清华五道口田轩：为什么这些年资本市场发展不尽如人意？

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据蔡联(杭州记者李远)一个非常严峻的事实是，虽然中国资本市场经历了近30年的发展，但其对经济创新的支持作用仍然非常有限，更根本的是，它似乎没有充分发挥其应有的作用。

以上结论是由cf40特邀嘉宾、清华大学五道口金融学院副院长田璇于2019年9月22日在cf40赞助、浙商银行独家支持下得出的。京山报告是在记者招待会上提出的。田璇表示，跨境实证研究发现，一个国家的资本市场越发达，其企业创新能力越强；相反，一个国家的信贷市场越发达，它对企业创新产出的抑制就越强。

“资本市场有很多优势，主要体现在融资周期长、投资者专业素质高、风险承受能力强。”田璇表示，这些不是传统商业银行所拥有的，但它们对于支持创新活动非常重要。

田璇认为，中国资本市场对经济创新的支持作用有限，主要有两个原因:一方面，资本市场的相对规模仍然相对较小，股票和债券在非金融企业外部融资中的比重仍然只有15%；另一方面，现有资本市场的质量有待提高，市场机制运行仍存在诸多缺陷。

资本市场没有充分发挥其应有功能的主要原因有四个:一是市场功能不完善，导致市场与监管之间的博弈而不是自我博弈；二是市场信用机制不发达，过度依赖国家信用，市场信用约束不足；第三，监管机构和监管职能不到位，制约了资本市场的监管效率；第四，监管难以满足专业化要求，行业自律不足，制约了资本市场发展的活力。

然而，田璇认为，对于中国来说，大幅提高资本市场在金融交易中的比重的想法现在似乎不切实际。

田璇说:“一个国家的金融体系和结构是由多种因素决定的，除了政策外，政治、法律制度和文化环境也起着关键作用。”否则我们就很难理解为什么德、日两国的金融体系由银行主导，而英美两国的金融体系则由市场主导。“德国和日本奉行集体主义，接受垂直决策，而英国和美国则保护个人权利，主张分散决策。”如今，中国的资本市场份额确实相对较低，但并没有明显低于德国和日本。按照这个标准，中国资本市场的蓬勃发展实际上是相对有限的。”

因此，为了让资本市场更好地支持经济创新，田璇认为有必要首先提高市场质量。可以从两个方面入手:一是完善市场机制，减少过度行政干预；第二，努力在创新周期长、失败率高的特点和短期投资回报的要求之间取得平衡。“具体措施可以包括减少政府监管和提高市场开放度；增加机构投资者，特别是外国机构投资者的数量，减少不合理的市场行为，在明确责任的同时，营造“容忍失败”的政策和市场环境；大力发展企业风险投资基金和衍生品市场，让更多的耐心养老基金和保险基金进入市场，等等。”

在新闻发布会上，田璇表示希望在未来3-5年，甚至更长一段时间内，能够建立一套完整的金融生态环境和法律制度环境，使资本市场能够自我循环和运行，更好地刺激技术创新。