斗鱼头上的三把刀

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什么因素决定了公司市值的涨跌？

简单来说，有三点:可持续性、上限和盈利能力。这三家优秀的公司都在不断壮大，反之亦然...

7月17日在美国股市上市的贝塔(纳斯达克代码:doyu)显然属于后者:

鱼丸竞猜涉嫌赌博，并有持续怀疑；

用户水平已经占了潜在人口的很大一部分，并且上限是显著的；

低利润率、低转换率、用户价值和利润率。

投资者应该谨慎对待这种斗鱼。

01鱼丸赌博很流行

大多数斗鱼用户都有过智力竞赛的经历。所谓的智力竞赛被怀疑是赌博。主要环节如下:

主持人可以使用许多技巧来进行测验，例如猜测结果、猜测血迹(猜测谁从双方获得第一个人头)、猜测人头的数量(猜测游戏中有多少人被杀)、猜测道具(猜测一个重要的游戏道具是否可以通过打开盒子获得，或者游戏道具的合成是否可以达到理想的效果)等等。

例如，由著名游戏主持人“宝贝徐旭”发起的测验显示1000个盒子是否可以发行+12及以上的黄金增加优惠券(用于增加游戏装备等级的辅助道具)。

小徐旭发起的鱼丸测验。单击以查看更大的图像。

用户参加智力竞赛，“赌博”无处不在，时刻等着你。例如，从熊猫电视(一个已经关闭的视频直播平台)转走的黄凡，在徐旭宝贝直播室“起步”，现在在每周供稿名单上排名第六。

鱼丸有其现金价值。例如，如果您在Betta打开子爵头衔1500元/月，商场中的280000个鱼丸可以换成子爵7天，也就是说，40000个鱼丸(280000个鱼丸/7天)等于50元(1500元/30天)，10000个鱼丸=12.5元。

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那么，以低于上述价格的价格购买鱼丸就是一种赚钱的方式。这个频道以前在淘宝上，但是现在有很多qq群。购买鱼丸的价格大约是每万个鱼丸6.5元，相当于官方价格的一半(之前已经计算过，按照官方标准，一万个鱼丸大约是12.5元)。由于需求强劲，卖出去的是黄金。

据业内人士透露，熊猫电视的竹子和斗鱼的鱼丸都是由同一个人操作的，而大的包括了整个网络前面的游戏公会，上面写着“贤”。

鱼丸可以实现，这才是真正的回报(虚拟货币换成人民币)。如果规模足够大，就有聚众赌博的嫌疑。让我们首先发布中华人民共和国最高法和最高人民检察院的标准:

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就Betta是一个直播平台而言，不用说这个数字必须超过三个。整个平台的收入榜(赢家榜)和排行榜(输家榜)每天的前10名测验的总数平均为2.5亿个鱼丸。按6.5元/万个鱼丸计算，全平台前20名玩家每天的总输赢可达16万元。

鱼丸回收价格，6.5元/万鱼丸。单击以查看更大的图像。

鱼丸，原本是一种提高记忆力的工具，已经改变了它们的口味。单击以查看更大的图像。

虽然私下交换鱼丸和鱼丸问答的赌博活动似乎是用户和主持人的个人行为，但很难责怪平台:

无论是游戏产品模式的设置还是相应的技术支持，平台方都是主要的推动者；在后来的管理和运作中，平台方面不仅对这种大规模的赌博行为视而不见，还设立了各种排名(见上)，这被怀疑是鼓励和放任。

上半年，莫莫、探索、网易云音乐等平台都因各种原因进行了整改。现在斗鱼走上了一条不可持续的道路，这实际上是非常危险的。

需要指出的是，许多直播平台上都有智力竞赛活动。也许是因为避免风险，虎牙生活已经悄悄地停止了测验相关的业务。

现场直播游戏的“天空”将会崩溃

直播行业的上限并不高，因为它覆盖的用户数量有限。

与覆盖所有年龄段的支付宝和微信不同，贝塔的主要用户年龄在15-35岁之间，约有4.436亿人。

2019年第一季度，斗鱼的平均mau(每月活跃用户)为1.59亿。它占了潜在用户的1/2.8，每2.8个潜在用户中就有一个在看斗鱼，这非常可怕。另一方面，这也表明天花板很低。

到2018年，1亿毛的虎牙和1.36亿毛的斗鱼(毛数据为季度平均值)已占行业毛的92.7%，这已经成熟；

根据资本快速成熟的经验，2013年触手从祁鸣风险投资获得1000万轮融资至今已有7年。不可避免的是，这条小赛道会痒七年。

那些相信Jost Sullivan的预测和各种经纪人的预测的投资者——“直播用户的数量进一步增加，支付率进一步提高，直播产业在许多年里仍以大约30%的速度增长”——都死在momo(纳斯达克代码:Momo)和Huya(纽约证券交易所代码:胡亚)。

“陌生人社交+直播”的第一个份额，已经两年没有增长了。单击以查看更大的图像。

天花板已经很低了，还有其他激烈的生态抢夺食物(莫莫说，短片对自己没有影响，连锁店的用户和表现都很诚实)。你知道有多少互联网子行业在盯着4.436亿15-35岁的人吗？我会从记忆中随便列出来:

短片，3.5亿毛颤音，2.3亿毛快手；

长期视频，优腾爱依靠独家电影制作一个有2.7亿粘性付费用户的综艺节目；

网络文学、阅读和掌上阅读；

休闲游戏，娱乐，塔防和观看你的现场幽灵游戏；

定位她的经济，化妆品社区小红书，微塑社区新氧，淘宝直播；

定位优秀的人，第二元素的bilibili和jrs异性恋男性群体；

定位屌丝，寄钱读有趣的标题，假装学习和提高调频。

在无尽娱乐模式的分流下，直播的“天空”将会崩溃。

03低盈利能力

不要谈论天花板，只谈论直播行业的垂直比较，做直播游戏比直播节目弱。

你可以看到比较纯粹的直播平台Momo，毛114万，收入可以是37.2亿元，毛利可以是18.5亿元；

斗鱼毛1.59亿元，收入14.9亿元，毛利2亿元。

注:数据均为2019年第一季度，单位为1亿元。单击以查看更大的图像。

游戏直播和节目直播之间的利润差距永远不会改变。这是因为:文本中没有第一位，直播的节目是萝卜白菜各有所爱，奖励取决于每个人的喜好；吴没有第二名。现场游戏强调竞争，只奖励一个或几个顶级主持人，或者添加一件设备，而不奖励自己尽快成为顶级玩家。

即使在现场游戏行业，贝塔的盈利能力也比虎牙差。Betta有更多的用户，但它并没有带来更多的付费转化率和收入利润。

用户结构决定了这一差距。44%的Huya用户在移动端(Betta 31%)，在移动端刷礼物的过程比在个人电脑端简单，所以Huya支付更高的费用(Huya 4.1%，Betta 2.7%)。

虎牙和斗鱼电脑和移动终端的用户结构。单击以查看更大的图像。

虎牙和斗鱼的付费用户数和付费率。单击以查看更大的图像。

总而言之:没有人能逃脱直播行业的天花板；直播游戏的盈利能力远低于直播节目；现场比赛中斗鱼的盈利能力更差；贝塔的鱼丸测验涉嫌赌博。

令人担忧的是，由于这些风险因素，贝塔的估值在业内处于较高水平(见下图)。