净利润连降三年产品结构单一溜溜果园拟上市募投项目存风险

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在新产品还没有成功开发和推广的前提下，仅仅依靠青梅等李子产品的收入，如何消化代步果园的新增产能是值得关注的

来自南方的投资时报研究员

你还好吗？如果你没事，你可以吃溜溜球。

很久以前，著名女演员杨蜜代言的青梅加工产品以其神奇的广告而闻名于世。现在，公司(以下简称公司)已经发布了其在创业板首次公开发行股票的招股说明书，以此对资本市场发起冲击。

数据显示，刘流果园集团自成立以来一直从事特种水果休闲食品的研发、生产和销售，其中青梅加工产品是公司的主导产品。近年来，它已经建立了包括Yoyo在内的几个独立品牌。

根据招股说明书，本次向社会公开发行的股份不超过2476.78万股，占发行后公司总股本的比例不低于25%。本次发行全部为新股，原股东不公开发行股票。拟投入的4.12亿元资金将用于休闲食品生产基地建设项目、新产品研发和食品安全监测项目，以及营销渠道拓展和品牌建设项目。

事实上，为了进一步扩大经营规模和生产规模，并扩大空房的销售，近年来，刘流果园的一些种植项目已经启动。2016年至2018年(以下简称报告期)，公司负债大幅增加，表明公司对营运资金的需求大幅增加。

根据招股说明书，募集的资金将优先用于生产基地的建设，然后投资于新产品的研发，但目前公司产品结构过于单一的情况将会给这一决策带来很大的风险。业内分析人士认为，在新产品尚未成功开发和推广的前提下，仅仅依靠青梅等梅子产品的收入，如何消化新增产能是值得关注的。

此外，刘流果园(以下简称诏安刘流)的子公司诏安刘流果园食品有限公司因水污染物超标排放被环保部门处罚。这一处罚是否会影响公司的品牌形象以及公司是否有能力解决潜在的环境污染风险仍不得而知。

单一产品结构受极端天气影响很大

作为一家特殊的水果休闲食品生产企业，主营业务收入的很大一部分来自李子产品。根据招股说明书，报告期内，青梅等梅子产品的总收入分别占主营业务收入的97.59%、91.70%和87.57%，均超过85%，说明公司对青梅等梅子产品收入的依赖程度较高。

虽然刘流果园强调这是公司长期专注于梅子休闲食品生产经营的结果，公司在行业中的主导地位给其带来了品牌效应和规模效应，但单一的产品结构仍然会给公司带来很大的风险。

行业分析师认为，产品结构过于简化可能会阻碍企业满足更加多样化的消费者，不利于企业在市场竞争中占据主动地位，也容易受到原材料市场价格波动的影响。

事实上，原材料市场的波动对公司有非常明显的影响。步行果园的主要原料是以青梅为代表的特色水果，在其生长过程中不可避免地会受到自然因素的影响，而极端天气和自然灾害会对青梅的产量和收购价格产生不利影响，青梅的品质难以保证。

同时，原材料在成本中的高比例也导致公司的经营业绩大幅波动。

根据招股说明书数据，报告期内公司主营业务毛利率分别为35.25%、30.59%和33.60%。2017年，由于青梅花期霜冻天气严重等不利天气因素，青梅产量大幅下降，步行果园原材料采购单价较2016年大幅上涨，导致公司当年主营业务毛利率大幅下降。由此可见，一旦极端天气发生，将会影响原材料的价格，整个公司当年的经营收入将会受到很大的冲击。

净利润连续三年下降

《投资时报》研究员注意到，报告期内刘流果园的营业收入分别为8.04亿元、8.47亿元和8.73亿元，仍呈逐年上升趋势。然而，同期归属于母公司股东的净利润分别只有8100万元、6000万元和5600万元，净利润连续三年下降。

与此同时，该公司的净资产回报率也一路下滑。

2016年，步行果园净资产收益率为24.61%，而2018年，公司净资产收益率降至10.27%。由于募集资金投资项目需要几年的建设期，项目投产后要达到预期的回报还有一定的延迟期，在业绩增长率低于净资产增长率的情况下，公司可能存在短期内净资产收益率下降的风险。

同时，根据招股说明书中的财务报表，本报告期内，步行果园的存货周转率从2.71次/年下降到1.75次/年，表明公司的存货周转率在过去三年有所放缓，销售能力有所下降。与此同时，补贴资金逐年减少，这使得公司盈利更加困难。

此外，根据招股说明书，刘流果园控股的许多一级子公司在2018年处于亏损状态。其中，以梅清等半成品深加工为主的诏安刘流和福建刘流分别亏损163.56万元和124.31万元，福建刘流公司净资产更是高达1968.67万元。

随着市场竞争的进一步加剧，步行果园的收入可能进入下行通道。

根据招股说明书，预计筹资项目完成后，公司每年将增加12000吨李子产品和2000吨高端干果的产能。然而，本公司的生产和销售情况显示，报告期内，在产能基本保持不变的情况下，销售额逐年下降，从2016年的2.85万吨下降至2018年的2.15万吨，产能利用率也逐渐下降，从2016年的96.39%下降至2018年的83%。在这种情况下，盲目增加产能并不能像预期的那样提高公司的盈利能力，资金筹集的投资项目比例是否合理值得怀疑。

果园还表示，可能存在项目实施进度无法保证、市场发展不理想等风险，导致项目收益达不到预期。