申联生物持续盈利能力存疑 募投项目产品“内外交困”显隐忧

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涂南，沪深资本集团，郑锦研究院/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

属于口蹄疫疫苗行业的沈炼生物医药(上海)有限公司(以下简称“沈炼生物”)在2016年至2018年期间从五大供应商处采购了80%以上的产品。沈炼生物可能依赖前五名供应商。

事实上，沈炼生物面临的问题远不止这些。2018年，沈炼生物的收入和净利润增长率下降。自2018年下半年非洲爆发猪瘟以来，猪瘟疫情尚未完全解除，沈炼生物的未来表现几乎不受影响。与此同时，对主营业务贡献全部收入的产品将逐渐被取代。然而，沈炼生物投资项目的产品并不独特或缺乏竞争力。

业绩受疫情影响，持续盈利能力令人怀疑

2018年8月3日，中国国家参考实验室确认了中国首例非洲猪瘟病例，随后辽宁、河南、江苏等地区又出现了非洲猪瘟确诊病例，病例覆盖面广，呈现多点分布趋势。目前，非洲猪瘟已蔓延到中国大部分省份。

根据招股说明书，沈炼生物目前的产品主要是猪口蹄疫疫苗，其经营业绩与中国生猪数量密切相关。郑锦研究的沪深资本集团指出，2018年沈炼生物性能的增长率有所下降。

2014年至2018年，沈炼生物的营业收入分别为2.04亿元、2.41亿元、2.68亿元、3.02亿元和2.75亿元，2015年至2018年分别增长18.3%、11.12%、12.84%和-8.92%。

从2014年到2018年，沈炼生物的净利润分别为6114.04万元、7584.38万元、7347.18万元、9867.8万元和8758.03万元，分别比2015-2018年增长24.05%和-3.11%

值得一提的是，自2019年上半年以来，或由于非洲猪瘟疫情的持续影响，沈炼生物的表现并不令人满意。

截至2019年上半年，沈炼生物未经审计的营业收入和净利润分别为130，383，800元和38，962，800元，同比分别增长-12.49%和-10.23%。

根据招股说明书引用的农业和农村信息部网站信息，2019年1月至6月，中国生猪存栏量分别下降12.62%、16.6%、18.8%、20.8%、22.9%和25.8%。2019年上半年，沈炼生物制品销售额下降20.86%，营业收入下降12.49%，净利润下降10.23%。

此外，从2019年1月至6月，我国可育母猪数量分别下降了14.75%、19.1%、21%、22.3%、23.9%和26.7%。可育母猪的减少将影响未来的猪的屠宰。预计未来沈炼生物的运营仍将受到非洲猪瘟的影响。

事实上，2019年7月，中国和国际上出现了许多新的非洲猪瘟疫情，当前疫情防控形势依然复杂严峻。

根据农业和农村事务部的数据，2019年7月，农业和农村事务部公布了6例非洲猪瘟病例。这意味着中国非洲猪瘟疫情尚未完全解除。同时，世界上还有许多非洲猪瘟疫情。在邻国越南，自2019年以来，已有2814起非洲猪瘟在家猪中爆发。

此外，郑锦研究的沪深资本集团也注意到，沈炼生物在报告期内主要业务收入来源的产品将在未来逐步被替代。

根据招股说明书，2016年至2018年，沈炼生物的主要业务收入将全部来自猪口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)的销售。

根据招股说明书，沈炼生物目前生产、销售和未来销售的产品有三种，即猪口蹄疫O合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)；猪口蹄疫o型和a型双价合成肽疫苗(多肽2700+2800+mm13)；猪口蹄疫O型和A型双价灭活疫苗(re-o/mya98/jscz/2013株+re-a/wh/09株)。

其中，猪口蹄疫O合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)的生产销售期为2014年至今；猪口蹄疫二价合成肽疫苗(多肽2700+2800+mm13)的生产销售期为2019年至今；猪口蹄疫O型和A型双价灭活疫苗(re-o/mya98/jscz/2013株+re-a/wh/09株)尚未生产和销售。

