半年报扣非净利大降超六成！盈利高度依赖政府补贴 太平鸟飞不动了？

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[采莲](上海，研究员周一成)报道称，8月19日，太平鸟发布了2019年上半年的年度业绩报告，其收入、净利润和非净利润均大幅下降。期间，太平鸟实现总收入31.2亿元，同比下降1.54%；上市公司股东应占净利润1.32亿元，同比下降33.06%；扣除非净利润2453亿元，同比下降66.87%。

据半年度报告显示，太平鸟共有2830家加盟店，占加盟店总数的63.9%，但加盟店收入同比下降20.93%。

在四大品牌中，只有“乐鼎女装”实现营业收入正增长，总收入4.18亿元，同比增长12.39%。“和平鸟”牌女装收入11.01亿元，同比下降2.58%。“和平鸟男装”营业收入10.84亿元，同比减少4.81亿元。“迷你和平童装”总收入为3.66亿元，同比下降3.65%。

500多家专卖店已经关闭

2018年，太平鸟提出了“新四轮立体驱动”的零售模式。新渠道布局的主要措施包括:优化街道店铺、强化购物中心、升级百货商店柜台、重视网点发展、推进电子商务转型。近年来，出口渠道蓬勃发展，在商品流通和库存消化中发挥了不可或缺的作用。今年上半年，零售规模超过1.7亿元，占比从2018年的2.69%上升到3.52%。

2019年上半年，公司新开了184家直营店和324家专卖店；关闭111家直营店、556家加盟店和8家加盟店；有73家直营店，-232家特许店，-8家加盟店，以及总共-167家品牌网上商店。截至报告期末，公司线下门店数量为4427家。

早些时候，太平鸟的高管告诉媒体，过去有很多转换店，成本也相应较高。开关车间的调整率为10-20%。现在，关闭商店的管理得到加强。过去，每个业务部门都决定自己关门。现在，如果连续24个月遭受损失的商店是去是留，由总部决定。目前，太平鸟约1500家直营店中约有100-150家已连续24个月亏损，占不到10%；其中一些是战略储备，大部分将被保留。此外，如果有特殊意义或长合同期和高违约赔偿金，其他亏损商店将考虑关闭。今年，这100家商店中可能会有50-60家关门。

对于未来品牌的规划，该高管介绍说，太平鸟的两个主要品牌，pb女装和pb男装，希望稳步增长。每个品牌目前拥有不到2000家店铺，并且在店铺中还有空客房；同一家商店希望保持稳定，如低个位数的增长；经过18年的调整，乐驰和mp童装有望在19年内有一定的增长速度，这在目前的小品牌中是比较大的。

库存水平仍然很高

在库存方面，截至半年度报告末，太平鸟的总库存为16.94亿元，虽然低于去年同期的18.36亿元，但仍占总资产的31.5%，高于服装行业20%的平均水平。

根据光大纺织太平鸟的临时交易记录，目前太平鸟的库存处理方式主要包括线下通过奥莱门店、在线通过阿里百货(占80%以上)和Vipport(处理长期货物，约占20%在线)。以前，它主要是在线的。在过去的两年里，Ole频道逐渐发展起来，其规模和比例都有所增加。18年来，公司开始在其年报中单独披露Ole渠道的零售销售比例。

据悉，Ole门店一般都比较偏远，租金成本不高，销售折扣从4%到60%不等。与直营店平均销售额接近20%但租金水平较高的情况相比，Ole渠道在承担去库存功能的同时具有较高的利润率。

同时，公司正在通过加强供应链管理来减少库存。以前，每个品牌管理自己的供应链，一些标准和大量的面粉配件，如羽绒，内衬，内衬和包装，由公司集中采购。根据加工厂的统计，男装和童装加工厂约有20家，女装加工厂约有200家。未来，公司希望促进供应商的整合和优化，并计划开放多个类别的供应链，以促进集中采购和规模效应。供应链管理系统将于今年升级和更新，预计最迟在明年上半年完成。现在系统中的供应商已经基本确定。

高度依赖政府补贴

与该公司半年度报告同时发布的还有今年上半年政府对太平鸟的补贴。公告显示，从今年4月29日至6月30日，太平鸟及其子公司共收到政府各类补贴5565万元，占上半年净利润的42%。

近年来，政府对太平鸟的补贴在公司净利润中所占的比重越来越大。根据财务报告，2018年公司非经常性损益项目的政府补助约为1.83亿元，同比增长43.48%。其中，计入其他收入的政府补贴约为1.21亿元，计入非经营性收入的政府补贴约为6225.92万元，占归属于母亲净利润的33%，但2014年这一比例仅为7.92%。

事实上，从2018年政府补贴和a股服装上市公司补贴的比例来看，无论是补贴总额还是比例，太平鸟指数在整个行业中也处于偏高水平。