白酒半年报总结：高端恒强 但年轻人已经不喝了

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[蔡连社](上海，研究员周毅城)最近，随着贵州茅台的股价再次登顶，a股投资者购买白酒股的热情再次被点燃。截至8月30日，a股白酒上市公司的所有中期报告均已披露。被称为“价值投资模式”的白酒公司业绩如何？白酒公司的每支股票都值得买吗？

据wind数据显示，2019年上半年，a股白酒行业实现总收入1283亿元，同比增长19.2%，增速同比下降12.3个百分点；归属于母亲的净利润443.02亿元，同比增长25.64%。但值得注意的是，第二季度白酒行业实现总收入517.72亿元，同比增长14.6%，增速同比下降21.8个百分点，环比下降8个百分点。

盈利方面，上半年白酒行业毛利率增长0.7个百分点，达到76.4%，净利润增长1.6个百分点，达到36.4%，均创本轮复苏以来新高。在费用比率方面，总体费用比率下降0.9个百分点，至16.4%，销售费用比率下降0.3个百分点，至11.3%。

根据wind数据，金融协会将a股白酒公司上半年的收入和利润汇总如下。

高端横墙，机构重仓

总体而言，上半年白酒上市公司表现良好，但不同类别的白酒表现出差异。在整体压力下，第二季度高端白酒总收入和净利润同比分别增长17.0%和40.0%，收入和利润增长领先于其他白酒企业；在中高档市场，中高档白酒公司在增长率和现金流表现方面表现出持续的压力；二、三线白酒公司业绩不佳，市场份额持续压缩。

按照价格区间，中国白酒企业可分为四个等级:高端、次高端、二线和三线白酒厂和低端。通常，价格在600元以上的酒被分为高档酒，主要以茅台、五粮液和国窖1573为代表；单品价格在300元至600元之间的白酒被划分为第二高端，主要包括洋河、酒鬼酒和方水晶；单个产品的价格分为中低端50-300元，主要包括顾靖酒厂、老白干、口自窖等；而50元以下的则是低档酒，主要是以老村长和牛栏山二锅头为代表。

就上市公司而言，在名酒中，五粮液和泸州老窖继续引领收入增长。五粮液和泸州老窖在2019年第二季度的同比增长率分别为27.1%和26%，领先整个行业，贵州茅台有限公司受供应紧张的影响，收入增长率有所下降；在第二个高点，方水晶在经历了爆炸式增长后，逐渐进入了一个合理的增长轨道。洋河内部调整导致第二季度收入增长大幅下滑至2.1%，但白酒呈现加速增长趋势；二线和三线白酒开始分化为金色种子，伊利特第二季度收入开始明显下降，顺信农业增速也有所放缓。

就机构持股而言，2019年上半年，机构对白酒公司的兴趣显著增加。据西南证券统计，机构持仓比例从2018年年报的7.1%上升到2019年年中报告的13.4%，大宗商品配置比例为4.7%，基本达到新高。其中，对高端白酒的兴趣尤为突出。茅台在2019年中期报告中的配置比例为0.46%，从2016年年报底部的0.17%逐渐上升。五粮液的配置比例大幅上升，达到0.31%，是中期报告基金持有的第三大股票。

年轻人已经不再喝白酒了

在看似繁荣的白酒表演中，白酒行业的隐忧也在显现。根据风能数据，2016年中国白酒(65度)销量达到1305.71万升，总销量持续下降。截至2018年，销量仅为854.65万升，相当于2010年的销量。2019年，截至6月底，白酒销量仅为397.97万升，同比下降21%。近年来酒类销售的下降可能证实了“年轻人已经停止饮酒”的说法。

宏观销售萧条首先出现在中小型白酒公司。金色种子酒发布了2019年半年度报告。2019年上半年，金籽酒总收入为5.06亿英镑，同比下降7.8%。上市公司股东应占净利润为3178万元，同比下降629%，利润为600万元。当贵州茅台不断达到新的高度时，中百白酒厂的生活并不好。

对于亏损的主要原因，金种子酒业表示，首先，由于消费的快速升级，市场消费的主流价格产品上移，导致公司产品的市场份额在100元以下萎缩，销量下降；第二，主要产品金色种子系列葡萄酒仍处于培育期，销量未超，对公司整体业绩的贡献有限。一方面，对金籽酒的解释也反映出，当白酒整体销量下滑时，中小白酒制造商的“好日子”已经结束。在钟白酒厂日益艰难的未来生活中，高端白酒的繁荣能否持续值得关注。

就未来而言，CICC预计第三季度白酒企业的收入增长将会有一定压力，过去三年的增长势头和逻辑将会有所改变，预计第三季度龙头企业的收入增长率将会在价格上涨得到控制的基础上呈下降趋势。与此同时，次高端白酒和区域白酒的增长速度普遍下降，世界上一些企业表现突出，表明随着次高端白酒三年的发展，基础逐渐扩大，竞争更加激烈，企业未来很难快速提高盈利能力。