营收净利增速首季双双下滑十个百分点洋河股份预收款增速三年新低

本篇文章2835字，读完约7分钟

去年，洋河的收入增长率分别比贵州茅台和五粮液低5.13个百分点和11.31个百分点。今年第一季度，虽然后两家公司的收入增长率继续保持在20%以上，但洋河的业绩增长率有所下降，其经营活动产生的净现金流同比下降93.5%

《投资时报》研究员王

差异化指日可待。

5月13日开市后，五粮液(000858.sz)一度引领5%的涨幅，市值再次接近4000亿元大关。然而，受集团销售公司股权收购的影响，贵州茅台(600519.sh)继续寻求一些市场共识，跌幅超过1%。至于毛五阳洋河股份有限公司(002304.sz)，在一次小小的冲击中显得不温不火。

适可而止，这是洋河股份的真实写照。然而，支持它的投资者也必须接受两个现实:过去五年，该行业前三名的股价涨幅约为5.57倍；尽管当前股价从52周低点上涨了40%，但仍比同期高点低22%。

事实上，所有这些都可以补充公司的业绩。

几天前，洋河股份有限公司(002304.sz)，作为一个白酒探索者，发布了其2018年度报告。数据显示，2018年洋河实现营业总收入241.6亿元，同比增长21.3%；归属于母亲的净利润为81.15亿元，同比增长22.45%，净资产加权收益率为25.95%，同比增长1.87%。

从数据来看，阳河的收入和归属于母亲的净利润在此期间仍然实现了高增长。但是，值得注意的是，公司的白酒产量和销量分别比2017年下降了3.78%和0.88%。尤其是其母公司的收入和净利润增速略低于茅台和五粮液，甚至落后于销量排名第四的泸州老窖。后者的股价现已接近52周高点，公司市值超过1000亿元，仅比洋河的股价低660亿元，而洋河与五粮液和贵州茅台的市值差分别为1263亿元和9473亿元。这也意味着洋河股份不能掉以轻心。

此外，该公司2018年的预付款为44.68亿元，同比增长6.38%，创下过去三年的新低。此外，2019年第一季度报告显示，与2018年底相比，本期预付款减少了55.82%。据业内资深投资者介绍，《投资时报》研究员表示，预付款的下降是判断葡萄酒企业舞台顶端的一个重要指标。

同时，洋河股份有限公司2019年第一季度的数据显示，该季度母公司营业收入和净利润的增长率分别达到14.18%和15.7%，分别比2018年同期低11.5个百分点和10.99个百分点。上面提到的其他三家高端白酒公司的同比增长率都超过了20%。

需要注意的是，2019年第一季度，洋河股份有限公司经营活动净现金流量为1.23亿元，同比下降93.5%，而2018年第一季度，该指标为18.92亿元，同比上升61.71%。此外，2019年第一季度，洋河股份应收票据同比大幅增加185.19%。

针对市场的普遍关注，《投资时报》近日向公司投资者关系部发送了沟通提纲，但截至发稿时，尚未收到回复。

增长停滞是一个隐藏的担忧

洋河股份发展的关键机遇是抓住1998年至2002年的混业改革机遇，实施渠道为王战略。2010年，洋河的收入超过了泸州老窖，被公认为行业第三。

然而，近年来，洋河股份似乎变得有些不足。

数据显示，2018年贵州茅台总收入为771.99亿元，同比增长26.43%，归属于母亲的净利润为352.04亿元，同比增长30%。五粮液总收入400.3亿元，同比增长32.61%；归属于母亲的净利润133.84亿元，同比增长38.36%。泸州老窖总收入130.55亿元，同比增长25.6%；母亲净利润34.86亿元，同比增长36.27%。

2018年，洋河实现营业总收入241.6亿元，同比增长21.3%。归属于母亲的净利润为81.15亿元，同比增长22.45%。

可以看出，2018年，五粮液的收入和净利润都增长了30%以上，增速最快。茅台和泸州老窖的净利润增长率超过30%，而洋河的收入和净利润增长率保持在20%以上，相对较慢。

此外，根据风能数据，2016年和2018年，洋河股份的预收分别为38.47亿元、42亿元和44.68亿元，同比分别增长205.08%、9.18%和6.38%。2019年第一季度报告显示，其预付款为19.74亿元，比2018年底下降55.82%。

可见，公司预付款的同比增长率在下降，预付款对于白酒企业来说非常重要，这反映了白酒产品的受欢迎程度和市场认可度。

2019年第一季度，洋河的营业收入为108.9亿元，同比增长14.18%；归属于母亲的净利润为40.21亿元，同比增长15.7%，分别比2018年同期下降11.5个百分点和10.99个百分点。

同期，贵州茅台营业收入224.81亿元，同比增长22.21%。归属于母亲的净利润为112.21亿元，同比增长31.91%。五粮液同期营业收入为175.9亿元，同比增长26.57%。归属于母亲的净利润为64.75亿元，同比增长30.26%。

从以上数据可以看出，2019年第一季度茅台和五粮液的收入和净利润增长率也领先于洋河。同时，值得注意的是，2019年第一季度，洋河股份的库存达到了过去三年同期的新高，达到129.8亿元。

巨额资金转向投资

《投资时报》的研究员注意到，近年来洋河股份有限公司的货币资金和投资资金的总额逐渐增加，其在资产中的比重也逐渐增加。

根据风能数据，洋河的货币资金和投资资金占总资产的比例从2016年的35.53%上升到2019年第一季度末的50.93%。

根据2018年年报，洋河的货币资金、短期理财产品和可供出售的股权投资总额为231.13亿元，其中大部分是按成本(可供出售)衡量的外国投资。

值得注意的是，其利息收入仅为6900万元，净投资收入为9.18亿元，与自身25.95%的加权净资产收益率相比，略显不足。

此外，《投资时报》的研究员注意到，从2008年11月开始，洋河的主要运营周期分为三个阶段。第一阶段为2008年11月初至2012年7月中旬，公司股价处于上涨阶段；第二阶段为2012年7月中旬至2014年初，股价处于下跌阶段。第三阶段为2014年初至2018年年中，期间洋河股份的股价总体呈上升趋势。然而，在2019年3月底其股价达到一个阶段高点后，它开始显示出下跌的迹象。

业内资深人士告诉《投资时报》研究员，白酒企业股价和利润的上涨和延续主要得益于消费升级，其次是机构改革和并购。目前，中国已经进入品牌时代，行业内各品牌整体优势更加明显。例如，茅台和海天叶巍(603288.sh)的市值差距是第二名的三倍多。

目前，洋河的产品主要集中在中高端，其主要产品不仅面临来自剑南春、山西汾酒(600809.sh)、顾靖酒厂(000596.sz)、郎酒和泸州老窖的残酷竞争，高端产品主要是梦幻蓝的市场份额也将被茅台、五粮液等高端白酒企业挤压。

此外，根据国家统计局的数据，2016年至2018年，中国规模以上白酒企业累计销售收入分别为6125.74亿元、5654.42亿元和5363.83亿元，呈下降趋势。