小熊电器上演鱼和熊掌兼得“好戏”?新增产能消化或“太难了”

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郑锦研究的沪深两市青云集团/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

2019年8月23日，电器有限公司(以下简称“电器”)成功登陆资本市场，该公司自称是孟家电的创始人和孟生活的践行者。

另一方面，小雄电气上市后上演了“鱼”和“熊掌”的闹剧，导致净利润大幅缩水。此外，小雄电气还存在“过家家”等随意改变募集资金数额的问题，对募集项目合理性的质疑，以及募集资金数额与“官方公告”不符等问题。向市场发布的诚意是什么？

玩“鱼”和“熊掌”，随意改变筹集的资金数额，如“过家家”

2019年6月21日，小雄电气被宣布纳入2019“佛山？骨干企业是宣传对象。”今后，我们将继续努力，把企业做大做强，希望走得更远，飞得更高。”小雄电气副总经理刘魁说。

然而，近年来，小雄电气面临着经营收入增速放缓、净利润增速大起大落的局面。

2015年至2018年，小雄电气营业收入分别为7.25亿元、10.54亿元、16.47亿元和20.41亿元，2016年至2018年营业收入分别增长45.5%、56.17%和23.96%。

2015年至2018年，小雄电气净利润分别为7174.32万元、7153.59万元、14656.29万元和18550.19万元。2016-2018年净利润分别增长-0.29%、104.88%和26.59%

此外，小雄电气上演了“鱼与熊掌兼得”的大戏，会后大幅调整了股份支付费用，导致2016年净利润缩水3000多万元。

根据小雄电气2018年5月14日和2018年9月17日提交的招股说明书(以下简称“第二版招股说明书”)，小雄电气2016年净利润为1.0551亿元。

2019年7月12日，中国证监会发布《关于小雄电气股份有限公司首次公开发行股票的批复》，批准小雄电气公开发行股票。

经中国证监会批准发行股票后，小雄电气于2019年7月23日重新发行招股说明书(以下简称“第三版招股说明书”)。本次招股说明书中，小雄电气2016年净利润变更为7153.59万元，较前两次招股说明书披露的净利润减少3397.41万元。

对此，小雄电气解释说，它调整了股份支付费用。

根据第二版招股说明书，2016年10月，小雄电气通过员工持股平台增资，以评估净资产225，038，100元为公允价值标准，确认2016年股份支付费为6，504，500元。

根据第三版招股说明书，在参考已发行和上市公司的市盈率后，上述公允价值较低，上述股份支付的会计差错已得到纠正。公司股权激励授出日净资产公允价值为791，324，900元，应确认的股份支付费用为40，478，600元。该会计更正错误导致2016年追加股份支付费用33，974，100元。

根据招股说明书第二版，2016年10月31日，广东小雄电器有限公司(以下简称“小雄有限公司”)股东会决议将注册资本由原来的1050万元增加至1117.02万元。新股东永新吉顺资产管理合伙企业(有限合伙)(以下简称“永新吉顺”)为本公司员工持股平台，永新吉顺已缴纳新增货币资金700万元。

根据招股说明书第二版，根据广东连欣资产评估土地房地产评估有限公司出具的基准日为2016年11月30日的资产评估报告，小雄有限净资产的公允价值为225，038，200元(每注册资本20.15元)。永新吉顺的股价为700万元(注册资本每股10.44元)，相应的净资产公允价值为1350.45万元

根据《企业会计准则第11号——股份支付》第二章第五条，授予日是指股份支付协议获得批准的日期。2016年10月31日，小雄有限公司股东会决议批准本次增资。换句话说，股份支付的授予日期应为2016年10月31日。

2019年7月12日，中国证监会批准小雄电气发行股票。随后，小雄电气在2019年7月25日提交的第三版招股说明书中披露，公司净资产在股权激励授出当日的公允价值为791，324，900元。这意味着净资产公允价值是资产评估报告披露的净资产公允价值的3.52倍，令人费解。

上述情况表明，由于第三版招股说明书中净资产公允价值的调整，小雄电气2016年的股份支付费用变更为4047.86万元，净利润变更为7153.59万元，净利润减少3000万元以上。

会前，小雄电气“照顾”了净利润；会后，小雄电气再次关注了市场价值，同时拥有“鱼”和“熊掌”让人尴尬。

值得注意的是，在上市前夕，小雄电器随意减少了超过1亿元的融资金额，就像“过家家”。

根据第二版招股说明书，小雄电气募集项目总投资为10.79亿元，募集资金投资额为10.79亿元。

然而，根据第三版招股说明书，小雄电气的筹资项目总投资为10.79亿元，募集资金的投资额为9.37亿元。

第三版招股说明书与第二版招股说明书相比，两版招股说明书的总投资是一致的，但第三版招股说明书筹集的资金比第二版招股说明书披露的少1.42亿元。此外，第三版招股说明书中没有解释，募集资金的数额可以随意改变，就像“过家家”。

股权支付成本的调整不仅使净利润“变脸”，上演了“鱼与熊掌兼得”的大戏，而且小雄电气也随意改变了筹资金额。然而，上述问题只是冰山一角，小雄电气的筹资项目将面临许多挑战。

