传音控股遇非洲“天花板”印度“滑铁卢” 在研项目或为噱头

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《郑锦研究》沪深资本集团无涯/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

2019年8月22日，深圳川银控股有限公司(以下简称“川银控股”)荣获“中国民营企业500强”和“中国制造业500强”双榜。最近，传音控股对资本市场发起了冲击。

另一方面，在此背后，川银控股面临着一系列不容乐观的问题。不仅非洲市场碰上了天花板，印度市场的发展也在多年亏损后遭遇了“滑铁卢”，而其研究项目仍然落后，川银控股的研发实力受到质疑。此次上市后，川银控股将何去何从仍不得而知。

非洲市场业绩增长下滑或触及“天花板”

根据中国工业经济信息网的数据，随着人口红利的逐渐消失，换机的浪潮逐渐退去，手机市场呈现下降趋势。在此背景下，2018年，川银控股的业绩增长率将呈现下降趋势。

2016年至2018年，川银控股的营业收入分别为116.37亿元、200.44亿元和226.46亿元，2017-2018年的营业收入增长率分别为72.24%和12.98%。

2016-2018年，川银控股净利润分别为8600万元、6.77亿元和6.54亿元，2017-2018年净利润增长率分别为684.95%和-3.46%。

2019年1-6月，川银实现营业收入105.04亿元，净利润8.17亿元。

根据招股说明书，川银控股的主要产品是手机，包括功能机和智能机。2016年至2018年，川银控股的功能机械销量分别为5896.05万台、9876.59万台和9021.81万台，2017年至2018年的销售同比增长率分别为67.51%和-8.65%。同期智能手机销量分别为1661万部、2855.9万部和3406.56万部，2017-2018年销售同比增长率分别为71.92%和19.29%。

根据第三轮询函的回复和招股说明书，川银控股的手机产品主要产于中国，主要销往非洲、印度等地区。其中，截至2019年6月底，向非洲销售的主营业务收入占80%以上，是川银控股的主要市场。

根据idc在招股说明书中的统计数据，基于出货量，川银控股2016年至2018年在非洲各类手机产品的市场份额分别为33.73%、45.12%和48.71%。2018年，非洲市场份额排名第一，被业界称为“非洲之王”。

在非洲，传音控股销售的手机产品主要是功能手机。2016年至2018年，川银控股在非洲的功能手机销量分别为4965.74万部、6944.39万部和6790.65万部，分别占同期非洲手机总销量的76.77%、75.08%和71.9%。

然而，根据中非合作论坛、江苏进出口商会和五家渠新闻热线的公开信息，许多非洲国家正处于从功能机器向智能机器、从基础智能机器向高端智能机器转型的过程中。也就是说，传音控股主要依靠功能机抢占市场份额，或者已经达到“上限”。

根据《中国新时代》杂志的公开信息，目前大多数非洲市场正处于从功能机向智能机转型的产业红利阶段，小米、华为、vivo、oppo等国内手机品牌正在向海外扩张，更加关注非洲市场。与上述国内手机品牌“巨头”相比，川银控股在资金实力和R&D投资方面并不具备优势。此外，上述手机品牌密切关注的智能手机领域也是传音控股的薄弱环节，未来将在非洲市场受到严峻考验。

除了作为“非洲之王”的地位，川银控股探索印度市场的旅程也可能“不利”。

2016年上半年，川银控股开始进入印度市场，但连年亏损。截至2019年6月底，印度市场尚未实现盈利。

根据招股说明书，川银控股拥有九大海外销售实体。其中，2016年1月至2019年6月，印度销售实体s移动设备有限公司和g-mobile devices private limited分别实现净利润-2.35亿元和-5.89亿元，合计-8.24亿元。

根据第三轮询函的回复，上述两个销售实体2016年至2018年在印度的净利润总额分别为-3200万元、-1.68亿元和-5亿元。

根据idc在第一轮询证函中的统计，从出货量来看，2016年至2018年，川银控股功能机械在印度的市场份额分别为5.31%、13.65%和8.45%。2018年，印度语音保持功能机的市场份额排名第三。

