科创板首家创新药企董事长自曝“内情”：如果对赌，我宁愿公司清算

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据《科技板块日报》(苏州)记者徐红齐业云报道，在科技板块登陆后，Microcore Bio (688321.sh)一直是热门企业，不仅是第一家出席科技板块会议的企业，也是第一家在科技板块上市的创新药物公司。上市后，也引发了一轮关于生物医药企业高估值和高市值的争议。

在高调亮相后，它迎来了许多风暴，微芯片从未表达过自己的立场。

9月22日，“第四届中国医药创新与投资大会”上，微芯片生物技术公司董事长卢先平首次公开了许多创业过程和微芯片科学技术委员会上市的细节。

科创板第一家创新药品公司吃螃蟹

“作为一个创新者，我认为我们存在的唯一理由是，当生活环境可能并不完美时，我们坚定地相信自己的目标，坚持一步一步地去做，最终产生示范效应，给行业带来变化。”这是卢先平博士对中国首个原创抗肿瘤药物奇达胺的介绍总结，也是其作为创新药物企业首次登陆科技板块。

“第一”和“第一”实际上意味着更多的艰辛和曲折。

在2001年创立Microcore之前，卢先平博士在美国开始了他的职业生涯。

作为一名科学家，卢先平享受着加州的创新氛围，也经历了新泽西州保守文化的巨大冲击。后者注重风险控制，这让骨子里喜欢创新的科学家感到不舒服。然而，他没有想到的是，风险控制意识会成为未来回国创业过程中控制企业最重要的能力之一。

“一开始，我很天真。我一直认为，了解技术，有产品操作和企业管理的经验，回家创业的路会是一条宽阔的路。但事实上，当时的环境和现在不一样。整个社会没有一个创新和创业的生态环境，许多规章制度和法律法规也是为制造业创造的，而不是新兴技术。在这样的环境下，我觉得风险控制意识使我在以后的斗争中特别有用。”卢先平说道。

很快，在2005年，微芯片遇到了严重的生存危机——“断水”。

“当时，我们的第一笔5000万元融资即将告罄，在我们准备第二轮融资的时候，空.降低了对科技局的开放预期那么我们去哪里筹集资金呢？然而，我们的第一波股东看不到退出的希望，他们也不敢继续投资。那时，可以说是天黑了。”卢先平说:“当时有人建议我们改做cro，但我们选择了坚持到底，最终通过调整商业模式、授权专利和与一些跨国公司合作，渡过了难关。”

“因此，在我看来，成立科技局的意义在于给创新型企业更多的生存和发展空间空.它对(生物医学)行业尤其有利。”他说，“漫长的R&D周期和巨额的新药资本投资需要资本的接力棒，但如果没有退出的预期，这根接力棒就无法传递下去。这也是制约整个中医药产业创新发展的重要因素之一。”

幸运的是，在2007年第二轮融资完成后，微芯片的发展从此一帆风顺。这时，卢先平的“另类坚持”也开始显示出其明显的特征。在随后的融资中，所有的投资都附有赌博协议的条款，他对此强烈反对。

"如果你让我赌博，我宁愿清算公司。"卢先平说，在过去的八轮融资中，即使不能融资，他仍然很强硬，“因为结果是赌博和清算”。“Microcore不同于其他公司。它不依赖于商业模式的创新，而是依赖于我们自主开发的技术和产品，这些技术和产品都是高度差异化的。”卢先平对此很有信心，他认为自己不需要在赌博中植入微芯片。

虽然Microcore Bio一直是行业内的明星企业，作为第一家通过水科院测试的创新制药企业，该公司最初的上市之路并非完全没有波折，尤其是在冲刺阶段陷入证监会的注册流程，一度引起了众多市场的怀疑，使得研发费用的资本化更为各方所关注。

在此次苏州医药风险投资大会上，一些仍在观望的企业提出了临床三期的定义(一般来说，至少在临床试验三期完成后发生的研发支出能够满足资本化条件)。

对此，安信证券投资银行委员会执行总经理兼生命健康集团联席董事涛证实，微核心上市注册延迟主要与此有关。他还认为，中国证监会目前对临床三期的定义是灵活的。

“第一/第二阶段和第二/第三阶段已获得临床批准，第二阶段已获得批准，第一阶段已通过第二阶段，直接进入第三阶段进行批准，这不同于传统的第一阶段、第二阶段和第三阶段。”然而，在微核心招股说明书的最终版本中，有一项声明称，中国证监会承认注册临床的概念，即它承认有条件资本化，但前提是该产品获准上市的可能性极高。”他说。