新增产能或难以消化的资金筹集额与《官方公告》不符

事实上，小雄电气面临的问题并不仅限于此。对其投资项目合理性的质疑以及总投资与环境影响报告之间的“争斗”也值得关注。

根据招股说明书，在销售渠道方面，小雄电气实行网上销售、线下销售为辅的模式，其产品已落户多个主流电子商务平台，小雄电气的行业是家电行业。

根据商务部电子商务与信息技术司发布的《2018年中国电子商务报告》，2014-2018年，中国电子商务交易额分别为16.39万亿元、21.79万亿元、26.1万亿元、29.16万亿元和31.63万亿元，同比增长57.6%和32.9%

根据工业和信息化部CCID研究所发布的《2018年国家电网采购报告分析》，2014-2018年中国国家电网采购市场规模分别为2011亿元、3007亿元、3846亿元、4906亿元和5765亿元。2015-2018年中国国家电网采购市场规模分别为

同时，近年来，小雄电气主营业务毛利率逐年下降，同行业公司主营业务平均毛利率也在“下降”。

2015年至2018年，小雄电气主营业务毛利率分别为34.72%、33.97%、33.16%和32.27%。

2016年至2018年，与同行业公司相当的九阳股份有限公司主营业务毛利率分别为32.65%、32.97%和32.16%；浙江苏泊尔有限公司主营业务毛利率分别为30.83%、29.77%和31.08%；广东天极电气有限公司主营业务毛利率分别为35.94%、39.74%和26.14%；美的集团有限公司主营业务毛利率分别为28.59%、26.26%和28.84%；广东新宝电器有限公司主营业务毛利率分别为20.04%、19.14%和20.31%。上述五家公司同行业主营业务的平均毛利率分别为29.61%、29.58%和27.71%。

值得一提的是，2018年，除其他小家电外，小雄电气主要产品的产能利用率均有不同程度的下降。

2016年至2018年，小雄电气主要产品中锅碗瓢盆的产能利用率分别为88.32%、99.28%和91.34%；电加热能力利用率分别为88.49%、99.41%和91.52%。花盆的生产率利用率分别为88.63%、99.56%和91.34%。西式产品的产能利用率分别为87.51%、99.82%和91.29%。电动汽车的容量利用率分别为88.37%、99.61%和91.5%。小家电产能利用率分别为88.93%、99.41%和91.6%。其他小家电的产能利用率分别为74.6%、56.67%和88.41%。

近年来，小雄电气的销售增长已经放缓。2015年至2018年，小雄电器产品销量分别为1046.08万台、1420.9万台、2024.3万台和2468.76万台。2016-2018年，小雄电器产品销量分别增长35.83%、42.47%和21.96%

根据第三版招股说明书，小雄电气计划为生产建设项目、R&D中心项目和信息化建设项目筹集9.37亿元。生产建设项目包括三个项目，即小雄电气创意小家电生产建设(大良乌沙)项目、小雄电气智能小家电制造基地项目、小雄电气创意小家电生产建设(莒南)项目；建设期为24个月；投产后，预计小家电新增产能分别为1275万台、765万台和420万台，合计2460万台。同时，生产建设项目新增产能占2018年产品销售额的99.65%。

也就是说，2018年，不仅电子商务交易总量和家庭电网购电市场增长率下降，而且小雄电气还面临着主营业务毛利率下降、大部分主要产品产能利用率下降的尴尬局面。在这种情况下，小雄电气仍计划筹集资金增加产量，新增产能将使2018年产品销量增加近一倍。小雄电气“逆潮流而动”地扩大了生产，其筹资项目的合理性受到质疑。

问题不止于此。在此次上市中，小雄电气的筹资项目可能会夸大投资金额。

根据招股说明书，小雄电气创意小家电生产建设(大良乌沙)项目总投资为5.27亿元。该项目位于佛山市顺德区大良街道办事处乌沙社区居委会新尧路3号，顺凡公路乌沙段26号。实施主体为佛山市小雄营销管理有限公司(以下简称“小雄营销”)。

2018年3月15日，该项目获得佛山市顺德区环境运输和城市管理局颁发的“顺观两环申[2018]0045号”和“顺观两环申[2018]0046号”文件，同意项目建设。

根据顺德区环境运输和城市管理局大良分局出具的《小雄电气创意小家电生产建设(大良乌沙)一期环境影响报告书》(以下简称“一期环境影响报告书”)，该项目建设单位为小雄市场，建设地点为顺德区大良街道办事处乌沙社区居委会新尧路3号。一期环境影响报告书中披露的建设单位和建设地点与招股说明书中披露的实施主体和项目地点一致。该项目的总投资为3。

根据顺德区环境运输和城市管理局大良分局出具的二期环境影响报告书(以下简称“二期环境影响报告书”)，本项目建设单位为小雄市场，建设地点为顺德区大良街道办事处乌沙社区居委会顺凡路26号。二期环境影响报告中披露的建设单位和建设地点与招股说明书中披露的实施主体和项目地点一致。项目建设总投资为

根据一期和二期环境影响报告书披露的总投资金额，小雄电气创意小家电生产建设(大良乌沙)项目总投资金额为5.08亿元，而招股说明书披露的小雄电气创意小家电生产建设(大良乌沙)项目总投资金额为5.27亿元，比环境影响报告书披露的金额多1900万元，令人费解。

尽管小雄电气已成功登陆资本市场，但它仍面临许多问题。正如小雄电气副总经理刘魁所说，未来它能走得更远、飞得更高吗？将会受到市场的考验。