欧菲光30亿国资入股疑云：谁来承接？变相融资？安抚市场？

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采莲新闻(成都记者柴刚)近日，突如其来的欧飞光的表现引起了市场和监管部门的高度关注。《变脸》年报发布后，股价一字不差，市场一片哗然。4月29日下午，公司宣布暂停重大活动，并提出向公司引入具有国有背景的战略投资者。同一天晚上，它宣布计划引进国有南昌高新投资集团，投资不超过30亿元。

一天，有两份国有股公告，引起了各种猜测。然而，这两个问题仍处于规划阶段。一些市场参与者告诉财联社，有很大的不确定性，有许多因素安抚市场和稳定股价。

谁将接受30亿股国有股？

4月29日晚，欧飞光(002456.sz)宣布与南昌高新投资集团(以下简称“南昌高新”)同日签署合作框架协议，后者将指定下属公司投资欧飞光在南昌注册的子公司，总投资不超过30亿元人民币。具体持股目标和比例由双方另行协商，欧飞光将保留控股股东身份。

4月30日，欧飞光书记对金融协会记者表示，框架协议只是一个初步意向，还没有确定投资哪家子公司，因此肯定有必要选择一家或多家大型光学公司。投资到位后，公司将增持相机模块和上游镜头业务，以增强其核心业务的竞争力。

这里的“光学公司”可以指南昌欧菲光学技术有限公司(以下简称“南昌光学”)。记者注意到，早在2016年2月7日，南昌光学就收到了南昌国有风险投资管理有限公司(以下简称“南昌国资”)增资2.5亿元，投资期限为3年，于2019年2月到期。根据原协议，到期后，上市公司必须按原投资额加投资回报率(年回报率1%)回购股权。

根据2018年年报，欧飞光在南昌光学的投资余额为2.72亿元，占51.74%的股份，南昌国有股占48.26%。由于后者不参与日常生产经营管理，上市公司按100%股权合并南昌光学。截至报告期末，南昌光学注册资本为5.18亿元，总资产为20.74亿元，净资产为2.49亿元。2018年，其收入为10.44亿英镑，亏损2.9亿英镑。

南昌欧菲精密光学制品有限公司(以下简称“南昌精密”)是欧飞光的另一家控股子公司，主要从事R&D及光学镜片制造。然而，截至2018年底，上市公司投资余额仅为7053.83万元，持有70%的股份。根据公开信息，南昌精密注册资本为1亿元，2018年收入为4147.94万元，亏损1528.16万元。

欧菲共有38家合并子公司，其中17家位于南昌。其中，业务量较大的南昌生物、南昌光电和南昌欧飞光，截至2018年底，净资产分别为16.86亿元、34.3亿元和13.28亿元。2018年收入分别为116.14亿元、191.28亿元和36.37亿元，净利润分别为1.36亿元

从这个角度来看，欧飞光在南昌的子公司并不算太大，承担南昌高新的30亿投资似乎比较困难。

一位资深市场人士告诉财联社，南昌高辛的意向投资是在业绩风头过后匆忙宣布的，框架协议是在宣布当天签署的。目前，具体投资金额、投资目标、持股比例和投资方式尚未确定。此外，从欧飞光在南昌的几个子公司的规模和项目承接能力来看，30亿元很难消化。从各种迹象来看，“八字还没一撇”的宣布可能只是为了安抚市场，稳定股价，未来还有很多变数。

股权投资实际上是变相融资

值得注意的是，除了南昌光学，欧飞光的另外三家子公司也以同样的方式从南昌国资获得了增资。

2017年8月7日，南昌赣江实业投资中心(有限合伙)增资5亿元给欧菲光子公司南昌显示技术，持股48.72%，投资期限5年。欧飞光必须每年向对方支付相当于投资余额1%的股权保证金。根据协议，回购日期为投资期3年、4年和5年。在三次回购日，欧飞光分别收到对方持有的南昌显示科技48.72%股权的30%、30%和40%，转让价格分别为1.545亿元、1.56亿元和2.10亿元。在对方收到股权转让款的当天，相应金额的股权保证金将全额退还。

2018年1月2日，南昌工控资产管理有限公司(以下简称“南昌工控”)向欧菲光子有限公司南昌触摸科技投资5.5亿元，投资期限为3年。投资期满后，欧飞光必须按照约定的实收资本加资本占用费(年收益率1%)回购其股权。截至2018年12月31日，南昌触摸科技实际增资5亿元。

