花呗借呗ABS发行额暴跌蚂蚁金服上市没动静业绩过山车

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今年前四个月，在2018年大幅下降的基础上，华远和借款发行的资产支持型证券数量继续以悬崖式的方式下降，这两家公司是蚂蚁金服税前利润的主要贡献者，估值为1500亿美元。

投资时报记者田文辉

如果银行不变，我们就换银行。对于那些过去很难见到的修行者来说，马云的老话变成了预言。现在，由阿里巴巴孵化的浙江蚂蚁小额信贷服务集团有限公司(以下简称蚂蚁金融服务)，已经建立了自己的金融帝国，极大地改变了金融格局和金融生态。

然而，金融作为国家的重型武器并不容易控制。蚂蚁金服在过去两年经历了一次过山车，其业绩在2017年刚刚达到顶峰，很快在2018年跌至谷底。在这背后，与蚂蚁金融服务的两家小额贷款公司相对应的资产支持型证券的发行额大幅飙升并直线下降。事实上，蚂蚁金服2017年的大部分利润都来自这两家小额贷款公司。

作为一家在中国互联网巨头中成立较早的金融技术公司，蚂蚁金服一直只听到楼梯响，但没有人下楼。尽管360金融公司的市值只有28.48亿美元，但其规模和影响力都远不及自己的公司，甚至连它也获得了榜首。随着业绩的大幅波动，这个长期以来以1500亿美元的估值在全球独角兽排行榜上排名第一的庞然大物，可能不再像过去那样自信了。毕竟，来自投资机构的估值计算不仅考虑了去年6月份140亿美元的股权融资，还考虑了该公司之前在强光下的表现。

2019年前四个月，在前一年大幅下滑的基础上，柏华和白洁的资产支持型证券发行继续呈悬崖式下滑，蚂蚁金服的表现可能面临更大考验。根据市场分析，普遍认为柏华和白洁abs发行大幅下降是由于2017年底网上贷款监管政策持续加强。从目前的市场环境来看，其发行在今年下半年大幅反弹并不容易。

《投资时报》记者还发现，在投诉收集平台上，2018年下半年，关于借款和蚂蚁金融服务的投诉数量均大幅增加，与今年上半年相比，每月增加一倍，今年前四个月仍居高不下。甚至在地方监管机构重庆市地方金融监督管理局的网站主页上，也有关于借钱的投诉。

近日，有消息称，柏华主要运营商重庆蚂蚁小额贷款有限公司(以下简称蚂蚁小额贷款)将被清算。蚂蚁金服相关负责人告诉《投资时报》记者，相关清算信息是2015年的历史信息。早在2016年初，他们就已经向工商部门提交了终止清算并继续正常运营的申请。但是，负责人没有解释当年提出清算和之后终止清算的原因。

在2018年前三个月的财务报告中，阿里巴巴。n宣布同意收购蚂蚁金服33%的股权，这也被市场视为蚂蚁金服上市进入倒计时的一种信号。然而，从那以后就没有后续消息了。不过，蚂蚁金服的相关负责人没有直接回应记者对《投资时报》的咨询。记者随后向阿里巴巴的相关公共邮箱发送了一封采访信，但截至发稿时尚未收到回复。

资产支持证券的发行像悬崖一样直线下降

与其他行业相比，监管政策对金融的影响可能更加明显。柏华和白洁的abs发行大幅下滑是在监管政策收紧的背景下发生的。

根据中国资产证券化分析网，柏华资产证券化产品的原始权益为蚂蚁小额贷款，借入资产证券化产品的原始权益为重庆蚂蚁商城小额贷款有限公司(以下简称蚂蚁商城小额贷款)。

据中国资产证券化分析网abs统计，2019年1月1日至5月14日，蚂蚁小额贷款在十大原始权利人中排名第四，发行金额为120亿元。蚂蚁商城小额贷款不在前十名之列，第十名的发行额为65.48亿元。

让我们再看看历史数据。2016年，蚂蚁小额贷款和蚂蚁商城小额贷款的发行量分别为477.8亿元和165亿元，分别位居第一和第四位，两者的总发行量为642.8亿元；2017年排名第一和第二，分别为1575亿元和1399.1亿元，发行总额为2974.1亿元；2018年，该行排名第一和第二，分别为1169亿元和555亿元，发行总额为1724亿元。

这也意味着，2018年，蚂蚁金融服务(Ant Financial Services)两家小额贷款公司的总发行量同比下降42.03%，而在2017年，这一数字飙升了362.68%。

据了解，2017年底有关部门下发实施的《关于规范和整顿现金贷款业务的通知》(以下简称《通知》)规定，要加强对小额贷款公司资金来源的审慎管理。以信贷资产转移和资产证券化名义整合的资金应与表内融资相结合，合并后融资总额与净资本的比例暂按当地现行比例规定执行。各地不应进一步放松或变相放松小额贷款公司整合资金的比例规定。对超过规定比例的小额贷款公司，应制定规模缩减计划，在期限内达到相关比例要求，小额贷款公司监管部门应监督实施。

