行业景气东风正行研发技术优势明显唐源电气成功首发上市

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强劲的市场需求推动了唐源电气的经营收入逐年增长，R&D投资的不断增加也使公司的技术实力得到了中铁、CRRC等优质客户的认可

《投资时报》研究员刘晶说

轨道交通与国计民生息息相关。国家还出台了一系列相关产业政策，大力支持轨道交通运营维护行业的发展。此外，我国电气化铁路、高速铁路和地铁的里程不断增加，轨道交通运营维护行业面临良好的发展机遇。

成都唐源电气有限公司(以下简称唐源电气，300789)。深交所作为中国牵引供电和公共工程检测监控领域的重要企业之一，于8月28日在深圳证券交易所创业板成功上市。此次，唐源电气以每股35.58元的发行价公开发行1150万股，上市首日股价上涨44.01%，当日收盘价为每股51.24元。

根据招股说明书，唐源电气此次募集资金4.09亿元，扣除发行费用后，3.5亿元将用于高速铁路和城市轨道交通供电安全检测监控系统及高端技术设备R&D及生产基地建设项目、轨道交通检测监控技术R&D中心建设项目及补充营运资金。

《投资时报》的研究员注意到，强劲的市场需求推动了唐源电气的营业收入逐年增长，在有效控制期间费用的情况下，公司的毛利率在同行业可比公司中处于较高水平。此外，R&D投资的不断增加，使唐源电气形成了相对成熟和完善的产品R&D、生产和服务体系，其技术实力和销售业绩处于行业前列，吸引了中铁、CRRC等优质客户，树立了良好的市场形象。

行业优势推动性能增长

无论是在轨道交通领域还是在城市轨道交通领域，在线路建设期间以及线路建成投产后，牵引供电和公共工程检测监控系统都将不断得到配备和升级，以确保运营安全。从轨道交通的建设周期来看，轨道交通已逐步从大规模建设阶段转向建设与运营维护并重阶段，轨道交通运营维护行业进入高度繁荣时期，是国家鼓励的战略性新兴产业。

作为轨道交通运营维护解决方案提供商，唐源电气的产品系统主要包括三个部分:牵引供电检测监控系统、公共工程检测监控系统和信息管理系统。公司产品是列入相关指导目录的重点产品，面临良好的发展机遇。

借助行业东风，唐源电气的业绩迅速增长。2016年至2018年和2019年上半年(以下简称报告期)，公司主营业务收入分别为1.41亿元、2.08亿元、2.65亿元和1.36亿元，其中2017年和2018年的增幅达到47.56%。27.14%；净利润分别为3621.42万元、6180.39万元、8359.55万元和4147.12万元。

其中，牵引供电检测监控系统业务的销售收入分别为1.17亿元、1.55亿元、1.69亿元和1.04亿元，各期总营业收入分别占83.17%、74.60%、63.87%和76.03%，是公司的主要收入来源。然而，公共工程检查和监测系统业务也在迅速发展。各期营业收入分别为682.02万元、2822.08万元、4561.18万元和2302.76万元，分别占营业总收入的4.84%、13.56%、17.24%和16.88%。然而，信息管理系统业务的收入比例逐渐下降到第三位，各时期分别为10.47%、9.88%、13.02%和4.59%。

同时，唐源电气的毛利率在永保也相对较高。2016年至2018年，公司主营业务毛利率分别达到52.75%、54.63%和53.10%，同行业可比公司平均值分别为46.28%、42.79%和43.18%。根据招股说明书，由于轨道交通行业目前处于高景气周期，行业内技术壁垒高，同行业可比上市公司的产品毛利率大多处于较高水平。然而，由于各公司产品结构的差异，受市场细分环境、经营战略和技术要求等多种因素的影响，毛利率存在一定差异。

唐源电气经营业绩的持续快速增长不仅受到轨道交通行业持续向上繁荣的推动，也受到成本系统有效管理的推动。从2016年至2018年，虽然公司期间费用逐年增加，但每期分别为39，976，400元、54，875，100元和68，439，600元，随着销售规模的不断扩大和内部控制的不断加强，期间费用逐年下降，分别为28.34%、26.37%和25.86%，而同行业可比公司的平均值分别为

招股说明书显示，由于2019年上半年地磁流量检测系统等新产品的推出，以及相关政策的利好影响，唐源电气2019年前三季度的经营业绩将较去年同期有较大改善，预计营业收入将增长22.50%-50.00%，净利润将增长38.02%-56.13%。

R&D技术得到了客户的认可

唐源电气自成立以来，一直非常重视技术研发和技术投资。报告期内，公司R&D费用持续增加，分别为1717.93万元、2468.46万元、2879.81万元和1918.93万元，分别占同期营业收入的12.18%、11.86%、10.88%和14.06%。

此外，唐源电气还拥有一支在轨道交通领域经验丰富的专业技术团队，其核心技术和专利由核心技术团队自主开发，并已成功应用于公司的多项产品中。这些技术人员专门从事电子信息、计算机科学与技术、应用数学、机电一体化等领域，具有较强的产品研发和成果转化能力。截至2019年6月底，唐源电气拥有技术人员121人，占公司员工总数的39.67%。

在R&D投资的持续支持下，唐源电气开发并掌握了动态高清成像、智能图像识别等多项先进技术，拥有从1c(高速弓网综合检测装置)到6c(接触网及供电设备地面监控装置)的完整产品系统，在国内技术创新和系统集成创新方面处于领先水平。

截至2019年6月底，公司拥有50项专利和115项注册计算机软件版权，2018年被评为四川省创新型培育企业、成都市高新技术企业、成都市高端装备制造企业、成都市新经济百强重点培育企业。拥有四川企业技术中心、成都企业技术中心和院士(专家)工作站。

此外，随着安全运行标准的不断提高，检测监控设备更新换代非常快，唐源电气也需要积极储备尖端技术，不断开发新产品。根据招股说明书，该公司已投入使用的牵引供电和城市轨道交通的公共工程检查和监测的一些新产品，以及一些新产品，如开发隧道成像检查装置，轮对和受电弓检查系统，将很快投入市场。大部分产品仍在空怀特市场，市场需求很大。

唐源电气在轨道交通领域积累的技术优势也得到了客户的认可。其客户群包括中国铁路总公司及其18个铁路局、供电部门、工程部门和车辆工厂、CRRC下属的主要车辆工厂以及中国的许多地铁公司和总承包商。

然而，这也使得公司的客户集中度更高。报告期内，中铁公司和中国CRRC在五大客户中所占比例相对较高(按同一实际控制人合并计算)，中铁公司各期销售收入占50%以上。

事实上，轨道交通运营和维护对产品的安全性和可靠性要求很高，供应商必须提供符合客户技术规范、具有丰富现场运营经验的产品，才能得到客户的充分认可。一旦得到客户的认可，客户往往会以领先的技术、可靠的产品质量和高效的服务与供应商保持长期稳定的合作关系。因此，客户集中在行业中是普遍的，唐源电气在客户稳定性和业务连续性方面没有重大风险。此外，随着公司业务规模的不断扩大，公司单一客户集中度逐年下降，中铁公司各报告期的销售收入分别占84.26%、62.84%、62.21%和52.83%。