根据招股说明书，在印度功能性机器市场，2018年，印度本地运营商reliance jio旗下的手机品牌lyf，推出了捆绑功能性机器领域流量的超低成本营销策略，以抢占其他手机制造商的市场份额。第一轮询证函来自idc统计。2018年，lyf的功能机市场份额为36.13%，排名第一，与排名第二的手机品牌三星一起，分享了印度功能机市场近一半的市场份额。

根据中国国际贸易促进委员会四川省委员会披露的信息，抵制外国产品和尊重本国制造业是印度民族主义最基本的主张。在审查了来自中国的it产品后，印度收紧了中国相关企业进入其输电部门的规定，并对电力和电信设备进行了严格的恶意软件审查。It产品经常被要求配合安全审计，严格输电部门的规定，并接受严格的恶意软件审查。这意味着传音控股旗下的手机品牌可能无法达到lyf天然的“民族品牌优势”。

至于智能手机，根据idc统计的第一轮询价信，从出货量来看，2016年至2018年，川银在印度的智能手机市场份额分别为0.96%、2.93%和4.5%，2018年印度智能手机市场份额排名第五。

根据招股说明书，2018年，在印度智能手机市场，小米公司(以下简称“小米”)的市场份额为28.89%，排名第一，而小米、三星电子(以下简称“三星”)和vivo移动通信有限公司(以下简称“vivo”)和oppo广东移动通信有限公司(以下简称“oppo”)共占其中

然而，根据中国电子商会idc的研究数据，2019年第一季度，印度智能手机市场份额排名前五位的是小米、三星、vivo、oppo和realme，总市场份额接近80%。在上述市场份额分配下，所有“超级玩家”和川银控股可能都被挤出了前五名。

在“重要的”非洲和印度市场，竞争环境可能会变得越来越激烈。就传音控股而言，它不仅面临着主要手机品牌的“围剿”，其真正的科研水平也令人担忧或影响其竞争力。

“轻”R&D“重”汕头市场调研项目

事实上，传音控股的问题远远不止于此。

2016年至2018年，川银控股的R&D费用分别为3.85亿元、5.98亿元和7.12亿元，分别占同期营业收入的3.31%、2.99%和3.14%。

第三轮询函显示，2016-2018年，同行业可比公司深圳天竺移动科技有限公司的R&D费用分别占收入的5.07%、5.46%和5.65%；小米在R&D的支出分别占收入的3.07%、2.75%和3.3%；苹果在R&D的支出分别占收入的4.66%、5.05%和5.36%；三星在R&D的支出分别占收入的7.33%、7.01%和7.65%。上述同行业可比公司的平均R&D费用分别占5.03%、5.07%和5.49%。

根据首轮询函回复和小米招股说明书，2017年至2018年，小米的R&D员工分别占38%和44.2%；截至2018年3月底，小米拥有3607项国内专利和3509项海外专利，共计7116项专利。

根据语音控股的招股说明书，2016年至2018年，语音控股的R&D员工比例分别为9.3%、9.85%和10.6%；截至2019年8月9日，共有国内专利630项，正在申请和受理的国内外专利1655项。

事实上，传音控股可能有“轻”R&D和“重”营销。

根据第三轮询函回复，川银控股2016-2018年的销售费用分别达到9.33亿元、19.45亿元和22.54亿元，分别占同期收入的8.02%、9.7%和9.95%。同期销售人员4750人，销售人员5810人，销售人员4936人，分别占员工总数的47.85%，41.09%和34.48%。

据媒体报道，川银控股选择了在非洲铺天盖地地投放广告，并采取了粉刷墙壁等轰炸宣传策略。

其中，在“巨额”销售费用中，宣传推广费用贡献很大。招股说明书显示，2016年至2018年，川银控股的推广费用分别为3.2亿元、6.77亿元和7.06亿元，分别占同期销售费用的34.32%、34.82%和31.34%。

此外，川银控股的研究项目也涉嫌“往脸上贴金”。

根据招股说明书，在川银控股的研究项目中，关于智能充电器的开发项目，川银控股声称自主开发并实现了具有自己规范的通信协议，使用户可以在手机终端上自行设置充电时间和电流参数，实现用户定制充电的目的。

