流动性危机毛利率下滑蓝色光标业绩高光背后步步惊心

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虽然去年收入增长了51.89%，但运营成本也增长了50%。11.72%的毛利率与2015年的27.55%相差甚远

最近，蓝色光标(300058.sz)披露了2018年度报告。报告显示，2018年，公司实现营业收入大幅增长，达到231.04亿元，同比增长51.69%；上市公司净利润3.89亿元，同比增长75%。

然而，在这辉煌业绩的背后，谁会想到流动性危机几乎烧毁了2018年蓝色光标的辉煌业绩。基于此，蓝光标董事长赵文泉在年报中给投资者的信中表达了更多的情感。

遭遇蓝牌可转换债券转售危机

蓝光标成立于1996年，其核心业务是为企业提供品牌管理服务，包括品牌传播、产品推广和危机管理。2010年，蓝色光标在创业板上市，融资6.77亿元。基于外延式发展战略，被称为a股M&A领军企业的蓝光标自上市以来一直在M&A开展业务。

据悉，蓝光标已经收购了锡耶克、广美互动、精准阳光、博杰广告、蓝汉科技等多家企业。，涉及数字营销、广告技术、电子商务、互联网金融等领域。然而，随着并购数量的不断增加，蓝光标在享受规模快速扩张的同时，也背负着沉重的财务负担。

最突出的情况是资产负债率上升。

根据财务报告数据，2015年和2017年，蓝光标的资产负债率分别为66.75%、64.45%和62.08%。据业内人士透露，同期该行业的平均资产负债率保持在40%左右。这使得蓝色光标的流动性风险升级。

对于许多私营企业来说，2018年可以说是艰难的一年，蓝色光标也不例外。在去杠杆化的背景下，金融市场发生了巨大变化，债券发行难度加大，银行信贷规模缩小，融资成本迅速上升。蓝色光标的流动性压力进一步凸显。

2018年12月10日，蓝色光标发布了《关于调整16只蓝色债券发行人票面利率及投资者转卖实施办法的第三次提示性公告》。根据公告，蓝光标发行的16只蓝标债券的转卖资金总额为4亿元，将于2019年1月21日到达。

2018年底，蓝色光标面临更高的转售风险。

据公开信息，2015年12月，蓝光标公开发行1400万张面值100元的可转换债券，发行总额14亿元，债券期限6年。2018年12月，蓝光标宣布计划将原有的电子商务综合服务平台项目和蓝天国际机场广播媒体网络模块项目变更为永久性补充流动性项目。

当时，有1399万蓝牌可转换债券上市，可转换债券余额为13.99亿元。然而，募集投资资金用途的改变引发了蓝牌可转换债券的附加转售条款。此外，上述4亿元人民币的转卖表明，在短期内，蓝光标可能面临高达18亿元人民币的转卖。

然而，救助基金在政府的引导下迅速进入市场，缓解了蓝光标的迫切需求。2019年2月18日，蓝光标公布的蓝标可转换债券转卖结果显示，转卖申报数量为25.8万份，转卖金额为2587万元，仅占发行总额的1.8%。在某种程度上，这意味着转售可能带来的流动性风险已经解除。

尽管流动性风险已经解除，但蓝色光标仍对这种困境保持警惕。之后，蓝色光标的负责人也公开表示，蓝色光标有必要管理自己的风险。今后，企业应合理规划负债比率和负债之间的长期和短期平衡。将推出哪些具体措施？《投资时报》的研究员给蓝光标的相关负责人发了电子邮件，但截至发稿时尚未收到回复。

2018年毛利率同比下降35%

虽然2018年的业绩是光明的，但蓝色光标近年来的发展并不乐观。《投资时报》的研究员注意到，在收入大幅增长的同时，蓝色光标的运营成本也在迅速上升。

根据最近的财务报告，蓝光标2015年和2017年的总营业收入分别为83.47亿元、123.2亿元和152.3亿元；2015年和2017年，总运营成本分别为89.41亿元、119.7亿元和150.8亿元。这两个数据的快速增长导致了蓝色光标的毛利率近年来持续下降。

同期，蓝光标的毛利率分别为27.55%、21.66%和18.19%。值得注意的是，虽然2018年收入同比增长51.69%，但总运营成本也增至227.1亿元，同比增长50.53%。因此，2018年蓝色光标毛利率加速下滑，同比下降35.57%，仅下降11.72%，比2015年下降16个百分点。

《投资时报》的研究人员注意到，蓝色光标毛利率下降的核心原因是其收入结构的变化。根据最近的财务报告，2015年至2017年，蓝光标数据技术业务的毛利率分别为24.89%、18.53%和16.17%，而传统营销业务的毛利率在2015年至2017年分别为27.52%、21.65%和18.19%，呈下降趋势。

在2017年年报和2018年第一季度业绩简报中，蓝光标董事长赵文全曾向媒体表示:在利润环境日益艰难的情况下，公司的核心任务是尽可能保持毛利率。

为了扭转毛利率下降的不利局面，蓝光标开始尝试业务转型。赵文权曾告诉媒体，2017年，蓝色光标的数据技术业务占总收入的87%。此外，公司在过去的三年中孵化了各种高利润产品，随着这些产品的扩大，毛利率的下降将会得到改善。

然而，根据其2018年年报，占收入52.38%的海外广告业务同比增长178.75%，但毛利率同比仅增长0.48%。

R&D投资下降了43.58%

为了保持行业领先地位，打造公司数据技术的核心竞争力，蓝光标近年来不断加大研发投入。数据显示，2015年至2017年，蓝光标在R&D的投资分别为9400万元、1.71亿元和1.66亿元。

2018年4月，蓝色光标更名为蓝色光标数据技术有限公司，被业界解读为完成向数据技术公司转型的重要标志。蓝光标董事长赵文全公开表示，未来R&D的投资将逐年增加，而作为一家科技公司，R&D的科技投资将增加一定的比例。

但根据2018年度报告，报告期内，公司在R&D的投资为9366万元，同比下降43.58%；R&D员工人数为420人，同比下降40%。

据公开资料显示，自2010年上市以来，由于M&A的资金缺口，蓝光标已经做了几次增资。然而，在巨额融资之后，蓝色光标仍然处于资金短缺状态。根据财务报告，2015年和2017年，蓝色光标的净经营现金流持续下降，分别达到4.89亿元，-9000万元和-1.24亿元。

2018年，由于资金短缺，蓝光标的研发费用和销售费用大幅下降。财务报告显示，蓝光标2018年的R&D费用和销售费用分别为6600万元和9.69亿元。与2017年相比，R&D费用和销售费用分别下降了50%和15.16%。值得注意的是，此时，震惊各界的蓝色光标裁员开始发酵。从这个角度来看，在资金短缺的情况下，蓝色光标只能选择断臂生存。

截至2019年4月29日收盘，蓝色光标的股价跌至5.08元。值得注意的是，就在两天前，蓝色光标刚刚迎来了一个久违的巨大每日限价。正如赵文全在致投资者的信中所言，蓝色光标在2018年会取得辉煌的成就，这是各方的支持，也是幸运的。这可以说是一个奇迹！然而，对于真正的企业来说，奇迹是罕见的。