君实生物欲上演“新三板+H+科创板”大团圆 亏损累计超12亿却估值达200亿

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据上海市金融协会孙研究员介绍，1818年12月底登陆港股的君实生物科技于5月6日宣布，公司将启动科技板块上市辅导，有望成为中国首家“新三板+h+科技板块”的生物医药公司，继中国、浩海生物科技之后，第三家“科技板块+h”的生物医药公司。

然而，从君实生物科技的表现来看，自成立以来，该公司尚未实现盈利，仅18年就亏损了7.2亿元，15至18年间累计亏损超过12亿元。然而，该公司在资本市场表现强劲，资本市场很受投资者欢迎，估值为200亿元人民币。

五个月前，在香港上市的投资者渴望重返校园

自去年12月以来，港股开始允许亏损的生物技术公司上市，君实生物科技成为第五家在港股上市的无利可图的生物技术公司。该公司首次公开募股筹资30亿港元，发行价为16.64港元。该公司于2015年8月在新的第三板上市。

从其近期在港股和新三板的表现来看，自今年3月以来，公司在这两个城市的营业额一直在持续增长，累计增长约50%。2019年5月8日，君实生物科技在香港股市收于30.3港元，上涨1.68%。自上一次世界大战以来，其最低点在20元港币，打破了生物技术公司在香港上市的长期诅咒。

2019年5月8日，新三板市场收于34.41元，上涨0.73%。目前，从市值来看，军士生物科学在新三板的市值约为200亿元，在同类股中排名第一，仅次于神舟UCAR、何权制药等股票，显示投资者对军士生物科学的热情。

根据公司公告，董事会审议通过了一系列科技板块上市议案，CICC提供了上市指引。该公司计划在科技板块发行不超过8713万股的股票，筹资27亿元。这些资金将用于创新药物研发项目、港口生产基地建设项目以及偿还银行贷款。

面对目前没有盈利的业绩，君实生物科技不得不登陆科技板块。其目前市值约200亿元，即预计市值不低于40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场为空房，只能满足第五套上市标准的要求。目前，已取得初步成效，并从知名投资机构获得了一定的投资。制药行业的企业至少需要获得一份新药二期临床试验批准文件，其他符合科技局定位的企业需要具备明显的技术优势和相应的条件。

累计亏损超过12亿元，19年第一季度亏损3.77亿元

虽然君士坦丁生物科学在资本市场上很受欢迎，但它一直处于亏损状态，并且有一种亏损无法停止的趋势。2018年年报显示，君实生物科技的收入为293万元，同比下降94.63%；净利润亏损达到7.23亿元，同比下降127.80%，15-18年累计亏损超过12亿元。

2019年第一季度，公司收入大幅增长至7907.54万元，同比增长5299.27%。然而，其净利润损失也在进一步增加。第一季度净利润亏损达到3.77亿元，同比下降272.53%，超过18年来年度亏损的50%。

公司在R&D进行了大量投资，2016年至2018年的研发支出分别为1.22亿元、2.75亿元和5.38亿元，呈现大幅增长趋势，主要是由于临床实验支出和临床前研究成本的增加以及对研究人员的大量投入。同时，公司正在销售和分销。2018年，销售和分销成本去年达到2030万元。

Pd-1促进了收入爆炸，市场竞争非常激烈

君士坦丁生物科学公司的收入在第一季度激增，这是由它的第一个商业产品pd-1药物易拓(Treeplizumab)的销售收入推动的。在此之前，该公司没有商业产品，收入主要来自根据收费服务合同获得的咨询和研究服务。

君实生物科学成立于2012年。该公司在肿瘤免疫治疗、自身免疫性疾病和代谢性疾病治疗方面处于领先地位。目前，该公司有13条研发中药物的研发管道，其中11个创新园区由该公司独立开发，研发产品管道中的2种创新药物有可能成为世界上第一批药物。

君仕生物科技的pd-1产品处于国内pd-1单克隆抗体的第一梯队，其延伸产品已成为国内首个获得批准的pd-1单克隆抗体。

Pd-1抗体是一种新的肿瘤免疫治疗药物，不同于手术、放疗、化疗和靶向药物。它不能直接杀死癌细胞，但可以通过激活病人自身的免疫系统来抗癌，这样更安全、更有效。以pd-1抗体为代表的免疫疗法已成为癌症治疗的新方向。据业内人士分析，其优异的治疗效果、广泛的适应症以及在临床治疗中的地位都表明其具有广阔的市场空空间，因此已成为资本追求和公司研发的重要方向。

尽管君实生物科技在中国pd-1市场处于领先地位，但它仍面临着来自外国制药巨头和其他中国制药公司的激烈竞争。目前，国内制药巨头恒瑞医药、信达生物和百济神州也有pd-1单克隆抗体产品进入申报阶段。然而，外国制药巨头百时美施贵宝(Bristol-Myers Squibb)和默克(Merck)的pd-1产品已经进入中国市场，并试图以超低价格策略打开中国市场。

此前，在港股上市时，君仕生物科技面临的主要问题是R&D风险、高资本投资、缺乏商业产品和激烈的市场竞争。到目前为止，商业产品的问题已经得到解决，公司第一季度的收入激增也显示出信心，但R&D的投资和市场竞争依然存在，而R&D和营销方面的巨额支出所造成的损失还在继续扩大，扭亏为盈还需要时间等待。