交易所债市“百花待放” 专家建议放开商业银行和外资准入限制

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主持人刘伟杰:近日，中国证监会召开了全面深化资本市场改革座谈会，研究部署了全面深化资本市场改革的12项重点工作。针对其中提到的“推进交易所市场债券”、“资产支持证券品种创新”、“大力推进提高上市公司质量”等内容，本刊采访了行业专家，并从不同角度进行了解读和分析。

■我们的记者鲍兴安

最近，中国证监会提出了全面深化资本市场改革的12项重点任务，其中第三项重点任务是推进证券市场债券和资产支持证券品种创新。

东北证券研究院首席分析师刘在接受《证券日报》采访时表示，推进交易所市场债券和资产支持证券的创新，有利于通过债券融资创新弥补多层次资本市场体系的不足，满足实体经济的需求。

提高直接融资能力

根据央行公布的2018年金融市场运行情况，银行间债券市场的现货债券交易量为150.7万亿元，而交易所债券市场的现货债券交易量为5.9万亿元，仅占债券市场总交易量的3.77%。

盘古智库高级研究员潘和林向《证券日报》表示，与银行间债券市场相比，中国的交易所债券市场仍以银行间债券为主，原因是其股票规模小、资本规模小、市场交易量低。结构性问题增加了银行防控风险，无法满足部分企业的融资需求。支持外汇市场债券品种创新，有助于改善不足和失衡，使债券市场更加稳定发展。

在资产支持证券方面，中国政府证券登记结算有限责任公司发布的《2018年资产证券化发展报告》显示，2018年中国资产证券化市场规模继续快速增长，全年共发行资产证券化产品2.01万亿元。，同比增长36%;年末，市场存量为3.09万亿元，同比增长47%。

近年来，资产证券化产品在定价方法和投资者结构上取得了突破，其品种也不断创新。例如，2018年1月30日发布的华泰资产管理-中国航空租赁一期专项资产支持计划，是中国首个以外币计价结算的专项资产支持计划产品。

今年9月11日，在黄浦区和广州开发区的知识产权证券化产品“兴业荣源-广州开发区专利许可资产支持计划”在深交所成功发行，标志着中国首个纯专利知识产权证券化产品的成功登陆。据悉，该产品以民营中小科技企业的专利许可费为基础资产，选择广州黄浦区、广州开发区的华银医药等11家民营中小科技企业作为一期潜在专利客户的主体。基础知识产权资产包括103项发明专利和37项实用新型专利。预期现金流通过专利许可形成，每个企业可以获得300万元至4500万元的融资资金。总发行规模为3.01亿元。

潘和林认为，用作资产支持证券抵押品的资产可以分为两类:现有资产或应收款，以及未来资产或应收款。前者称为“现有资产证券化”，后者称为“未来现金流证券化”。资产支持证券在提高资产流动性、分散信用风险、促进金融市场发展方面发挥了积极作用。

“总的来说，作为金融市场的重要组成部分，外汇市场债券和资产支持证券在一个国家的经济发展中发挥着至关重要的作用。债券市场的深度和广度也是金融市场发达与否的重要标志。”潘和林说:

他认为，长期以来，我国金融市场一直以银行信贷间接融资为主，尚未建立起更加完善的多层次资本市场，无法满足不同类型企业的融资需求，也是科技型企业、高成长性企业和实体经济融资难的重要根源之一。因此，支持债券和资产支持证券在交易所市场的品种创新，将有助于提高我国科技企业的直接融资能力，减少银行间融资比例过高等金融结构性问题。

增加参与基金的总额

关于如何推动债券和资产支持证券在交易市场的创新，刘建议，要努力为实体经济、小微企业和民营企业服务。从具体品种来看，资产支持证券的基础资产可以给予更多的创新，如知识产权证券化和项目收益证券化；在风险控制设置方面，一方面，它满足了企业的融资需求，另一方面，它保护了债权人的权益；通过评估，鼓励证券公司发行创新品种，如项目收益券、绿色债券、双创专用债券、扶贫债券等。

“推动交易所市场债券和资产支持证券品种创新，不仅仅是品种本身，更重要的是拓宽参与基金总量，引进商业银行和外资机构，改善投资者结构。”潘和林认为，目前外汇市场债券和资产支持证券最突出的问题是规模小、深度和广度不够。从表面上看，创新不足，但核心问题是参与资金不足。

根据潘和林的分析，一方面，商业银行作为金融市场的主要资本提供者，对交易所的投资限制较多，参与不足，影响了其在交易所债券市场服务实体经济的功能；另一方面，外资机构较少，银行间债券市场对境外投资者已经完全放开，但境外机构只能通过qfii和rqfii渠道进入外汇债券市场，不够便利。因此，建议逐步放开对商业银行和外资机构进入外汇债券市场的限制。有了更多的资金，品种创新可以成为“活水之源”和创新价值。

值得一提的是，今年6月，中国证监会相关负责人也表示，为了扩大外汇债券市场对外开放，借鉴银行间债券市场向境外机构投资者开放的经验和“债券通行证”，中国证监会正在积极研究拓展境外机构投资者进入外汇债券市场的渠道，以改善投资者结构，丰富多元化资金来源。下一步，中国证监会将积极与相关部委沟通协调，研究明确境外机构投资者进入交易所债券市场的相关政策和具体实施方案。