2018年11月，南昌工控还将欧菲光子有限公司南昌京润增资2.74亿元。投资于2020年12月31日到期后，欧飞光必须按照约定的实收资本加资本占用费(年收益率1%)回购其股权。

那么，南昌高新30亿元的投资是否也会以同样的方式被采纳？欧飞光书记说这是有可能的，但是没有认真讨论，因为这次的金额比以前大了很多。

根据欧飞光29日晚发布的公告，更有可能采用这种方式维持其在子公司的控股地位。这实际上相当于变相融资。当然，每年1%的融资成本非常低。如果这次30亿的投资继续采用或部分采用上述方法，无疑会进一步增加公司未来的偿债压力，如果公司未来的生产经营不好转，就会陷入恶性循环。

据欧飞光年报，2018年财务费用达到9.82亿元，同比增长129.98%，负债率从2014年末的58.89%逐年上升至78.43%。截至2018年底，短期贷款71.11亿元，一年内到期的流动负债和其他流动负债分别为20.1亿元和9.99亿元，合计101.2亿元。同期货币资金和其他流动资产合计27.67亿元(包括专项资金和限制类资金)，资金缺口为73.53亿元，偿债压力巨大。

4月28日，联合信贷报告称，将密切关注业绩变化对欧飞光运营、信贷质量及相关债券的影响。

欧飞光书记表示，公司正以务实的态度开展业务，每年都投入大量研发资金。目前，它正面临国际竞争，财团支持落后于日本和韩国的竞争对手。相比之下，该公司需要更多资金。据财务报告显示，自2015年以来，欧飞光每年在R&D的支出占总收入的5%以上，去年在R&D的投资为20.43亿元。

4月29日下午，欧飞光还宣布，控股股东及一致行动人拟转让不少于公司总股本18%的股权，并引入具有国有背景的战略投资者。记者向欧飞光书记询问了具体情况，对方注意到了复牌的公告。

上述市场参与者指出，国有资产战投入运营后，可以为融资提供帮助，但也取决于公司自身的实力。欧飞光的表现在风头过后对市场影响很大，这将对其未来的融资带来不利影响。

库存高达89亿英镑。“以销定产”怎么样？

对欧飞光业绩风头最大的批评是，2018年年报突然增加了存货跌价准备和成本结转，并在2019年第一季度继续计提存货跌价准备2.32亿元。截至2019年第一季度末，库存仍为89.47亿元，2018年年报为89.41亿元，2017年和2018年库存增速明显快于收入增速。2017年末，存货账面价值同比增长70.25%，2018年末同比增长16.42%。考虑到当年的大规模折旧，目前的增长是36.18%，之后恢复到库存平衡。相比之下，公司2017年和2018年的收入增长率分别为26.34%和27.38%。

欧飞光在年报中表示，公司根据市场和客户对产品的需求，实行“以销定产”的经营模式，以市场需求为导向，以客户订单为基础，组织技术和生产部门进行调研，综合分析产品订单需求，结合自身生产能力和原材料，制定批量生产的生产计划。

为什么我们有超过89亿的库存，并且经常为价格下跌做准备？欧飞光书记表示，当客户下单时，公司的库存类别与产品收入的比例大致相等，其中触摸显示屏产品会相对较多。

记者问，客户下单时消化不了这么多，导致公司库存增加。客户不需要承担相应的损失吗？董书记没有给出肯定的回答。他说，该公司正面临B端客户，包括华为和苹果，该公司的声音很弱。

此前，深圳证券交易所有投资者问:公司与手机制造商合作时，是否有存货跌价导致的减值风险分担机制，还是说除了发出的商品或委托加工外，剩余的存货减值风险应由公司自行承担？该公司尚未做出回应。

此外，值得一提的是，欧飞光2018年中期报告显示，其毛利率上升至15.26%，高于2017年，而可比公司虞舜光学科技(02382.hk)和秋泰科技(01478.sh)的毛利率则呈下降趋势。然而，在2018年年报中，欧飞光的毛利率降至12.32%。财务报告显示，2018年上半年公司收入同比增长20.15%，运营成本仅增长15.77%。然而，从全年来看，运营成本的增长率比收入高2.14个百分点。因此，一些媒体质疑2018年中期报告可能涉嫌夸大毛利率和成本过低。

采莲记者致电欧飞光秘书长办公室，相关工作人员没有正面回应，等待公司回复深交所关注函的公告。