鲍鲲丸。然而，受欢迎程度有时并不代表市场溢价力，上述业务的毛利率在2018年有不同程度的下降。

中心脑血管业务毛利率同比下降3.89个百分点，补品业务毛利率同比下降0.56个百分点，清热类业务毛利率同比下降4.8个百分点。

六味地黄丸和乌鸡白凤丸的主动溢价能力可能不及投资者评价的涪陵芥末和海天酱油。

在主营业务增长乏力的情况下，同仁堂2018年营业收入增长率仅为6.23%，扣除后净利润仅为0.22%，为十年来最低水平。

值得注意的是，在收入增长放缓的同时，同仁堂也存在库存积压的问题。自2009年以来，同仁堂公司的存货水平逐年增加，从18.15亿元增加到2018年底的62.89亿元，十年间增加了3.46倍，后者占当年流动资产的40%。

一般来说，企业的高库存水平不仅可能是由于企业基于稀有材料的通货膨胀而积极不愿意出售，也可能是由于产品滞销造成的库存积压。因此，库存周转率能够更好地反映企业库存的真实情况。2018年同仁堂存货周转率为1.24倍，远低于行业平均水平2.69倍，也低于片仔癀(600436.sh)的1.89倍和云南白药(000538.sz)的1.99倍。

营销成本比研发成本高得多

《投资时报》记者注意到，近年来，同仁堂的营销费用一直在上升，年增长率甚至超过了收入增长率。

同仁堂投入的营销费用从2009年的6.35亿元增加到2018年的29.53亿元，十年间增长了四倍以上。特别是2015年至2018年，营销费用增长率分别为22.07%、12.39%、9.77%和11.04%，超过了2017年以外的营业收入增长率。

然而，在2018年，同仁堂的收入和净利润均创下历史新低，这意味着之前通过营销推动收入增长的战略正在失败。

然而，同仁堂多年来并没有在研发上慷慨投资。根据年报，2018年同仁堂在R&D的投资为2.34亿元，仅占29.53亿元销售费用的7.9%。

事实上，从员工构成来看，同仁堂更像是一个销售驱动型企业。2018年，同仁堂员工总数达到17，100人，其中销售人员8，493人，占员工总数的50%。同期，只有3，388名技术人员。

值得注意的是，近年来同仁堂的销售人员不断增加，仅2018年就增加了654人。与此同时，同仁堂的生产员工已经连续四年减少，从2015年的2982人减少到2521人。

多样化布局失误

一些长期从事中医药研究的人士指出，近年来，辅药目录、医疗保险限制、说明书修订等一系列政策的出台，对中成药市场的发展造成了一定的限制。对于中药企业来说，营销驱动的产品布局已经难以抵御政策监管的冲击。

然而，一些大型中药制药公司已经开放了业务，并试图进行转型。或者从市场驱动到R&D驱动，布局创新药物和生物制药；或者进入大型健康领域，规划日常用品、化妆品和健康产品的业务。

以云南白药为例，其医药业务收入仅占收入的17%，而其他产品都是由保健品贡献的，其中最著名的产品是云南白药牙膏。2018年，云南白药牙膏为公司带来了44亿元的收入和15亿元的净利润，贡献了公司近一半的利润。

另一个中药企业，皮恩泽黄的化妆品业务，也发展得很好，最著名的产品是皮恩泽黄面霜。该业务为公司收入贡献4.99亿元，同比增长56.71%。

云南白药、片仔癀、同仁堂和东鹅阿胶(000425.sz)一直被称为中国传统医学的四虎。像其他兄弟一样，同仁堂在业务发展上不遗余力，但进展并不令人满意。

根据同仁堂集团的官方网站，近20年来已经开发了679种新产品，包括176种药物、92种保健食品、288种食品和123种化妆品。在开发的新品种中，食品、保健品和化妆品占70%以上，这表明集团对这一业务非常重视。

然而，这项业务并没有成为同仁堂未来的增长点，其发展前景不可预测。在2018年年报中，同仁堂没有披露保健品和食品业务的具体收入，但该业务的销售额仅占17.37%，较2017年的19%有所下降。

一位与同仁堂关系密切的人士告诉《投资时报》记者，同仁堂的市场化尝试缺乏灵活的机制，多年来进展甚微。目前，同仁堂健康是其最发达的行业之一，并于2016年获得直销许可。然而，由于种种原因，直销业务至今尚未在集团内部开展。

去年底被媒体曝光的假蜜门主角同仁堂蜂业，主要经营蜂产品加工，注册资金1.5亿元，这实际上是集团多元化的一步。然而，多年来规模一直很小，2017年净利润仅为268万元。

然而，假蜂蜜门已经失去了集团的形象或给同仁堂的多元化经营蒙上了阴影。