反复的询问函和与监管机构的反复沟通已经被滥用了很多次，但卢先平仍然对科委赞不绝口。“科学技术委员会在系统设计方面有很多优势，我个人强调这一点。透明度。”

“科委的人把我们的衣服一层一层地砸碎了，没有时间差别后回复，就直接把它们放到了网上。”卢先平认为，这是一个良好的制度和透明度的结果，“选择最可靠的公司给市场和投资者信心。”

投资者的微观价值评估逻辑

Microcore是第一家参加会议的企业，也是第一家在董事会上市的创新药物研发企业。上市后，Microcore Bio以467.51倍的估值(扣除后)被外界称为“科技板块的最高发生率”。市盈率股”，以及“科技股上市首日第一？动态pe股票(1270.93)。”虽然科技股整体近期有所回落，但涨幅仍大于发行价。

微芯片的这种性能真的造成了吗？关于科技板块公司高估值高市值的热议。

作为微芯片的前投资者，红杉资本中国基金会？伙伴关系？卢晓波也谈到了他当初投资微芯片的感受。

“我也是微芯片投资者。在15年里，微芯片的价值12亿英镑非常高？它们都很贵，因为当时大家都认为微核心产品没有这么大的市场。”卢晓波回忆道。

“现在，你为什么给微芯片又给鲁博士这样的估价和溢价？我想这是因为卢博士走了一条从研发到创新药物商业化的道路，这充分证明了公司的能力，证明了他不仅是一位优秀的科学家，也是一位优秀的企业家。你知道，并不是所有的科学家都会成为优秀的企业家或管理者。”卢晓波说道。

三泽资本也投资了微芯片。李泽资本的管理合伙人张勇笑着说，他们在2014年参与微芯片的融资也是一个“困难”的选择。

“刚才卢博士还说，2007年后他们对融资条件的态度非常强硬。然而，当时微芯片(chidamide)已经有了进行第二阶段有条件批准的机会。但事实上，对于一种类似于罕见疾病的适应症，如外周性T细胞淋巴瘤，未来产品能为市场带来多少收入，能为企业提供什么样的估值？我相信当时大家的看法都很不同。”张勇说。

“那么，当时我们为什么愿意参与投资呢？原因是我们是？工业工人，99？利妥昔单抗是否列在整个b细胞上？肿瘤市场的影响清楚地表明，即使是T细胞？巴瘤已经上市，即使它是一种孤儿药的适应症，它最终也能满足市场上未满足的需求。这种药不仅有社会价值，还能给我们带来现金？返回，还有？达本酰胺在实体肿瘤领域的未来机遇，让我们愿意以我们认为当时合理的价格参与评估。”张勇说。

不管过去多么辉煌，它都是昨天的历史。那么，微芯片的未来估值应该如何？对此，许多投资者也在会上给出了自己的答案，那就是让产品管道说话。

“重型产品的新临床进展可以将估值提升到一个新的水平。因此，当我们讨论这家公司的估值是否合理时，我们当然可以从静态的角度来看它在现阶段是否合理，但我们也应该从动态的角度来强调公司的长远发展。如果公司能建立一个更好的平台和一个好的管理团队，它就不会因为一个诊所可能倒闭而倒下，那就是萧蔷，他不会死。”中信证券医学分析师田表示。

根据Microcore Bio的产品管道，chidamide(商品名:Epa)是迄今为止唯一上市的创新药物，主要用于治疗复发性和难治性外周T细胞淋巴瘤(ptcl)。奇达胺的乳腺癌适应症也已提交上市，而非小细胞肺癌和弥漫性大B细胞淋巴瘤的适应症处于临床晚期。

在风险投资会议上，卢先平还透露了未来三年微芯片的研发计划，包括奇达酰胺分别于2019年和2020年申请在日本和台湾上市，2020年在全球范围内启动奇达酰胺与pd-1联合的多中心三期临床试验，完成三个以上新分子实体的临床前研究，并进入一期和二期临床试验阶段。

我们也将拭目以待微芯片的未来。