重债基的鑫元基金偏偏在债券上出事 张乐赛“固收+”折戟

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艾沫、沪深金融集团郑锦研究院/研究员苏果·李鸿/编辑

凭借大股东南京银行的“大树”和其在金融业同业交易中的权重，新源基金自成立至2018年净利润持续增长，财务报告辉煌。

然而，根据郑锦研究的深港金融集团的观察，即使经过6年的发展，截至今年6月中旬的最新规模也只有404.49亿元，在业内排名第53位。此外，自2018年以来，新源基金下的股权产品比例已降至1%以下，公司的负债基础已逐步提高至近60%。

然而，这是一家高度依赖债务基础的公司，但它在今年2月爆发，与债券市场有关。根据南京银行的公告，南京银行资产管理业务中心总经理戴娟、资本运营中心副总经理董、南京银行投资机构新源基金管理有限公司副总经理李艳因个人原因不能正常履行职责。据媒体报道，这三人被带走名义上是为了“协助调查”，但实际上，这与近年来债券市场的巨额利润转移有关。占新源基金一半的建山的债务基础可能受到牵连。

金融数据“美丽”的债务基础支撑“半边天”

对于公募基金行业来说，虽然牌照红利逐渐消退，但总体来说还是稀缺的。正是出于这个原因，近年来，持有机构甚至个人股份的公共基金公司都投身于该行业。当然，在“初级”公司中，有银行背景的公司往往生活得更好。

作为一家成立于2013年的新源基金公司，凭借南京银行大股东的身份，以及其在银行间交易业务中的权重，自成立以来就凸显了固定收益产品的优势，与其他货币基金类公司相比，新源基金的债券市场运作能力更加突出。

根据金正岩沪深金融集团的统计，从2013年到最近一次规模变化，鑫源基金在过去几年中逐步建立了卓越的债务型管理能力。例如，从2013年公司成立到2014年，公司没有任何股权产品。2013年，公司所有产品都是货币资金，2014年，债务基础突然发展，占公司公开发行规模的一半。

在2014年a股牛市之后，新源基金慢慢推出了自己的股票产品。2015年，混合基金占比达到17.79%。随着2016年股市的调整，公司的混合基数规模也下降到7.72亿元，仅占年底公司规模的3.08%。同时，虽然负债基础规模也有所萎缩，但商品基础规模的大幅增长弥补了其他产品的“漏洞”，公司整体资产管理规模持续稳步增长。

从2017年到今年年中，新源基金的负债规模比重持续稳步上升，而货币基金规模略有萎缩，股权产品变得“无足轻重”，没有利用规模优势。根据6月30日的最新数据，鑫源基金的股权产品规模仅占0.79%，商品基础占39.48%，债务基础占59.73%，显示出明显的规模优势。

让我们来看看新源基金公司成立后的整体财务报告。2013年公司成立时，虽然都是货币资金，但由于规模过小，经营成本刚性，亏损1900万元。虽然2014年是一个大牛市，但完全没有股票产品的鑫源基金，以半债半货的产品布局实现了1100万元的微利。

2015年，随着股票和债务的顺利进行，公司的年度财务报告是光明的，净利润达到7400万元，增长超过6倍。2016年，尽管股市整体回调，但公司净利润仍翻了一番，达到1.41亿元，其中权益类产品仅占公司规模的3.08%，债务类和商品类分别占49.61%和47.31%。

此后，鑫源基金的股权产品比重大幅下降，债务基础逐渐成为支撑公司的主要产品类型。凭借公司债券市场的良好运作能力，鑫源基金净利润持续稳步增长。截至去年年底，该公司的总利润为2.54亿元，创历史新高。

从截至8月5日新源旗下48种产品的累计收益率来看，累计表现较好的37种产品中，只有2种是混合基金，4种是货币基金，其余均为债券基金。在累计收益率超过10%的14种产品中，有11种是债务型产品，这表明新源基金在债券市场上具有良好的操作能力。

在累积业绩亏损的11只基金中，除了2只债务基金外，其余都是混合基金和股票基金。

如果你想问为什么新源基金的债券市场产品表现如此出色，你可能要从根本上来看。据了解，新源基金现任党委书记、董事长萧炎曾在中国农业银行工作，曾任南京银行总行计划财务部总经理、常州分行党委书记、行长。

赛，新源基金总经理，新源资产管理有限公司执行董事..曾担任南京银行债券交易员、诺安基金管理有限公司固定收益部总监，并兼任诺安基金债券、保本、货币资金基金经理、鑫源基金管理有限公司执行副总经理..

