上市前夕大客户转投他人怀抱控制人对赌凯龙高科IPO压力陡增

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凯龙高新五大客户的收入占总收入的70%以上。然而，在2018年下半年，最大的客户开发了其他供应商，其采购份额大幅下降

《投资时报》记者王红

你今天扔了什么垃圾？干垃圾、湿垃圾还是有害垃圾？

这已经成为上海市民的日常必需品。

全国越来越多的城市开展了垃圾分类活动，人们也加入了垃圾分类的环保行动。事实上，随着近年来人们环保意识的增强，越来越多的环保企业开始进入公众的视野。专业从事汽车尾气处理的环保设备供应商凯龙高新技术有限公司(以下简称凯龙高科技)就是其中之一。

最近，凯龙高科技提交了上市计划书，并计划登陆创业板。该公司是一家环保设备供应商，专注于控制内燃机废气污染和减少有害气体排放。此次凯龙高科技计划发行2800万股新股，募集的4.6亿元将用于公司R&D中心建设项目和发动机排气后处理系统扩建项目。

根据招股说明书，2016年至2018年(以下简称报告期)，凯龙高科技分别实现营业收入6.1亿元、11.19亿元和11.61亿元，同期归属于母公司的净利润分别为2400万元、7300万元和7500万元。

根据凯龙高科技2017年提交的招股说明书，2014年和2015年，公司营业收入分别为6.3亿元和4.67亿元，同期返母净利润分别为5500万元和-2600万元，说明公司经营状况不稳定，特别是2015年，收入和净利润分别进入低谷。

招股说明书还暗示，该公司的业绩面临不可持续增长或下滑的风险。自2018年下半年以来，公司最大的客户已经开发了其他供应商，凯龙高科技的采购份额大幅下降。

《投资时报》记者注意到凯龙高科技过于依赖大客户，前五名客户的收入占报告期总收入的70%以上。此外，2016年和2017年，公司资产负债率分别达到75.45%和71.47%。

关于市场普遍关注的问题，《投资时报》记者向凯龙高科技秘书长办公室发送了一份沟通提纲。该公司表示，已与主要客户建立了长期稳定的合作关系，并将在提高现有客户服务水平的同时，开发新的优质客户，拓展产品销售渠道，提高盈利能力。

高额债务抑制了赌博的欲望

《投资时报》记者注意到，在招股说明书中，凯龙高科技提醒潜在投资者，该公司有债务风险。事实上，与同行相比，凯龙高科技的资产负债率确实很高，其偿付能力指数并不占主导地位。

报告期内，凯龙高科技的周转率分别为0.83、0.96和1.42；速动比分别为0.59、0.7和1.13。资产负债率分别为75.45%、71.47%和49.58%。同期可比公司的资产负债率分别为52.43%、68.19%和55.81%。

同时，报告期内公司所有银行贷款均为短期贷款。截至2018年底，公司短期贷款余额达到1.19亿元。报告期内，凯龙高科技资产负债率偏高，流动比率和速动比率偏低。

2018年，凯龙高科技的资产负债率急剧下降至49.58%。然而，这不是通过改善自己的业务，而是通过股权融资。

2018年9月，7家机构股东以每股19.88元的价格认购了公司749.52万股新股；2018年10月，常州厚生以每股19.88元的价格认购了公司100.61万股新股。凯龙高科技在两次增资后共筹集资金1.69亿元。

在介绍股东的同时，凯龙高科技与实际控制人臧志成签署了带有赌博条款的《增资扩股补充协议》，涉及公司自签署之日起一年半内未上报ipo申请材料，将引发控股股东回购股份等内容。

从股权结构来看，凯龙高科技是一个典型的家族企业。该公司的实际控制人是臧智诚，其女性臧梦娣及其兄弟臧于芬、臧晓梅和臧于梅是联合演员。以上五人持有凯龙高科技59.4%的股份。

由于上市公司的股权结构必须清晰、稳定，因此赌博协议成为公司上市的禁区，上市前清理赌博协议成为ipo企业的日常行为。ipo提交后，凯龙股份及其控制人臧志成于2019年5月与机构股东签署了一份补充协议，有条件地终止履行赌博条款。由于公司提交首次公开募股申请材料，赌博协议将自动无条件终止。

然而，附加条件也指出，如果公司的ipo申请未能通过证监会的审查，则博彩业协议将从相关审查结果公布之日起恢复执行。

这意味着，如果凯龙高科技未能上市，实际控制人将面临不得不回购公司股份的风险。

事实上，资本市场上有许多赌博失败的痛苦案例。曾制作“武林外传”等口碑影视作品的小马奔腾，因未能如期上市，被股东起诉要求控制人回购股份。随着巨额回购资金和控制者的意外死亡，影视行业的黑马已经消失在公众的视线中。

然而，有鉴于此，凯龙高科技告诉《投资时报》记者，公司实际控制人与相关投资者签署的赌博协议已在招股说明书中披露。根据赌博协议，公司的实际控制人臧志诚不会失去对公司的控制权。

依靠前五名客户

凯龙高科技主营业务的毛利率主要来自自有品牌内燃机排气后处理系统。报告期内，公司自有品牌scr系统的单位售价和成本下降，单位售价大幅下降，影响了公司整体毛利率表现。

报告期内，凯龙高科技可控硅产品综合毛利率分别为38.47%、34.87%和34.17%，三年内下降近4个百分点。总体而言，凯龙高科技主营业务的毛利率在报告期内分别为33.62%、29.41%和28.12%，三年内下降了5个百分点。

凯龙高科技主要从事内燃机废气处理设备的生产，其主要客户也是汽车制造厂。其中，公司的核心客户包括潍柴动力、上柴、东风朝柴等原始设备制造商。

然而，该公司的收入来源非常集中，前五名客户占收入的70%以上。报告期内，公司前五名客户的销售收入分别占营业收入的77.66%、79.11%和76.29%。

如果主要客户的生产经营或其采购政策、采购数量和采购价格发生重大变化，将对公司的生产经营产生不利影响。

事实上，自2018年下半年开始，凯龙高科技最大客户SAIC依维柯鸿雁商用车有限公司(以下简称SAIC鸿雁)开始开发其他供应商，其对公司的采购份额大幅下降。2017年，公司来自SAIC红岩的收入达到3.5亿元。

此外，凯龙高科技的应收账款也很高。报告期内，公司应收账款净额分别为2.99亿元、4.17亿元和3.48亿元，分别占流动资产的43.02%、50.53%和45.87%。如果应收账款不能按期收回或发生坏账，将对公司的现金流和资产周转率产生负面影响。