猪肉涨价火腿肠会涨吗?双汇发展净利下滑评级目标价双双被调低

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为了应对猪肉价格的上涨，自去年底以来，双汇已三次提价，但最终表现仍是收入增加而利润不增的状态。其中，第二季度返母净利润大幅下降16.58%。《投资时报》研究员王红，

一只猪能做多少根火腿肠？双汇集团的董事长万隆恐怕很清楚答案。

然而，随着猪肉价格的持续上涨，拥有火腿和香肠的自由将成为一个新的话题。根据养猪网的数据，今年8月以来，生猪价格再次上涨，8月15日的平均价格达到22.28元/公斤，突破了2016年的历史高点。

面对二哥的涨价，有些人高兴，有些人担心。从事生猪养殖业的文股份(300498.sz)和沐源股份(002714.sz)相继进入盈利期，股价连续几天走高。然而，作为中国最大的肉类加工企业，双汇发展(000895.sz)面临着成本上升的压力。

最近，双汇发展公布了2019年半年度报告。上半年，公司实现收入254.55亿元，同比增长7.26%；归属于母亲的净利润达到23.82亿元，同比下降0.16%。今年第二季度，公司实现净利润11.02亿元，同比下降16.58%。

据财富证券(fortune securities)称，上半年利润表现低于预期，主要是由于原材料价格上涨导致毛利缩水。尽管预计成本压力将持续，但双汇发展已采取各种措施平抑波动，包括自去年底以来的三次提价，但最终业绩仍低于预期，成本压力预计将贯穿全年。

值得注意的是，中期报告发布后，投资机构下调了双汇发展的评级和目标价。其中，招商证券将双汇发展评级从强推荐下调至谨慎推荐，目标价从30元下调至22.5元；东北证券将双汇发展的目标价从32.76元下调至22.96元；华创证券将双汇发展的目标价从28.32元下调至23.25元。

双汇发展近年股价走势(单位:元/股)

数据来源:风

根据财务报告数据，双汇发展上半年实现营业收入254.33亿元，同比增长7.67%；同期，归属于母亲的净利润为23.82亿元，同比下降0.16%。经营活动净现金流量15.38亿元，同比下降19.83%。

相比之下，双汇发展今年一季度的营业收入为119.74亿元，同比下降0.71%；归属于母亲的净利润为12.79亿元，同比增长20.25%。

这意味着双汇发展第二季度的业绩未能延续第一季度的业绩，归属于母公司的净利润大幅下降，导致上半年整体业绩呈现收入增加而利润不增加的状态。其中，公司第二季度收入134.81亿元，同比增长15.5%；第二季度归属于母亲的净利润为11.02亿元，同比下降16.6%。

在半年度报告中，双汇发展没有详细解释其母公司净利润下降的原因，仅表示上半年非洲猪瘟疫情持续，猪、鸡原料成本持续上升。面对复杂多变的国内外宏观形势，双汇发展整体运行平稳。

财富证券表示，双汇的收入增长主要是由于价格上涨的贡献。自去年底以来，该公司已三次提价。然而，由于猪肉和鸡肉等原材料价格的加速上涨，价格上涨导致的毛利率提高未能消化成本影响。

据报道，自第二季度以来，持续的非洲猪瘟疫情已导致猪肉成本飙升，导致双汇的开发成本大幅上升。根据半年度报告，双汇发展2019年上半年的总运营成本同比增长8.76%，而双汇发展的成本在过去两年一直在同比下降。

猪肉价格的上涨影响了双汇的毛利率，尤其是其肉制品业务。产品方面，上半年公司高温肉制品和低温肉制品毛利率分别下降2.42个百分点和5.97个百分点。

在产品结构方面，2019年上半年，双汇发展的生鲜冷冻产品、高温肉制品和低温肉制品收入分别占59.08%、30.11%和16.65%。

天丰证券研究报告指出，猪肉价格将在未来两到三年内上涨。猪肉价格的上涨将继续给双汇的年度盈利能力带来压力。

根据天丰证券的数据，根据农业和农村事务部的数据，中国的生猪价格已经达到创纪录的高水平，并且该周期的容量分区范围远远高于以前，并且生产效率由于流行病的叠加而降低。据估计，本轮猪肉缺口预计将达到1500多万吨，生猪价格将上涨2至3年，并将突破每公斤30元。

双汇集团控股的另一家香港上市公司万洲国际(0288.hk)最近发布了半年度报告，其业绩低于市场预期。据公开信息，万洲国际已通过双汇集团成为中国最大的肉类加工企业，国内市场份额超过7%，高温肉制品份额超过40%。

2019年上半年，万洲国际实现营业收入111.27亿美元，同比下降0.4%；营业利润为7.65亿美元，同比下降11.8%。花旗认为，万洲国际第二季度的核心净利润同比下降13%，比预期低10%，因此将目标价从6.94港元下调至5.55港元。

债务比率进一步上升

在发布半年度报告的同时，双汇发展自年初以来的重大资产重组即将结束。

今年1月25日，双汇发展宣布拟吸收合并其母公司漯河双汇实业集团有限公司(以下简称双汇集团)。该交易通过向双汇集团的全资控股方罗泰股份有限公司(以下简称罗泰)发行19.75亿股股份完成。

交易完成后，双汇发展将继承并承担双汇集团的全部资产、负债、人员、业务、合同等全部权利和义务，双汇集团将取消其法人资格，双汇集团持有的双汇发展19.56亿股股份将被取消，罗泰克将成为双汇发展的控股股东，持股比例为73.41%。

根据7月14日的公告，该交易的总估值已从401.67亿元降至390.91亿元，已发行股票的价格已从最初的20.34元/股降至19.79元/股。

在8月12日停牌之前，双汇发展以每股21.87元收盘。《投资时报》的研究员注意到，双汇发展52周内的最高价格为28.05元/股，52周内的最低价格为19.78元/股。然而，最新的购买对价接近一年来的最低价格，双汇发展的股东在两个对价之间打了10.76亿元的折扣。

此外，此次资产重组还导致双汇发展的债务增加。根据交易文件，截至2018年底，双汇集团整体资产负债率为12.79%，不含双汇发展的资产负债率为80.94%。交易完成后，双汇发展的资产负债率将从37.36%提高到40.06%。

根据2019年半年度报告，上半年双汇发展短期贷款达到31.75亿元，较去年同期的20.41亿元大幅增加11.34亿元。双汇发展的资产负债率也攀升至40.65%。2017年和2018年，公司的资产负债率分别为33.01%和37.36%。

由于双汇集团的债务在2018年第四季度以高额股息偿还，截至2019年6月底，双汇发展账户中的货币资金大幅减少。根据半年度报告，报告期内双汇发展的货币资金为16.36亿元，较去年同期的38.26亿元大幅减少21.9亿元。货币资金减少主要是由于2018年第四季度支付给股东的股息和购买交易性金融资产。