康辰药业的AB面：大股东接连大额减持 牛散赵建平成第一大流通股东

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[蔡联](上海研究员王梓涵)近日，陈康制药陷入减持风暴。

9月11日晚，陈康制药宣布，持股10.35%的股东gl计划在未来6个月减持不超过1656万股，不超过公司总股本的10.35%，即清仓减持。

蔡联指出，早在8月28日晚，持股9.64%的北京实业投资有限公司就表示，由于自身业务需要，计划减持不超过总股本6%的股份。

换句话说，半个月内，两个持股超过5%的股东相继宣布减持陈康制药。根据公告，北京实业投资有限公司和gl有限公司拟减持的股份均为首次公开发行前的限售股，上述股份于2019年8月27日后上市流通。

毫不奇怪，前脚取消了禁令，后脚宣布了禁令的削减。然而，令人惊讶的是，两大股东同时减持了他们的股份。

然后，问题来了。陈康制药背后的风险是什么？

根据公开信息，陈康制药的主要业务是开发、制造和营销创新的特殊药物，这些药物于2018年8月登陆a股市场。

不久前，陈康制药发布了2019年第二季度报告。前两个季度，营业收入5.44亿元，同比增长11.45%；归属于母亲的净利润为1.49亿元，同比增长48.65%；扣除非净利润1.36亿元，同比增长38.64%。

然而，这种业绩增长完全取决于一种产品，陈康制药表示，这主要是由于公司主要产品“苏灵”的销量增加以及去年同期利息收入的增加。

事实上，苏灵一直是陈康制药的收入和利润来源。

据报道，“苏灵”是一种高纯度、单组分的血凝酶临床止血药物，是目前国内血凝素市场唯一的国家一级新药。根据南方医学经济研究所的统计，目前止血市场上最大的止血类别是血凝素。截至2019年6月，“苏灵”已在中国2300多家医院销售，其中包括1000多家三级医院。

唯一的创新药物使陈康制药的单一产品主宰了世界，这里的风险不言而喻。一旦竞争对手发起攻击，陈康制药将不可避免地在其毛利率上做出让步，其净利润将受到很大影响。还值得注意的是，“苏灵”的核心专利将于2029年到期，也就是说，其专利保护期仅为10年。

为了对抗过度依赖单一产品的风险，陈康制药也开始研究和开发新产品。根据财务报告，正在研究的产品包括新的抗肿瘤药物和来自四个国家的两种仿制药。

然而，蔡联发现，陈康制药“重营销轻R&D”的习惯比国内很多制药企业都要差。

从R&D率来看，2017-2018年，陈康制药的R&D率仍远低于同行。在五家可比较的上市公司中，2017年的R&D比率最低，为5.45%，2018年略有上升，排名倒数第二，仅比上一年高0.09个百分点。

自2019年以来，陈康制药加强了研发。2019年上半年，陈康制药的研发支出为5200万元，R&D的费用/收入比为9.53%，排名第三。

看看销售率。公司的销售费用包括员工工资、宣传推广费用、销售人员差旅费、产品运输费用等。其中，宣传推广费用占比最大，2019年上半年达到96%。

从2017年到2019年上半年，陈康制药的销售率居行业首位，超过50%，远远超过同行业a股上市公司。

总体而言，陈康制药的R&D率低于行业平均水平，但其销售率居行业首位。

然而，即便如此，陈康药业还是受到了著名的牛三赵建平的青睐。

在2018年第三季度报告中，赵建平出现在陈康制药的十大流通股股东中，持股50万股，在十大流通股股东中排名第一。在接下来的三个季度，赵建平继续增加头寸。截至2019年第二季度，该公司持有160万股股票，占已发行股票的4%。