然而，根据国家知识产权局的数据，2018年12月29日，一项专利号为2018116383488的“智能充电器”专利正在等待提出。本发明包括用户可以通过设置充电时间和充电参数来选择合适的充电策略。也就是说，该专利与川银控股持有的智能充电器开发项目的内容“相似”，存在重叠。

另外，在“折叠手机开发项目”的研究项目中，川银控股声称自主研发，主要实现手机的折叠设计，满足高端消费者对大屏幕显示和便携性的需求。然而，这一技术领域长期以来一直是“竞争者之间的竞争”。

根据中国工业经济信息网的数据，2019年，虽然折叠式手机尚未上市，但国内外各大手机品牌已经为新一代智能手机发起了专利竞争，并公开或申请了相关专利，包括苹果、三星、摩托罗拉、华为、oppo、小米等。

问题远未结束。根据招股说明书，在研究项目“升降摄像头设计项目”中，川银控股计划在技术授权的基础上进行定制研发，主要是为了实现前置摄像头扩展方案而提高屏幕比例。此外，在“相机光场结构创新开发项目”的研究项目中，川银控股声称自主研发，主要基于未来的相机结构形式，如升降式、潜望镜式、内旋式、外旋式和机械弹出式相机。

值得注意的是，上述两个R&D相机项目已经生产出包含相关技术的手机产品。

据华为商城官方网站报道，华为已经推出了光辉智能屏幕pro系列手机，其卖点之一就是内置的升降ai摄像头。

根据vivo商城和公共信息的官方网站，2019年，vivo推出了一系列vivo v15 pro手机，后面有一个机械弹出式摄像头和一个三摄像头设计。与此同时，vivo推出了x27系列手机，其卖点包括升降相机和透明光效升降相机。

据oppo商城官方网站介绍，oppo已经推出了雷诺系列手机，包括雷诺10倍变焦版本，而后置摄像头包括一个1300万像素的远摄摄像头；此外，oppo还推出了n3系列手机，其卖点之一是可旋转206的电动旋转摄像头。

根据《每日科技网》的公开信息，三星已经推出了galaxy a80系列手机，其卖点之一就是独特的旋转升降摄像头。

以上情况表明，传音集团在相机上的R&D项目仍处于R&D阶段，在同行业手机品牌后面“很多”。

因此，中国证监会三次询问川银控股的核心技术实力，甚至质疑其是否符合科技局的定位。

根据第一封询证函的回复，中国证监会要求川银控股从行业发展趋势、核心竞争力、创新能力、核心技术和核心技术人员五个方面对其核心技术水平问题进行说明。

根据第二轮审计询函的回复，中国证监会要求川银控股说明招股说明书中“技术领先程度”的描述作为国际领先或国内领先的依据是否充分，并说明是否符合科技局的定位。

根据第三轮审计询函的回复，中国证监会再次要求川银控股解释核心技术、R&D竞争力以及是否符合科技局的定位。

根据上海证券交易所科技板块上市规则，市值和财务指标至少应符合以下要求之一:近三年累计R&D投资占近三年累计营业收入的比例不低于15%。值得一提的是，川银控股近三年在R&D的累计投资仅占近三年累计收入的3.12%，这也是经常被问及是否符合科创董事会定位的原因之一。

针对证监会在三轮调查中对其核心技术实力的质疑，川银控股列举了23项核心技术，分为四大领域:基于非洲本土化的黑皮肤摄影技术、新硬件材料应用创新、大数据用户行为分析、操作系统和移动互联网产品与服务。此外，川银控股声称其在黑皮肤摄影和美容技术、黑皮肤用户的大数据方面拥有独特优势，并否认其不符合科技局的定位。

非洲市场可能触及“上限”，而印度市场则年年亏损。面对日益激烈的竞争，川银控股的研发和创新力度可能不足，正在研究的项目也有“打擦边球”的嫌疑。许多问题纠缠在一起。传音控股将如何解决这些问题？