万达电影重组后营收净利双降 院线建设难完成业绩承诺

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蔡联(北京记者金毅)报道称，万达电影(002739.sz)对此次重组寄予厚望，但并未起到提振业绩的作用。

8月20日晚，万达电影公司发布了2019年上半年业绩。截至6月30日，公司实现营业收入75.64亿元，同比下降11.18%；上市公司股东应占净利润5.24亿元，同比下降61.88%。

报告期内，万达电影完成了重大资产重组，集团管理下的万达影视成为控股子公司，使万达电影的业务范围覆盖上下游，涉及放映业务、电影投资、制作发行等。然而，从目前的情况来看，重组后的万达电影还没有过磨合阶段。

这个行业正在走下坡路，重组很难拉低业绩

近年来，在市场的影响下，影视产业呈现出明显的下滑趋势。2019年上半年，全国电影市场票房为311.7亿元(不含服务费为287.5亿元)，同比下降2.7%，观影人数为8.1亿人次，同比下降10.3%。

受市场波动影响，报告期内万达电影实现票房49.7亿元，同比下降0.97%；看电影的人数为1.08亿，同比下降9.36%。其中，国内票房为41.7亿元，看电影人数为9700万次；海外票房为8亿元，观看电影的人数为1071.52万。

然而，尽管看电影的人数在下降，万达电影仍在增加电影院和银幕的数量。根据年中报告，今年上半年，万达电影在上海、广州、重庆等城市增加了25家电影院。截至6月30日，它有617个直接运营的电影院和5487个屏幕。其中，有563个国内工作室和5015个屏幕；有54家电影院和472个屏幕。

在影院增加和观影人数减少的压力下，万达的电影收入一直在放缓。根据重组前的数据，2016年至2018年，万达的电影收入分别为112.09亿元、132.3亿元和140.88亿元，同比增长率分别为40.1%、18.02%和6.49%，增速明显放缓。

重组使其上下游产业链趋于完整，但并不激活绩效。在报告期内，万达影视制作的许多电影，包括《飞行人生》和《熊出没6》，在重要时期的试题猜对中并没有爆发，尤其是在错过了投资者甚至质疑的《流浪地球》之后。

蔡联的一名记者打电话给万达电影公司的负责人，但对方的电话无人接听。然而，该公司在报告中承认，万达影视有限公司在报告期内主要投资和控制的影片较少，部分影片的票房低于预期。然而，电影制作行业在这一年中表现不平衡，整体表现与去年同期相比明显下降。

值得一提的是，万达电影和万达影视重组时，后者做出了业绩承诺，即2018-2021年净利润分别不低于7.63亿元、8.88亿元、10.69亿元和12.74亿元，四年累计近40亿元。数据显示，万达影视实现了2018年的业绩承诺，但2019年上半年的净利润只有3250万元，实现业绩承诺并不难。

“万达影视的表现高度依赖作品，但今年万达影视没有出口高质量的影视作品，导致业绩大幅下滑。”影视投资人曹海涛告诉记者。

影视行业从业者任小燕也向记者承认，万达影视在过去两年中成功投资了“唐人街侦探”系列电影，盈利能力很强，这是上市公司万达电影的一个保证。然而，从内容储备的角度来看，除了2020年的《唐人街3号侦探》之外，再没有什么知名的ip内容储备了。

40亿债券发行计划暂停，电影院的布局可能会受到影响

电影作品的不确定性使得万达电影聚焦于电影院的建设。2019年6月，万达电影宣布计划发行总额不超过40亿元人民币的可转换公司债券，期限为6年，募集资金将用于投资新电影项目、补充公司营运资金和偿还银行贷款。

在此次债券发行中，万达电影原本准备在行业低迷的情况下铺开院线建设，但不久后，受中国证监会调查的瑞华会计师事务所案件影响，此次债券发行被迫暂停。在业内人士看来，作为典型的重资产投资，债券的发行已经搁浅，这将对其整体布局产生很大影响。

本报告期内，万达电影覆盖了两个影院建设项目，其中已完成的影院建设项目未实现预期效益，承诺年利润总额为1.47亿元，本期实现效益655.59万元，与年度承诺效益相差约1.4亿元。

对此，万达电影表示，主要原因是一些新影院仍处于市场培育期，全国新影院数量持续增加，导致市场竞争激烈，导致一些制片厂收入下降。另一个在建影院项目将于2019年12月31日竣工，投资进度已达到98%。

根据任小燕的分析，看电影人数的下降对万达电影有很大的影响，新开放的影院市场有很长的潜伏期。一旦票房收入增长低于成本增长，电影公司的盈利能力将大幅下降。然而，这种情况可能会导致万达电影在2019年下半年的业绩持续承压。从行业角度看，影院同质化竞争激烈。除了万达电影，许多公司如金艺影业和横店影视的表现也有所下降。

万达影院押注影院建设还有另一个目的，即非门票收入。报告期内，万达的电影广告收入为11.38亿元，占营业收入的15.05%，商品及餐饮销售收入为9.34亿元，占营业收入的12.35%。

东方证券(orient securities)在5月份的研究报告中指出，拓展非票房业务将是万达电影未来的一个重要方向，非票房收入的增加将有助于毛利润的增加。

商誉高高挂起，关联交易成为一把“双刃剑”

“万达电影投资影院建设与万达集团关系密切，主要依托万达商业地产项目，具有租赁成本较低、运营效率明显高于行业平均水平的双重优势。”华中证券分析师刘冉告诉财联通讯社。

万达电影的关联交易一直高于同类型影视传媒公司。今年上半年，万达电影的关联交易量为4.54亿元，主要交易方为商业管理集团。在获得优惠租金的同时，万达影院与万达集团之间的深度捆绑使得万达影院的位置不确定。

万达电影的重组对万达集团来说也是至关重要的。万达集团董事长王健林在2018年公司年会上高调表示，文化产业将取代原有的商业地产，成为万达集团的新支柱。

在这一目标的指引下，万达电影多次修改M&A计划，与万达影视完成了重组。然而，在大力发展文化产业的同时，高涨的商誉却成了万达电影的“悬剑”。报告期内，万达电影的商誉达到135亿元。

一方面业绩承压，另一方面商誉过高，万达电影下半年的经营压力凸显。从即将上映的作品来看，2019年下半年，以投资或参与投资制作为主的《误杀》、《中国队长》等影片有望上映；在电视剧方面，公司投资的《空前沿》、《激越》和《伟大时代》等电视剧都有望播出。

刘冉认为，由于行业的繁荣，万达的电影表现在短期内仍需承受巨大压力，但其市场份额仍有一定的增加空.