携对赌协议闯科创板IPO秦川物联应收款撑业绩毛利率逐年下滑

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尽管上交所已明确表示，合格的赌博协议不能被清理，但IOT秦川的ipo仍备受关注。该公司的毛利率在三年内下降了4.5个百分点，这需要引起市场对投资时间研究员时宇的警惕

近年来，随着5g物联网概念的提出，智能燃气表作为其中之一，也迎来了更大的商机。

日前，成都秦川物联网科技有限公司(以下简称秦川IOT)启动了科技板块ipo申请流程，目前处于询价阶段。据了解，秦川IOT是一家从事R&D智能燃气表及综合管理软件制造、销售和服务的企业，将精密测量、智能控制、数据通信和信息安全等核心技术与精密仪器制造相结合，提供燃气运行管理软件，形成智能燃气整体解决方案。

根据中国证券发布的数据，2017年，中国燃气表销量为4500万台，智能燃气表销量为2655万台。2008年至2017年，家用燃气表复合增长率为18.19%，智能燃气表复合增长率为26.07%。预计到2022年，燃气表的市场销量将达到6000万左右，其中物联网智能燃气表的市场销量将达到1400万

《投资时报》的研究员询问了相关信息，了解到秦川IOT的ipo预计融资5.83亿元，其中4.09亿元将用于智能燃气表生产基地的扩建。该公司表示，在完成生产基地改扩建子项目后，该公司的总产能将达到每年230万立方米。但根据招股说明书，2016年至2018年(以下简称报告期)，各类燃气表的总产能分别为535，800、665，000和847，500。稍加计算，可以看出募集资金投资项目的产能比现有产能增加了145.25万吨，增幅为71.39%。今后，公司可能首先面临产能消化的问题。

需要注意的是，作为一家科技板应用企业，报告期内，秦川IOT的研发支出分别为1216.05万元、1414.19万元和1750.97万元，R&D投资分别占收入的10.09%、8.78%和8.64%，且逐年下降。

因赌博协议而上市？

《投资时报》的研究员注意到，秦川IOT是一家带着赌博协议去科技厅的企业。

2001年，邵、等人共出资66万元成立秦川的前身，并于2017年完成股权分置改革。目前，肖氏家族持有92.12%的股份；襄城沈星持有4.76%的股份；作为员工持股平台，共青城华硕持有3.12%的股份。

根据招股说明书，2018年2月2日，项城沈星认缴秦川IOT新增注册资本人民币2928万元，占总股本的4.76%。与此同时，秦川、邵、襄城签署了《增资协议》，其中包含了退出安排的赌博条款。如果秦川未能在2020年12月31日前完成a股上市，项城有权要求邵回购当时持有的部分或全部发行人股份。

2019年5月，秦川、邵、项城签署《增资协议补充确认书》。三方共同确认，秦川IOT已向上交所申请科技板块上市材料，审查过程尚未结束。在此期间，襄城沈星无权要求回购；如果秦川IOT成功上市，回购条款将自动终止；如果秦川IOT撤回上市申请，上交所决定终止其发行和上市，或者中国证监会决定不予注册，回购条款将恢复。

日前，上海证券交易所在第二次《关于上海证券交易所科技股发行上市的问答》中提到，原则上要求发行人在备案前清理赌博协议，但同时符合四项要求的赌博协议可能不清理。

对此，秦川IOT表示，其赌博安排符合四个条件:发行人不作为回购义务人；没有可能导致公司控制权变更的协议；赌博安排与市场价值无关；不存在严重影响发行人持续经营能力的情况或其他严重影响投资者权益的情况。

一些专业人士指出，秦川IOT的筹资项目方向不明，如果成功投产，其产能可能难以消化。根据赌博协议，该公司这次选择了科创董事会，或许只是急于上市。

毛利率逐年下降

财务状况方面，报告期内，秦川IOT实现营业收入分别为1.21亿元、1.61亿元和2.03亿元，复合年增长率为29.68%，业绩持续上升，净利润分别达到3477.19万元、998.47万元和4412.74万元，其中2017年实现净利润同比下降71

据悉，秦川IOT的主要产品有ic卡智能燃气表、物联网智能燃气表、膜式燃气表、遥控智能燃气表、工商燃气表。2018年，秦川IOT销售ic卡智能燃气表62.08万台，物联网智能燃气表17.52万台，膜式燃气表12.35万台，工商燃气表46万台，68远。其中，ic卡智能燃气表在报告期内的销售收入分别达到1.03亿元、1.24亿元和1.25亿元，分别占当期营业收入的85.67%、77.19%和61.96%，成为最大的产品。

《投资时报》的研究员发现，虽然秦川房地产合资公司的收入持续增长，但同期的应收账款余额却在逐渐增加。

根据招股说明书数据，报告期内，秦川IOT应收账款余额持续增加，分别为1.06亿元、1.14亿元和1.55亿元，应收账款余额分别占当期营业收入的87.79%、70.65%和76.29%。

与同行业上市公司相比，秦川IOT的应收账款余额在营业收入中所占比例较高。

根据招股说明书，报告期内新天科技应收账款余额分别占当期营业收入的45.39%、51.35%和50.55%；魏星智能应收账款余额占当期营业收入的比例分别为37.13%、48.72%和53.95%；金卡智能应收账款余额分别占当期营业收入的58.81%、35.92%和40.65%。

此外，根据招股说明书，报告期内，秦川IOT的税收优惠总额分别为1016.05万元、1179.44万元和1710.96万元，扣除后分别占当期利润总额的38.17%、32.83%和34.89%，近三年的比例超过30%。

事实上，毛利率的下降也是秦川IOT需要面对的一个难题。

根据招股说明书中的数据，报告期内，秦川IOT的毛利率分别为48.9%、47.82%和44.44%，呈持续下降趋势，特别是2018年，秦川IOT的毛利率较2016年下降了近4.5个百分点。针对毛利率逐年下降的趋势，秦川IOT表示，智能燃气表市场竞争趋于激烈，公司产品价格已经下调；近年来，物联网中智能燃气表有了许多新功能，购买通信模块、通信服务费等产品和服务的购买成本相对较高，导致毛利率下降。

分析师指出，秦川IOT的大量应收账款和税收优惠支持了其经营业绩，而毛利率的持续下降也表明秦川IOT的盈利能力有所下降。