根据招股说明书，国内口蹄疫疫苗行业呈现出从单价疫苗向多价疫苗和多种疫苗发展的趋势。目前，O型和A型两种血清型的口蹄疫病毒并存。猪口蹄疫二价灭活疫苗可同时预防两种血清型的口蹄疫病毒，在防疫方面具有较大优势。根据多年来口蹄疫的流行趋势和国家防疫政策的变化，猪口蹄疫疫苗市场将逐步从O型疫苗向O型和A型双价疫苗转变。

在沈炼生物报告期内，猪口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)为单价疫苗。上述现象意味着猪口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)的未来盈利能力存在隐忧。

需要指出的是，猪口蹄疫O型合成肽疫苗(多肽2600+2700+2800)是由中国农业科学院兰州兽医研究所(以下简称“兰州研究所”)、中农卫特生物技术有限公司(以下简称“中农卫特”)、郑州永吉生物技术有限公司和沈炼生物联合开发的，并非沈炼生物独有。

产品或无竞争力的筹资项目面临“内部和外部困难”

除了对可持续盈利能力的怀疑，沈炼生物的投资项目的产品或缺乏竞争力也值得关注。

根据招股说明书，沈炼生物将筹集4.5亿元用于口蹄疫灭活疫苗的悬浮培养。筹资投资项目的重点是口蹄疫灭活疫苗。该投资项目的产品为猪口蹄疫O型和A型双价灭活疫苗(re-o/mya98/jscz/2013株+re-a/wh/09株)。通过该项目的实施，沈炼生物将形成年产2.5亿只口蹄疫灭活疫苗的生产能力。

值得注意的是，此次筹资项目的产品并不是沈炼生物独有的，一些企业已经在市场上生产和销售了该产品。

猪口蹄疫O型和A型双价灭活疫苗(re-o/mya98/jscz/2013株+re-a/wh/09株)是由生物与兰研究所、中农维特和金隅生物医药有限公司(以下简称“金隅”)共同研制的一种新型兽药产品，并已获得新兽药注册证

截至2019年5月24日，中农维特和金隅凌豹已生产出猪口蹄疫二价灭活疫苗(re-o/mya98/jscz/2013株+re-a/wh/09株)。截至招股说明书签署之日，即2019年7月21日，沈炼生物尚未获得该产品的批准文号。

根据招股说明书，由天康生物有限公司(以下简称“天康生物”)、新疆畜牧科学院兽医研究所、杨凌金海生物技术有限公司和中普生物制药有限公司联合研制的猪口蹄疫O型和A型(ohm/02株+atk-iii株)双价灭活疫苗，已获得三项新的兽药注册证书。截至2019年5月24日，天康生物已经生产了该产品。

也就是说，目前市场上已经有三家企业生产和销售了O型和A型猪口蹄疫二联灭活疫苗。

此外，金正岩的上海和深圳资本集团还发现，2019年上半年，有新的兽药注册用于猪口蹄疫O型和A型双价灭活疫苗..

根据国家兽药基础数据库的数据，由兰州研究所、陕西美丽中城动物保健有限公司和中牧实业有限公司研制的猪口蹄疫O型和A型(o/mya98/by/2010株+0/panasia/tz/2011株+RE-A)双价灭活疫苗，新兽药的公告日期为2019年3月12日。

这意味着沈炼生物增加了新的竞争对手。但是，招股说明书中没有提及猪口蹄疫二价灭活疫苗(o/mya98/by/2010株+0/panasia/tz/2011株+re-a/wh/09株)的相关信息。新兽药于2019年3月26日前获得注册证书，这一天是《沈炼生物申报草案》的签署日期。

对沈炼生物而言，项目产品的融资和投资可能会面临“内部和外部问题”。内部担心的是，猪口蹄疫O型和A型双价灭活疫苗(re-o/mya98/jscz/2013株+re-a/wh/09株)的产品开发合作伙伴不仅率先开始生产该疫苗，还与第三方合作开发新疫苗并获得注册。外界担心该产品可能是可替代的，天康生物、中国股份有限公司等单位也开发了猪蹄和猪蹄的二价灭活疫苗。

同时，沈炼生物投资项目的产品预计将于2020年5月至2020年6月获得生产许可。在获得生产许可之前，一些竞争对手已经相继开发了同类产品。在内外交困的情况下，合资生物的未来将会如何？