焦士敬和安两位独立董事分别在中国建设银行、中信银行和工行总行有工作经验。

从高管们身上，可以清楚地看到，这家基金公司在债券市场和金融同业交易中表现突出。

股权产品的边缘化？股票投资研究部主任的工作表现不佳

事实上，鑫源基金是由南京银行发起，与南京高新技术联合成立的一家公募基金公司。2013年成立时，资产管理市场面临着股市不景气、蛋糕被龙头企业完全瓜分的局面。通过对自身优势的分析，鑫源基金坚定不移地坚持产品集合线。

此外，大股东南京银行在这方面确实很强。金正岩的沪深金融集团了解到，南京银行在债券业务上有着明显的优势，在业内也被誉为“黄埔军校债券市场”，为国内债券投资培养了一大批专业人才。

与债券型基金相比，新源基金的股票型产品表现实在难看，累积业绩亏损的产品几乎覆盖了股票。自成立之日起，这些股权产品于2017年底和2018年底成立。

从2018年1月底到今年8月5日，鑫源价值选择混合C已经损失了18.05%，这是鑫源基金产品中表现最差的。即使我们不看去年的股市崩盘，在今年年初以来的股市上涨期间，这只基金仅上涨了2.26%，远低于18.16%的同类平均水平和18%的指数涨幅。

该基金成立时，由基金经理张明楷和岳鼎管理。10天后，张明楷迅速离职，转投郭芙基金，而岳鼎则独自管理该基金，直到2018年11月12日，累计亏损超过14%。这时，佐伊加入进来，与岳鼎形成了“两个管理，一个管理”的现状。然而，自从两个妇女合作以来，她们的职位回报率仍然是4.96%。

此外，从鑫源价值选择混合C的十大尴尬股来看，它集中于大盘股，但行业相对分散，股价表现较差。

此外，从两位基金经理的经历可以看出，新源基金在股权产品上处于劣势。根据数据，佐伊已经做了三年半的基金经理。去年11月之前，他管理的基金类型都是固定收益产品，如债券和货币。也就是说，佐伊在张明楷离职后“替换”了股票产品，他的主要投资领域是固定收益产品。

丁月石是新源基金管理股票产品的老手。2009年7月至2015年7月，中国国际金融公司担任研究部副总经理，2015年7月加入新源基金担任信贷研究总监，2016年7月担任研究总监，2018年6月担任股权投资研究部董事兼首席股权投资官。

这位在股票产品领域占据高位的基金经理实际上已经做了三年多的基金经理。除了最初几年管理的基于债务的工作，回报是正的，所有其他产品都是亏损的。这样，鑫源基金的“偏好”就显而易见了。

从这些股票产品在其任期内的利润率来看，最好不要赔钱。另一只名为新源新乡灵活配置混合基金A的基金，无法逃脱投资研究总监的管理，由岳鼎、王美琴、陈灵超三位基金经理管理。

实际上，从2017年12月14日至2019年1月10日，该基金由岳鼎和王美琴管理。从重仓股的角度来看，岳鼎青睐有中国特色的大盘股和一些科技股。今年1月11日，陈灵潮加入。根据第一季度报告，十大尴尬股是用友、东华软件、机器人、纳威福、广电快递、李勋精密、中兴、贵州茅台、瑞普生物和恒生电子，基本消除了“岳鼎色彩”。或许，今年的收入是6.23%。

？“盈亏同源”新源基金债券业务遭遇危机

但没人想到，当股市见底反弹时，新源基金最重要的高管和大股东南京银行的高管“出事了”。

今年2月，南京银行发布通知称:“近日，我行资产管理业务中心总经理戴娟、基金运营中心副总经理董、投资机构新源基金管理有限公司副总经理李艳因个人原因不能正常履行职责。本行和鑫源基金已指定专人负责上述三人的工作。上述情况不涉及我行和鑫源基金的当前业务。本行和鑫源基金的经营管理均正常。”

随后，据媒体报道，2月15日，戴娟和董在办公室被一起带走，涉及新源基金的李艳。三人被带走的原因可能与近年来债券市场上的丙类家庭有关，可能存在大量的利益转移问题。

据新源基金高管介绍，李艳曾在南京新联证券计划财务部工作。1997年进入南京银行的前身南京银行城市合作银行，从事资金交易和结算工作；2001年5月至2013年10月，他担任南京银行资本交易部部门经理；2013年10月至2016年3月，任南京银行金融同业部副总经理，兼市场部总监；于2016年4月加入新源基金；自2016年5月19日起，他一直担任新源基金管理有限公司副总经理..

鑫源基金总经理赛此前公开表示，公司取得的优异业绩得益于公司成立之初的决策判断。"基金公司的发展必须与行业的发展相结合."现在，鑫源坚持做实收藏是对的。借鉴国外经验，固定收益的未来发展仍然是可以预期的，固定收益的投资额将远远超过股权投资。

《张乐竞赛》还指出，新源基金不仅要继续做固定收益，还要做“固定收益加成”，扩大股权投资、期货投资甚至衍生投资，使固定收益利润增加/0/，巩固优势，提高盈利能力，努力为投资者赢得满意的回报。

张乐竞赛显示，自2016年以来，鑫源基金加大了对国债期货的研究，积累了丰富的套期保值、定向交易和跨品种套利经验，在模拟交易时段也取得了良好的表现。

但是，从目前的情况来看，鑫源基金的股权产品无论在业绩还是人才方面都没有优势，不可能向股权投资方向扩张。期货投资或衍生品投资需要更多的专业人才，尤其是在风险对抗方面，而鑫源就是这类产品的一块空白。张乐三年前的“远大抱负”似乎让一切都随风而逝。

现在，新源基金剩下的就是没有办法谈新业务，债务业务混乱，规模落后于同类业务。“千疮百孔”的新源基金船能走多远，只能让投资者担心。