手游受挫流动性吃紧完美世界首季蓄力股价未复元气

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2018年后，收入和利润增长双双下滑，该公司刚刚显示出复苏迹象，但前景仍有待观察

投资时报研究员于

所谓的完美总是相对的。例如，完美世界有限公司(以下简称完美世界，002624.sz)发布的2018年度报告和2019年第一季度报告。

根据一份季度报告，完美世界期间的营业收入为20.42亿元，同比增长13.26%。排除电影业务的影响，该公司的游戏和电影业务收入实际上同比增长32.80%。报告期内，公司净利润为4.86亿元，同比增长34.95%。

与2019年第一季度的数据相比，完美世界去年的表现肯定会逊色。与2017年相比，完美世界的年收入和利润增长率明显下降。年报显示，报告期内，公司实现收入80.34亿元，同比增长1.31%；上市公司股东应占净利润17.06亿元，同比增长13.38%。根据2017年年报，公司实现收入79.3亿元，同比增长28.76%；上市公司股东应占净利润15.05亿元，同比增长29.01%。

游戏行业的表现直线下降

完美世界控股集团目前拥有影视、游戏、动画、漫画、文学、媒体和教育等业务部门。其中，完美世界有限公司是集团的旗舰上市公司，涵盖电影电视和完美游戏两大业务板块。令许多投资者感到意外的是，此前长期保持业绩稳定增长的完美集团(Perfect Group)将在2018年遭遇波折。

根据规定，国内游戏上线时，必须获得文化部批准的文件编号和国家新闻出版广电总局批准的版本号。自去年3月以来，相关版本号的审批一直处于暂停状态，直到年底才放松。不能得到版本号的游戏公司没有米饭就不能做饭。

2017年，完美世界游戏部门的收入为56.5亿元，占71.25%，增长率为20.13%；2018年，收入同比下降4.1%，至54.2亿元，占比67.5%。其手机游戏行业遭受了沉重打击。数据显示，2018年，其手机游戏收入为27.11亿元，占营业收入的33.74%，同比下降11.94%。此外，游戏机收入为4.6亿元，占5.8%，同比下降11%。

但没有完全被消灭。2018年，其pc端旅行实现了反向增长。根据财务报告，该行业同期收入为21.96亿元，占营业收入的27.34%，同比增长10.28%。

电视剧成本同比增长116.89%

作为收入来源的重要组成部分，影视业务的加强在游戏业务回落时，对刺激公司整体业绩起着至关重要的作用。2018年，完美世界影视收入26.1亿元，占比32.5%，同比增长14.62%。就细分而言，电视剧在所有行业中排名第一。

为了应对不同时期的市场需求，完美世界在2018年推出了十多部电视剧和网络剧，十多个制作团队包括知名导演、编剧和制片人。据披露，《火宋立科》的播出量在2018年上半年网络电视剧总播出量中排名第一；省级电视台的黄金收视率“甜如蜜霜”排名第一。数据显示，2018年，完美世界电视剧的营业收入达到17.49亿元，同比增长55.01%。

尽管电视剧收入增长了50%，但完美世界影视的毛利率仍在下降。根据年报，虽然影视行业收入同比增长14.62%，但运营成本也同比增长25.52%，导致该行业毛利率下降5.78%。

《投资时报》的研究员指出，电视剧成本的飙升是影视行业毛利率下降的主要原因。年报显示，电视剧运营成本同比增长116.89%，至11.74亿元，导致电视剧毛利率同比下降18.72%，至34.40%。

据业内人士分析，由于爆炸性的产品，制片人在前期加大了对知识产权的投资，甚至从编剧到演员的报酬、服务和后期。对于目前的影视剧制作来说，高成本是ip剧成功的基本保证。如果一个知识产权作品已经投入了大量的资金来购买并拥有粉丝，那么用低成本换取优秀作品的可能性几乎为零。

《甜心俏佳人》的首席制片人刘宁公开表示，该剧的投资约为2.5亿至3亿英镑。演员的报酬，包括团体演出，不应超过制作成本的30%至40%，其余60%至70%的费用主要用于布景、特效和文化。

净经营现金流急剧下降

根据2018年年报，报告期内完美世界业务活动产生的净现金流量为-1.3亿元，同比下降116.16%。关于现金流量收缩，完美世界表示，业务活动产生的净现金流量为净流出，主要是由于行业的定期版本号政策影响了现金流入，以及影视剧业务的扩张和根据合同存在一定期限的相关支付，导致本期新游戏推迟推出。

与此同时，完美世界也大幅提高了其应收账款。根据年报，2018年公司应收账款为19.64亿元，同比增长23.21%，存货余额为21.42亿元，同比增长35.94%，存货周转天数为188.49天，同比增长70.92%。

《投资时报》的研究员翻阅了2017年的年报，发现《完美世界》共有33部电视剧和8部电影。事实上，可以发行的作品并不多。据业内人士透露，对于拥有轻资产的影视公司来说，库存和应收账款也是其资产的重要组成部分。但是，由于影视剧的生产周期较长，如果一些影视剧由于各种原因没有售出，只能归类为库存。如果生产了许多产品，但同时又有许多积压，这对企业的资本流通极为不利。因此，《投资时报》的研究员通过电子邮件询问了完美世界的负责人，但截至发稿时尚未收到回复。

截至5月31日，完美世界收于每股25.58元，较52周高点下跌32.7%。