恒安嘉新客户集中度高企 三大电信运营商既是大客户又是股东

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来自皮克斯拜的数字艺术家

《郑锦研究》沪深资本集团无涯/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

随着互联网的深入发展和广泛应用，网络安全的威胁和风险日益突出。中国信息安全产业正处于快速发展时期，信息安全需求水平不断扩大。在此背景下，恒安嘉信(北京)科技有限公司(以下简称“恒安嘉信”)顺应发展趋势，瞄准资本市场，以求“辉煌扭转”。

另一方面，在其背后，恒安嘉信存在一系列问题，包括业绩负增长、信贷销售高、造血能力不足、客户集中度高等。值得注意的是，三大电信运营商既是大客户又是大股东，他们如何影响恒安嘉信的“话语权”？

信贷销售的高表现已经进入负增长的尴尬局面

据中国安全技术工程行业协会披露，2018年中国信息安全市场规模将超过500亿元。随着信息安全的进一步普及和应用，未来市场规模将继续扩大。然而，恒安嘉信的收入和净利润均出现负增长。

2016年至2018年，恒安嘉信的营业收入分别为4.3亿元、5.06亿元和4.88亿元，2017-2018年营业收入分别增长17.7%和-3.56%。

2016-2018年，恒安嘉信净利润分别为-2054.47万元、4185.64万元和1837.18万元，2017-2018年净利润分别增长303.73%和-56.11%。

此外，2016-2018年，恒安嘉信扣除的非净利润分别为3342.23万元、3260.65万元和905.82万元。2017-2018年，扣除的非净利润分别增长-2.44%和-72.22%，呈逐年下降趋势。

与此同时，恒安嘉信正处于“失血”状态。

2016年至2018年，经营活动产生的净现金流量分别为-3545.86万元、3728.28万元和-5149.24万元。

此外，恒安嘉信的子公司也不让人担心。

根据招股说明书，截至2019年7月2日，恒安嘉信拥有7家子公司和1家孙公司。除香港恒安嘉信科技有限公司尚未运营外，其余六家子公司均处于亏损状态，仅有一家孙公司实现盈利，但该孙公司的业务不是恒安嘉信的主营业务。

值得一提的是，过去三年，恒安嘉信的毛利率低于行业平均水平。

与可比上市公司相比，仁自兴网络科技有限公司(以下简称“仁自兴”)2016-2018年的毛利率分别为57.8%、51.64%和51.15%；北京神州绿色联盟信息安全技术有限公司(以下简称“绿色联盟技术”)的毛利率分别为77.81%、71.16%和76.93%；厦门美亚百科信息有限公司(以下简称“美亚百科”)的毛利率分别为65.39%、64.18%和59.5%。

即2016年至2018年，可比同业平均毛利率分别为67%、62.33%和62.53%，同期恒安嘉信毛利率分别为42.05%、48.41%和50.47%。

雪上加霜的是，恒安嘉信仍然存在高信用销售的问题。

2016年至2018年，恒安嘉信应收账款分别为2.28亿元、3.06亿元和2.91亿元，分别占同期收入的52.91%、60.52%和59.57%。

应收账款占营业收入的比重，可比同业任子兴、NSFOCUS、美雅贝克的平均值分别为40.01%、40.22%和46.89%。

此外，恒安嘉信的应收账款周转率低于上述同业平均水平。2016-2018年，应收账款周转率分别为2.54次/年、1.84次/年和1.57次/年，应收账款平均周转率分别为2.88次/年、2.92次/年和2.3次/年。

客户集中度高的三家电信运营商既是大客户又是大股东

除了“严峻”的业绩形势和较高的信贷销售比例外，恒安嘉信面临的问题远远不止这些。

近年来，恒安嘉信对前五名客户的销售收入占总收入的70%以上，其对主要客户的依赖是“可见的”

2016年至2018年，恒安嘉信向前五名客户的总销售额分别为3.45亿元、3.76亿元和3.83亿元，分别占同期总收入的80.29%、74.24%和78.45%。

其中，报告期内，前五大客户包括中国移动通信集团有限公司(以下简称“中国移动”)、中国联合网络通信集团有限公司(以下简称“中国联通”)和中国电信集团有限公司(以下简称“中国电信”)。

2016年至2018年，恒安嘉信对中国移动、中国联通和中国电信的总销售额分别为2.51亿元、2.98亿元和2.98亿元，分别占同期总收入的58.45%、58.76%和61.01%，同比增长。

值得注意的是，电信“三巨头”对恒安嘉信来说还有另外一个身份。

根据招股说明书，中国移动创新产业基金(深圳)合伙(有限合伙)(以下简称“中国移动创新”)、中国联通创新产业(深圳)投资中心(以下简称“联通创新”)、中国互联网投资基金(有限合伙)(以下简称“中国网络投资”)分别于2016年、2017年和2018年在恒恒投资

截至2019年7月2日，中国移动通过中国移动创新与中国网络投资、中国联通创新与中国网络投资、中国电信通过中国网络投资分别间接持有恒安嘉信4.41%、3.65%和0.12%的股份。也就是说，电信“三巨头”不仅是恒安嘉信的前五大客户，也是恒安嘉信背后的“影子”股东。

从2016年到2018年，三大电信运营商均被列入五大应收账款客户名单。恒安嘉信对三大电信运营商的应收账款总额分别为1.24亿元、2.17亿元和2.04亿元，分别占同期应收账款总额的66.52%、79.23%和83.37%，且呈逐年上升趋势。

值得一提的是，在上市审核过程中，恒安嘉信因对三大电信运营商大额订单收入确认合规性存在疑问，收到了中国证监会的第四轮质询。

根据恒安嘉信对中国证监会第四轮审计询证函的回复，2018年12月28日至29日签订的四份合同，以及2018年签订的验收报告和收入确认，截至2018年底未收到款项，也未开具发票，与合同相关条款不符。其中，与中国联通签订了两份合同，与中国电信签订了两份合同，总金额为1.59亿元。

应中国证监会的询问，由于上述四份合同未及时支付，恒安嘉信调整了四份合同的收入确认时间，这可能导致其2018年的收入和净利润大幅下降。

调整前，恒安嘉信的营业收入和净利润分别为62513.09万元和9664.35万元，调整后的营业收入和净利润分别为48830.25万元和1837.18万元，调整后与调整前的差异分别为-13682.84万元和-7

根据《上海证券交易所科技板块问答(二)》第16条，如果初始材料申报后，会计差错更正累计净利润达到当年净利润的20%以上，则认为发行人不符合基本会计工作准则和相关内部控制的发行条件。

但是，经过上述会计更正后，恒安嘉信2018年净利润下降了80%，或者基础会计工作存在一些不规范和内部控制问题。对此，恒安嘉信认为，此次调整是由特殊的会计判断事项引起的，上述调整不构成基础会计工作不规范、内部控制不符合发行条件的情况。

大客户“突然”买入股票，客户集中度高，可能影响恒安嘉信的“话语权”。这一次，恒安嘉信将有一个大的考验。对此，金正岩资本集团将继续关注。