根据2012年发布的《重庆市小额贷款公司融资监管暂行办法》，小额贷款公司的融资比例控制在公司净资本的2.3倍以内。其中，通过金融机构融资和回购方式开展资产转移业务的，两笔融资余额之和不得超过公司净资本的100%。

此外，2016年10月发布的《关于调整重庆小额贷款公司相关监管规定的通知》规定，证券交易所发行的资产证券化产品和非回购资产的转让应在限额和备案期限内融资。

但是，上述通知并没有提到非回购资产的转让可以免除。

2018年4月2日发布的《关于2018年重庆市小额贷款公司监管要点的通知》再次规定，要严格开展融资业务备案审查，防止非法融资和融资过度杠杆化，确保资金来源合法。

据此前报道，2018年1月，蚂蚁金服表示，根据相关监管措施，蚂蚁小额贷款公司现有的杠杆率超过了当地金融办的要求，蚂蚁小额贷款公司制定了新规定的相应实施方案，将通过增资、业务合作等多种方式逐步降低杠杆率，确保其在监管和指导下完全符合要求。

2018年2月27日，蚂蚁小额贷款和蚂蚁商城小额贷款的注册资本分别从20亿元和18亿元增加到80亿元和40亿元。然而，与之前的abs流通相比，这仍然远远不够。

蚂蚁金融服务面临压力

阿里巴巴的财务报告显示，截至2018年12月31日的季度，根据与蚂蚁金服的利润分配安排，阿里巴巴没有确认任何版税和软件技术服务费。

据中信证券(600030.sh)估计，蚂蚁金服2018年税前利润约为-19.01亿元，与2017年131.89亿元的税前利润相比呈垂直下降趋势。蚂蚁金服2018年第一季度至第四季度的税前利润分别为-19.01亿元，-24.27亿元和-24.27亿元。

阿里巴巴的财务报告显示，蚂蚁金服2018年第一季度净亏损，第二季度净利润大幅下降，第三季度净亏损包括:活跃市场和促销活动支出增加；投资用户获取、产品创新和国际扩张，利用技术获取更多用户，抓住线下支付市场的增长机遇。

根据阿里巴巴的招股说明书，2014年与蚂蚁金服签署的协议规定，蚂蚁金服每年需要向阿里巴巴支付知识产权和技术服务费，相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%；同时，如果条件允许，阿里巴巴有权持有蚂蚁金服33%的股份，并将相应的知识产权转让给蚂蚁金服，上述利润分配安排将同时终止。

阿里巴巴在截至2018年3月31日的财务报告中表示，在2018财年，阿里巴巴同意收购蚂蚁金服33%的股份。同年2月1日，阿里巴巴和蚂蚁金服联合宣布，阿里巴巴将通过一家中国子公司收购蚂蚁金服33%的股份。然而，到目前为止，还没有关于收购该股权的消息。

中信证券对蚂蚁金服2018年利润总额的计算仍基于持股前的利润分配模型。

虽然阿里巴巴的财务报告在解释蚂蚁金服2018年利润下降的原因时没有直接提到小额贷款，但蚂蚁金服和借款服务的资产支持型证券发行量同比大幅下降，蚂蚁金服的两家小额贷款公司在2017年利润中占比很高。

根据相关财务报告，蚂蚁金服2017年税前利润(按总利润计算)为40.21亿元。蚂蚁商业小额贷款2017年税前利润为71.85亿元。

2017年，蚂蚁金服两家小额贷款公司的税前利润总额为112.06亿元，占蚂蚁金服当年税前利润的85%。

蚂蚁金融服务的利润在2017年第四季度急剧下降。根据阿里巴巴的财务报告，蚂蚁金服2017年第一至第四季度的税前利润分别为21.04亿元、52.43亿元、53.20亿元和5.23亿元。

招商证券(600999.sh)的研究报告显示，蚂蚁金服的税前利润在2017年激增了354%，这主要是由于借款和花蕾带来的利润，而2017年第四季度和2018年第一季度的利润下降是由于2017年底对现金贷款的严格监管，导致借款和花蕾的abs发行暂停。

根据招商证券研究报告引用的数据，到2021年，蚂蚁金服的收入构成将从2017年的34%大幅增加到65%，连接服务的比重将从2017年的55%下降到29%，金融服务的比重将从2017年的11%下降到6%。

然而，这毕竟是意料之中的。就2019年而言，如果蚂蚁金服旗下两家小额贷款公司的abs发行量不能在下半年大幅上升并达到较高水平，蚂蚁金服的业绩可能会面临更严峻的考验。同时，如果小额贷款公司的资本没有大幅增加，政策没有放松，资产支持型证券的流通仍然很难大幅反弹。

迟早会登陆资本市场的蚂蚁金服应该醒了。你知道，优步曾经价值1200亿美元，最近上市时市值只增加了800亿美元，很快又回落到672亿美元。除了名气，盈利能力一直是投资者的主要选择。