错过大智慧后 湘财证券借道哈高科再谋曲线上市

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蔡联(上海研究员黄乙玲)报道称，另一家券商可能会上市。

6月18日晚，哈高科宣布公司计划进行重大资产重组，并计划通过发行股票收购新湖控股等股东持有的蔡襄证券。

据公开信息，蔡襄证券是一家位于湖南长沙的经纪公司，成立于1996年。2014年，该公司在新三板上市，成为首家在新三板上市的经纪公司。四年后，即2018年6月，由于业务发展需要和长期战略发展规划，该计划被终止。

据蔡联不完全统计，近年来，很多券商都进行了借壳上市，包括广发证券、国海证券、精实证券、华信证券、郭盛证券、江海证券、郭进证券、海通证券和国源证券。

为什么是哈高克

根据蔡联和田燕的询价公告，浙江新湖集团有限公司同时也是哈高科、新湖控股和新湖宝的控股股东。同时，新湖控股持有蔡襄证券，而新湖宝也是蔡襄证券的股东。

这意味着，哈高科、新湖控股、新湖宝和蔡襄证券都由浙江新湖集团控股，黄炜是幕后的实际控制人。其中，哈高科和新湖宝都在a股上市。

既然他们都是“家庭成员”，为什么蔡襄证券借用Hago而不是股东新的湖宝？

一位市场人士告诉财联社，“与新湖宝相比，哈高科的板块太小了，这是主板中少有的好壳。”当然，这个壳蔡襄证券也更容易吃。

截至6月18日，哈尔滨高新的市值只有20亿，而新湖宝的市值为257亿，是前者的10倍。一般来说，壳越小，借壳后新股东的持股比例就越大，而随后的增资扩股融资空.就越大

此外，Hago仍然是一个干净的外壳。截至2019年第一季度，哈高科负债较少，短期贷款和长期贷款分别为700万元和91.5万元。新湖宝的主要业务是房地产，其资产负债表要复杂得多。

蔡襄证券的净资本处于行业的中游

细数起来，这是蔡襄证券第二次借壳冲击a股。

2015年初，大智慧宣布收购蔡襄证券的重组计划。然而，重组计划在2016年被迫终止，因为大智慧被中国证监会调查涉嫌因信息披露违反证券法。

由于智慧过人，蔡襄证券希望直接上市。

2017年，蔡襄证券发布首次公开发行及上市计划公告，计划在上海证券交易所上市，拟发行股份不超过16亿股。值得注意的是，本次上市计划的决议有效期为2017年3月至2019年3月。

现在，有效期过后，蔡襄证券想借壳上市。

无论是直接ipo还是借壳上市，不难推断蔡襄证券上市的目的是为了补充净资本。

截至2018年底，蔡襄证券的净资本为75.44亿元，在中国证券业协会发布的98家证券公司2018年经营业绩排名中排名第52位；核心净资本为63.28亿元，排名第53位，与上市证券公司相差甚远。

蔡联发现，2016年10月，《证券公司风险控制指标管理办法》正式实施。《办法》规定，证券公司需要建立以净资本和流动性为核心的风险控制指标体系，以加强证券公司的风险监管和内部控制，提高风险管理水平，进一步明确资本质量的关键在于净资本。

开源证券在研究报告中还指出，净资本是衡量证券公司资本充足率和资产流动性的综合监管指标，是证券公司净资产中流动性高、变现速度快的一部分。它表明证券公司可以随时利用它来实现满足支付需求所需的资金数额，反映净资产的质量。

因此，在以净资本为核心的监管体系下，净资本水平决定了经纪业务的规模和创新业务的资格。在实力雄厚、资本为王的证券业，中小券商补充净资本的需求甚至更大。

蔡襄证券在2018年度报告中曾表示，由于无法以合理的成本及时获得足够的资金支付到期债务、履行其他支付义务以及满足正常业务发展的资金需求，公司存在流动性风险。

同时，年报显示，公司2018年实现营业收入9.89亿元，同比下降26.86%；净利润为7203万元，同比下降83.25%。

具体而言，2018年，蔡襄证券分别占经纪、自营、资产管理、投资银行和信贷交易的51.42%、7.25%、17.85%、5.65%和41.36%，经纪业务仍是主要收入来源。与2017年相比，业务下滑最严重的是自营业务，占66.47%。